Front Running là gì? Hướng dẫn toàn diện

Front Running là gì?

Giao dịch trước (front running) là hành vi giao dịch chứng khoán bất hợp pháp và phi đạo đức dựa trên thông tin nội bộ trước đó, không công khai về một giao dịch sắp diễn ra, có khả năng làm thay đổi giá chứng khoán. Nói một cách đơn giản, đó là những người nắm giữ thông tin nội bộ về một lệnh giao dịch lớn sắp diễn ra và lợi dụng thông tin này để thực hiện giao dịch ngay cả trước khi khách hàng hoặc thị trường nói chung biết đến.

Thực hành này đòn bẩy Sự bất cân xứng thông tin đang lan rộng trong mối quan hệ giữa các chuyên gia tài chính, chẳng hạn như các nhà môi giới, với khách hàng của họ hoặc với công chúng đầu tư nói chung. Những kẻ tiên phong lợi dụng thông tin nội bộ này để kiếm lợi nhuận trên sự thiệt hại của khách hàng và làm mất đi tính toàn vẹn và công bằng của thị trường tài chính.

Việc chạy trước đi ngược lại các nguyên tắc cơ bản nhất của hiệu quả thị trường và bảo vệ nhà đầu tư. Đây là sự vi phạm nghiêm trọng trách nhiệm ủy thác của những người quản lý tiền bạc và tài sản thuộc về người khác. Do đó, nó bị các cơ quan quản lý, các tổ chức trong ngành cũng như các nhà đầu tư có đạo đức và trách nhiệm lên án kịch liệt.

Các loại chiến lược dẫn đầu

Dự đoán các đơn hàng lớn của khách hàng

Một trong những chiến lược chạy trước phổ biến nhất là dự đoán hiệu ứng giá của một lệnh mua lớn sắp tới của khách hàng. Ví dụ, nếu một nhà môi giới biết rằng một khách hàng sẽ đặt một lệnh mua lớn cho một cổ phiếu cụ thể, họ có thể quyết định mua cổ phiếu này bằng tài khoản của mình trước. Điều này cho phép họ hưởng lợi từ việc giá cổ phiếu tăng sau đó khi lệnh của khách hàng được thực hiện và thị trường phản ứng với sự gia tăng đột ngột về nhu cầu.

Tình huống ngược lại cũng có thể xảy ra, trong đó một nhà môi giới chạy trước một lệnh bán lớn của khách hàng bằng cách bán cổ phiếu trước cho tài khoản của mình, để anh ta có thể mua lại sau với giá thấp hơn khi giao dịch của khách hàng đã đẩy giá thị trường xuống.

Khai thác thông tin trước về các sự kiện làm biến động thị trường

Việc chạy trước cũng có thể liên quan đến việc giao dịch của cá nhân dựa trên thông tin không công khai về tin tức hoặc sự kiện sắp tới có khả năng tác động đáng kể đến giá chứng khoán. Điều này có thể là kiến thức nâng cao về:

• Thông báo thu nhập hoặc tin tức khác của công ty
• Quyết định quản lý hoặc thay đổi chính sách
• Sáp nhập, mua lại hoặc các giao dịch doanh nghiệp lớn khác

Bằng cách giao dịch dựa trên thông tin nội bộ trước khi công bố, những người dẫn đầu có thể thu được lợi nhuận bất thường từ các nhà đầu tư không mảy may nghi ngờ.

Giao dịch tần suất cao và quỹ chỉ số dẫn đầu

Sự xuất hiện của giao dịch tần suất cao (HFT) đã chứng kiến sự phát triển của các chiến thuật chạy trước mới, tận dụng ưu thế công nghệ và đặc điểm riêng của cấu trúc thị trường. Một ví dụ về chiến lược này được gọi là chạy trước quỹ chỉ số, trong đó các công ty HFT mua cổ phiếu ngay trước khi chúng được đưa vào một chỉ số thị trường quan trọng, ví dụ như S&P 500.

Khi có thông báo về việc bổ sung chỉ số, các quỹ chỉ số theo chuẩn mực sẽ phải mua một lượng lớn cổ phiếu mới được bổ sung. Các công ty HFT có thể tận dụng điều này bằng cách nhanh chóng mua cổ phiếu trước các quỹ chỉ số, đẩy giá lên và sau đó bán lại cho các quỹ chỉ số với giá cao hơn. Mặc dù hoạt động này không nhất thiết là bất hợp pháp, nhưng nó là một hành vi lợi dụng ưu thế về thông tin và công nghệ một cách không công bằng.

Các kỹ thuật chạy trước khác

Ngoài các chiến lược nêu trên, những người dẫn đầu cũng có thể tham gia vào các hoạt động thao túng tinh vi hơn, chẳng hạn như:

• Phân lớp: Đặt lệnh mua hoặc bán lớn rồi nhanh chóng bị hủy để lừa những người tham gia thị trường khác và gây ra biến động giá.
• Giả mạo: Gửi lệnh mà không có ý định thực hiện, nhằm dụ dỗ người khác giao dịch theo một hướng cụ thể.
• Giao dịch rửa tiền: Tự mình thực hiện giao dịch hoặc giao dịch với người khác để tạo ra ấn tượng sai lệch về hoạt động thị trường và biến động giá.

Những hình thức chạy trước phức tạp hơn này minh họa thêm cho những cách mà các nhà giao dịch vô đạo đức sẽ làm để đạt được lợi thế không công bằng trên thị trường.

Tác động của việc chạy trước

Tác hại đối với các nhà đầu tư cá nhân

Việc chạy trước gây tổn hại cho các nhà đầu tư cá nhân bằng cách làm giảm lợi nhuận đầu tư tiềm năng của họ. Khi một người chạy trước đặt lệnh trước lệnh của khách hàng, về cơ bản họ đang "chen ngang" và tước đi cơ hội giao dịch ở mức giá tốt nhất của khách hàng. Điều này có nghĩa là giao dịch của khách hàng sẽ được thực hiện ở mức giá thấp hơn mong muốn, làm giảm lợi nhuận tiềm năng hoặc tăng mức lỗ.

Theo thời gian, hiệu ứng tích lũy của những hoạt động đầu cơ này có thể gây ảnh hưởng nặng nề đến lợi nhuận mà các nhà đầu tư cá nhân tạo ra, đặc biệt là những người có số dư tài khoản nhỏ, vốn ít có khả năng chống chịu. Việc lợi nhuận tiềm năng bị xói mòn có tác động sâu rộng đến khả năng tiết kiệm, đầu tư và đạt được các mục tiêu tài chính của một cá nhân.

Sự biến dạng của giá thị trường và tính thanh khoản

Sự phổ biến rộng rãi của hoạt động chạy trước cũng tạo ra những biến động đáng kể về giá cả và thanh khoản thị trường. Khi những người chạy trước hành động dựa trên thông tin đầu vào, họ có thể gây ra những biến động giá đột ngột và không cân xứng, không tương ứng với các yếu tố cơ bản của chứng khoán được giao dịch.

Sự bất ổn về giá này có thể ảnh hưởng đến việc phân bổ vốn tối ưu, vì những người tham gia thị trường am hiểu sẽ khó đưa ra quyết định đầu tư hợp lý khi giá biến động giả tạo như vậy. Ngoài ra, việc tồn tại các hoạt động chạy trước có thể làm giảm tính thanh khoản chung của thị trường do nhà đầu tư lo ngại tham gia vào các giao dịch bị ảnh hưởng tiêu cực bởi hành vi rình rập của các nhà giao dịch am hiểu.

Hậu quả kinh tế rộng hơn

Sự suy giảm tính toàn vẹn của thị trường và niềm tin của nhà đầu tư do tình trạng chạy trước dẫn đến những tác động kinh tế rộng lớn hơn, vượt ra ngoài phạm vi ngành tài chính. Nếu các cá nhân và tổ chức cảm thấy thị trường đang bất lợi cho họ, họ sẽ ít có khả năng tham gia, do đó làm thu hẹp nguồn vốn chung có sẵn để đầu tư vào phát triển kinh tế.

Hơn nữa, việc phân bổ vốn sai do chạy trước có thể dẫn đến đầu tư kém hiệu quả và vốn được phân bổ kém tối ưu, cuối cùng làm suy yếu năng suất kinh tế và đổi mới sáng tạo. Việc tổn hại đến uy tín thị trường cũng có thể làm suy yếu khả năng huy động vốn và tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp, hạn chế tăng trưởng kinh tế và cơ hội việc làm.

Những nỗ lực quản lý để chống lại việc chạy trước

Luật chứng khoán và quy định chống thao túng

Luật chứng khoán và chống thao túng thị trường nghiêm cấm rõ ràng việc chạy trước và các hình thức thao túng thị trường khác. Tại Hoa Kỳ, Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934 và Đạo luật Cải cách Phố Wall và Bảo vệ Người tiêu dùng Dodd-Frank có các điều khoản nhắm vào hành vi chạy trước và các hoạt động giao dịch mang tính săn mồi khác.

Tại Châu Âu, Quy định về lạm dụng thị trường (MAR) và Chỉ thị về thị trường công cụ tài chính (MiFID II) đã đưa ra các quy tắc nghiêm ngặt và hình phạt nặng đối với các cá nhân và công ty bị phát hiện tham gia vào các hoạt động thao túng thị trường hoặc các hoạt động lạm dụng thị trường khác.

Giám sát của Cơ quan quản lý tài chính

Để thực thi các lệnh cấm pháp lý này, các cơ quan quản lý tài chính như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), Cơ quan Quản lý Ngành Tài chính (FINRA) và các cơ quan tương ứng ở các quốc gia khác đã dành nhiều nguồn lực đáng kể để theo dõi hoạt động thị trường và điều tra các trường hợp nghi ngờ có hành vi chạy trước.

Các cơ quan quản lý này có thẩm quyền áp dụng các khoản tiền phạt, đình chỉ đặc quyền giao dịch, và trong những trường hợp nghiêm trọng, có thể truy tố hình sự những người bị phát hiện có hành vi thao túng giá và các hành vi thao túng khác. Các hành động thực thi pháp luật gây chú ý, chẳng hạn như vụ kiện của SEC chống lại công ty môi giới Merrill Lynch năm 2016, đã gửi đi một thông điệp mạnh mẽ về hậu quả của những hành vi sai trái như vậy.

Giải pháp công nghệ

Bên cạnh các biện pháp pháp lý và quy định, ngành tài chính và các nhà hoạch định chính sách cũng đã tìm hiểu các giải pháp công nghệ để giải quyết vấn đề cấp bách hiện nay. Các giải pháp này bao gồm:

• Hệ thống giám sát và theo dõi giao dịch nâng cao có thể xác định các mô hình giao dịch đáng ngờ và cảnh báo cơ quan quản lý về các hoạt động tiềm ẩn.
• Các biện pháp nhằm giảm độ trễ và cải thiện tốc độ cũng như tính công bằng khi thực hiện lệnh, chẳng hạn như triển khai "gờ giảm tốc" tại một số địa điểm giao dịch.
• Các công nghệ sổ cái phân tán như blockchain có thể tăng tính minh bạch và giảm sự bất đối xứng thông tin cho phép chạy trước.

Mặc dù những can thiệp công nghệ này có vẻ hứa hẹn, nhưng chúng cũng phải đối mặt với những thách thức trong việc theo kịp các chiến thuật ngày càng thay đổi của những người dẫn đầu và những kẻ thao túng thị trường khác.

Thách thức và hạn chế

Bất chấp nhiều biện pháp quản lý và công nghệ để chống lại tình trạng chạy trước, thực tế này vẫn phổ biến, cho thấy những khó khăn và hạn chế cố hữu trong việc quản lý vấn đề phức tạp này.

Một trong những rào cản chính là việc xác định các chiến lược giao dịch thực sự từ các giao dịch chạy trước bị cấm, đặc biệt là trong bối cảnh giao dịch tần suất cao và các hoạt động thị trường tiên tiến khác. Các cơ quan quản lý phải liên tục điều chỉnh các kỹ thuật phát hiện và luôn cảnh giác với các biến thể mới của giao dịch chạy trước.

Ngoài ra, tính chất quốc tế của thị trường vốn và dòng vốn xuyên biên giới có thể khiến việc thực thi trở nên khó khăn, vì những người đi đầu có thể tìm cách lợi dụng khoảng cách về thẩm quyền hoặc sự khác biệt về quy định giữa các khu vực pháp lý.

Những cân nhắc về đạo đức và thực hành tốt nhất

Trách nhiệm ủy thác của các chuyên gia tài chính

Các nhà hoạch định tài chính, nhà môi giới và các bên tham gia khác trong ngành có nghĩa vụ đạo đức và pháp lý phải hành động vì lợi ích tốt nhất của khách hàng. Nghĩa vụ ủy thác yêu cầu họ phải đặt mục tiêu và nhu cầu của khách hàng lên trên mục tiêu và nhu cầu của bản thân. Nghĩa vụ này cũng yêu cầu họ không tham gia vào bất kỳ hành động nào làm ảnh hưởng đến tính toàn vẹn của quy trình đầu tư.

Việc chạy trước là hành vi lạm dụng trắng trợn nghĩa vụ ủy thác này, với những xung đột lợi ích tiềm ẩn và khả năng trục lợi cá nhân gây thiệt hại cho khách hàng. Những người chạy trước về cơ bản đang vi phạm lòng tin của công chúng và khách hàng bằng cách lợi dụng đặc quyền thông tin của họ.

Tầm quan trọng của tính minh bạch và công khai

Song hành với vấn đề nghĩa vụ ủy thác là yêu cầu về tính minh bạch và công bố đầy đủ trong ngành dịch vụ tài chính. Nhà đầu tư có quyền được biết tiền của họ được quản lý như thế nào và những ảnh hưởng tiềm ẩn đến các quyết định đầu tư được đưa ra thay mặt họ.

Vì việc chạy trước, về bản chất, thường không được chú ý, nên sức mạnh của nó nằm ở việc giữ bí mật thông tin quan trọng. Để chống lại chiến lược này, cần có hành động chung nhằm đảm bảo tính minh bạch tốt hơn thông qua các chính sách như:

• Tăng cường hướng dẫn công bố thông tin cho các cố vấn tài chính
• Nhiều báo cáo và kiểm toán hơn trong kinh doanh thương mại
• Nâng cao nhận thức và giáo dục cộng đồng về những rủi ro khi chạy trước

Chỉ bằng cách làm sáng tỏ những quy trình phiền toái này, ngành tài chính mới có thể hy vọng khôi phục lại niềm tin của các nhà đầu tư tư nhân.

Tăng cường tính công bằng của thị trường và bảo vệ nhà đầu tư

Nỗ lực loại bỏ tình trạng chạy trước là một phần của yêu cầu cấp thiết hơn nhằm đảm bảo sự công bằng và toàn vẹn của thị trường tài chính. Các nhà đầu tư, cả tổ chức lẫn cá nhân, cần tin tưởng rằng sân chơi là công bằng và quyết định đầu tư của họ không bị ảnh hưởng bởi các hành vi săn mồi của những người trong cuộc.

Việc giải quyết vấn đề dẫn đầu đòi hỏi một chiến lược đa diện, nhắm vào các chiến lược cụ thể được sử dụng bởi các nhà giao dịch phi đạo đức và các lỗ hổng về cấu trúc và quy định tạo điều kiện cho các hoạt động như vậy xảy ra. Điều này có thể bao gồm:

• Tăng cường các quy định chống thao túng và chế độ thực thi
• Cải thiện quy trình thực hiện lệnh và giảm thiểu sự bất đối xứng thông tin
• Tăng cường giáo dục và trao quyền cho nhà đầu tư
• Thúc đẩy văn hóa ứng xử có đạo đức trong ngành dịch vụ tài chính.

Phần kết luận

Việc chạy trước là một rủi ro nghiêm trọng đối với tính công bằng và toàn vẹn của thị trường tài chính bởi bản chất của nó chứa đựng xung đột lợi ích và dễ dàng làm giàu cho cá nhân bằng cách gây thiệt hại cho công chúng đầu tư và khách hàng. Như hướng dẫn có thẩm quyền này đã minh họa, hoạt động này không chỉ giới hạn mà còn đa dạng, từ các nhà môi giới tận dụng lợi thế về thông tin đến các nhà giao dịch tần suất cao tận dụng lợi thế về tốc độ công nghệ.