Front Running là gì?
Hoạt động “front running” là hành vi bất hợp pháp và phi đạo đức liên quan đến việc giao dịch một chứng khoán dựa trên thông tin không công khai trước đó về một giao dịch sắp diễn ra có khả năng làm thay đổi giá của chứng khoán đó. Nói một cách đơn giản, đó là những người sở hữu thông tin nội bộ về một đơn hàng lớn sắp tới sử dụng thông tin này để thu lợi bằng cách thực hiện giao dịch ngay cả trước khi khách hàng của họ hoặc thị trường nói chung biết đến.
Thực tiễn này tận dụng sự bất đối xứng thông tin, điều này lan tỏa trong mối quan hệ giữa các chuyên gia tài chính, như các nhà môi giới, và khách hàng của họ hoặc công chúng đầu tư nói chung. Những người đi trước tận dụng thông tin nội bộ này để kiếm lợi nhuận trên chi phí của khách hàng của họ và làm tổn hại đến tính toàn vẹn và sự công bằng của các thị trường tài chính.
Hành động trước thông tin đi ngược lại các nguyên tắc cơ bản của hiệu quả thị trường và bảo vệ nhà đầu tư. Đây là một sự vi phạm nghiêm trọng trách nhiệm ủy thác của những người quản lý tiền và tài sản thuộc về người khác. Do đó, nó bị các cơ quan quản lý, các tổ chức ngành và cả những nhà đầu tư có đạo đức và trách nhiệm lên án mạnh mẽ.
Các loại chiến lược chạy trước
Dự đoán Đơn hàng Lớn từ Khách hàng
Một trong những chiến lược chạy trước phổ biến nhất là dự đoán ảnh hưởng giá của một đơn hàng lớn từ khách hàng sắp tới. Chẳng hạn, nếu một nhà môi giới biết rằng một khách hàng sắp đặt một đơn hàng mua lớn cho một cổ phiếu cụ thể, họ có thể quyết định mua cổ phiếu này trong tài khoản của mình trước. Điều này cho phép họ hưởng lợi từ sự tăng giá cổ phiếu sau khi đơn hàng của khách hàng được thực hiện và thị trường phản ứng với sự gia tăng đột ngột trong nhu cầu.
Tình huống ngược lại cũng có thể xảy ra, trong đó một nhà môi giới thực hiện giao dịch trước một lệnh bán lớn của khách hàng bằng cách bán cổ phiếu trước cho tài khoản của mình, để sau đó có thể mua lại với giá thấp hơn khi giao dịch của khách hàng đã đẩy giá thị trường xuống.
How the advantage is created in time
Front running is about the misuse of non-public order information. Replay the sequence to see why the client’s order, not speed by itself, is the center of the analysis.
The concern is not merely that two trades occurred close together. It is whether non-public knowledge of the client order was used to place another financial interest ahead of the client.
Khai thác Thông tin Nâng cao về Các Sự kiện Có Tác động đến Thị Trường
Hành động trước có thể cũng liên quan đến việc giao dịch của các cá nhân dựa trên thông tin không công khai về các tin tức hoặc sự kiện sắp tới có khả năng ảnh hưởng đáng kể đến giá của một chứng khoán. Điều này có thể là kiến thức trước về:
- Các thông báo về thu nhập hoặc tin tức khác của công ty
- Các quyết định điều chỉnh hoặc thay đổi chính sách
- Sáp nhập, mua lại hoặc các giao dịch doanh nghiệp lớn khác
Bằng cách giao dịch dựa trên thông tin nội bộ như vậy trước khi nó được công bố, những người dẫn đầu có thể thu lợi nhuận bất thường với chi phí của các nhà đầu tư không nghi ngờ.
Giao dịch tần suất cao và Hành động trước quỹ chỉ số
Sự xuất hiện của giao dịch tần suất cao (HFT) đã chứng kiến sự phát triển của các chiến thuật chạy trước mới tận dụng sự vượt trội về công nghệ và những đặc điểm riêng của cấu trúc thị trường. Một ví dụ về chiến lược này được gọi là chạy trước quỹ chỉ số, nơi các công ty HFT mua cổ phiếu ngay trước khi chúng được đưa vào một chỉ số thị trường quan trọng, chẳng hạn như S&P 500.
Khi có thông báo về việc thêm một chỉ số, các quỹ chỉ số theo dõi chỉ số đó sẽ phải mua một lượng lớn cổ phiếu mới được thêm vào. Các công ty HFT có thể tận dụng điều này bằng cách nhanh chóng mua cổ phiếu trước các quỹ chỉ số, đẩy giá lên, và sau đó bán cho các quỹ chỉ số với giá cao hơn. Mặc dù hoạt động này không nhất thiết là bất hợp pháp, nhưng đó là một cách sử dụng không công bằng về thông tin và công nghệ vượt trội.
Các kỹ thuật chạy trước khác
Ngoài các chiến lược đã được nêu ở trên, những người tiên phong cũng có thể tham gia vào các thực hành thao túng tinh vi hơn, chẳng hạn như:
- Lớp: Đặt các đơn hàng mua hoặc bán lớn mà nhanh chóng bị hủy, để đánh lừa các nhà tham gia thị trường khác và kích hoạt các chuyển động giá.
- Bắt chước: Gửi đơn hàng mà không có ý định thực hiện chúng, nhằm khiến người khác giao dịch theo một hướng nhất định.
- Giao dịch rửa: Thực hiện các giao dịch với bản thân hoặc một đồng minh để tạo ra ấn tượng sai về hoạt động thị trường và sự biến động giá.
Các hình thức phức tạp hơn của việc chạy trước này minh họa rõ ràng những nỗ lực mà các nhà giao dịch không chính trực sẽ thực hiện để giành lợi thế không công bằng trên thị trường.
Hoạt Động Giao Dịch Trước và Các Hoạt Động Giao Dịch Khác
Chỉ thời gian không giải quyết được vấn đề. Hãy hỏi thông tin mà nhà giao dịch có, họ đã có được nó như thế nào, liệu có đơn hàng của khách hàng đang chờ xử lý hay không, và những quy tắc nào áp dụng cho công ty và thị trường đó. Những ví dụ này chỉ mang tính minh họa; một trường hợp thực sự cần phải xem xét hồ sơ đơn hàng và các quy tắc áp dụng.
| Tình huống | Điều gì làm cho nó khác biệt | Đánh giá thực tiễn |
|---|---|---|
| Một nhân viên biết về đơn hàng mua hàng bí mật của khách hàng và mua cho tài khoản cá nhân trước. | Nhân viên sử dụng quyền truy cập vào đơn hàng đang chờ của khách hàng để vụ lợi cá nhân. | Một mối quan ngại lớn về việc chạy trước. So sánh nhật ký truy cập, thời gian nhận đơn hàng, giao dịch cá nhân và thực hiện của khách hàng. |
| Một nhà môi giới giao dịch cho tài khoản của mình với mức giá có thể lấp đầy một đơn hàng vốn của khách hàng đang nắm giữ. | Các quy tắc ưu tiên đơn hàng của khách hàng có thể áp dụng ngay cả khi không có bằng chứng rằng ai đó dự định thu lợi từ một sự thay đổi giá sau đó. | Xem xét các hoàn cảnh theo Quy tắc FINRA 5320 nếu đây là một công ty thành viên của Hoa Kỳ. Quy tắc này bao gồm các điều kiện và ngoại lệ cụ thể. |
| Một nhà đầu tư mua sau thông báo về việc đưa vào chỉ số công khai, trước khi các quỹ chỉ số thực hiện tái cân bằng. | Thông báo là công khai. Nhà đầu tư có thể đang dự đoán nhu cầu mà không sử dụng đơn hàng bí mật của khách hàng. | Điều này không tự động bị cấm chạy trước. Các quy tắc khác về hành vi và lạm dụng thị trường vẫn quan trọng. |
| Một nhà môi giới bảo hiểm cho giao dịch của khách hàng trong khi hành động như một chính. | Quản lý rủi ro có thể liên quan đến một giao dịch thị trường liên quan; thời gian của nó một mình không cho thấy việc lạm dụng thông tin đơn hàng. | Xem xét trình tự thực hiện, giá cả, công bố và các bảo vệ khách hàng áp dụng. Mô hình thực hiện của công ty môi giới không tự nó quyết định câu trả lời. |
| Một khách hàng nhận được giá tồi tệ hơn trong một thị trường nhanh. | Sự khác biệt có thể là do sự thay đổi báo giá, thanh khoản hạn chế, định tuyến, hoặc một vấn đề thực hiện. | Biên độ và trượt giá cần được điều tra, nhưng chúng không phải là bằng chứng của việc chạy trước. |
| Một nhà giao dịch đặt các lệnh mà họ dự định hủy để đánh lừa thị trường. | Điều này mô tả việc giả mạo, một hình thức khác của việc thao túng thị trường tiềm năng. | Điều tra hành vi đặt lệnh theo các quy tắc thao túng áp dụng; đừng sử dụng việc chạy trước như một nhãn chung. |
Trên thực tế, một cuộc điều tra hữu ích tái tạo bốn lần: khi đơn hàng của khách hàng được nhận, khi ai đó có thể thấy nó, khi giao dịch khác được thực hiện, và khi đơn hàng của khách hàng được thực hiện. Biểu đồ giá một mình không thể cho thấy ai đã biết điều gì.
Tác động của việc Chạy Trước
Thiệt hại cho các nhà đầu tư cá nhân
Việc chạy trước làm tổn hại đến các nhà đầu tư cá nhân bằng cách giảm bớt lợi nhuận tiềm năng của họ. Khi một người chạy trước thực hiện giao dịch trước đơn hàng của khách hàng, họ thực chất đang “nhảy hàng” và lấy đi cơ hội giao dịch của khách hàng với mức giá tốt nhất. Điều này có nghĩa là giao dịch của khách hàng sẽ được thực hiện ở mức độ kém mong muốn hơn, cắt giảm lợi nhuận tiềm năng của họ hoặc làm tăng khoản lỗ của họ.
Theo thời gian trôi qua, hiệu ứng gộp của các hoạt động dẫn trước này có thể ảnh hưởng nặng nề đến lợi nhuận mà các nhà đầu tư cá nhân tạo ra, đặc biệt là những người có số dư tài khoản nhỏ, những người ít có khả năng chịu đựng tác động. Sự xói mòn lợi nhuận tiềm năng có những tác động sâu rộng đến khả năng tiết kiệm, đầu tư và đạt được các mục tiêu tài chính của một cá nhân.
Biến dạng giá thị trường và tính thanh khoản
Sự phổ biến rộng rãi của hành vi chạy trước cũng tạo ra những biến dạng quan trọng trong giá cả và tính thanh khoản của thị trường. Khi những người chạy trước hành động dựa trên thông tin mà họ có được, họ có thể gây ra những biến động giá đột ngột và không tương xứng không tương ứng với các yếu tố cơ bản của các chứng khoán được giao dịch.
Sự không chắc chắn về giá cả này có thể cản trở việc phân bổ vốn tối ưu, khi các nhà đầu tư có thông tin gặp khó khăn trong việc đưa ra quyết định đầu tư hợp lý trong bối cảnh có những biến động giá cả nhân tạo như vậy. Hơn nữa, sự tồn tại của các hoạt động chạy trước có thể làm giảm tính thanh khoản chung của thị trường vì các nhà đầu tư lo ngại tham gia vào các giao dịch bị ảnh hưởng tiêu cực bởi hành vi theo dõi của các nhà giao dịch có thông tin.
Hệ quả kinh tế rộng hơn
Sự suy giảm tính toàn vẹn của thị trường và niềm tin của nhà đầu tư xảy ra do hành vi chạy trước có những tác động kinh tế rộng hơn, vượt ra ngoài ngành tài chính. Nếu cá nhân và tổ chức cảm thấy rằng thị trường đang chống lại họ, họ sẽ ít có khả năng tham gia hơn, do đó làm thu hẹp nguồn vốn chung có sẵn để đầu tư vào phát triển kinh tế.
Hơn nữa, việc phân bổ vốn không hợp lý do hành vi chạy trước có thể gây ra đầu tư không hiệu quả và vốn được phân bổ không tối ưu, cuối cùng làm suy yếu năng suất kinh tế và sự đổi mới. Thiệt hại cho uy tín thị trường cũng có thể làm suy yếu khả năng của các công ty trong việc huy động vốn và tài trợ cho các hoạt động của họ, hạn chế tăng trưởng kinh tế và cơ hội việc làm.
Những nỗ lực quy định để chống lại việc chạy trước
Luật chứng khoán và quy tắc chống thao túng
Các luật chứng khoán và chống thao túng rõ ràng cấm việc chạy trước và các hình thức thao túng thị trường khác. Tại Hoa Kỳ, Đạo luật Chứng khoán năm 1934 và Đạo luật Cải cách Phố Wall Dodd-Frank và Bảo vệ Người tiêu dùng có các điều khoản nhắm vào việc chạy trước và các thực hành giao dịch săn mồi khác.
Tại châu Âu, Quy định về Lạm dụng Thị trường (MAR) và Chỉ thị về Thị trường trong Các Công cụ Tài chính (MiFID II) đã đưa ra các quy tắc nghiêm ngặt và hình phạt nặng nề cho các cá nhân và công ty bị phát hiện có hành vi thực hiện trước giao dịch hoặc các hoạt động lạm dụng thị trường khác.
Giám sát bởi các cơ quan quản lý tài chính
Để thực thi các lệnh cấm pháp lý này, các cơ quan quản lý tài chính như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), Cơ quan Quản lý Ngành Tài chính (FINRA) và các tổ chức tương đương ở các quốc gia khác đã dành nhiều nguồn lực để theo dõi hoạt động thị trường và điều tra các trường hợp nghi ngờ về việc chạy trước.
Các cơ quan quản lý này có thẩm quyền áp dụng hình phạt, đình chỉ quyền giao dịch và trong những trường hợp nghiêm trọng, theo đuổi các cáo buộc hình sự đối với những người bị phát hiện đã tham gia vào việc chạy trước và các hành vi thao túng khác. Các hành động thực thi nổi bật, chẳng hạn như vụ việc của SEC chống lại công ty môi giới Merrill Lynch vào năm 2016, đã gửi đi một thông điệp mạnh mẽ về hậu quả của những hành vi sai trái như vậy.
Giải pháp công nghệ
Bên cạnh các phương pháp pháp lý và quy định, ngành tài chính và các nhà hoạch định chính sách cũng đã khám phá các giải pháp công nghệ để giải quyết vấn đề chạy trước. Những giải pháp này bao gồm:
- Các hệ thống giám sát và theo dõi giao dịch được cải tiến có thể xác định các mẫu giao dịch đáng ngờ và cảnh báo cho các nhà quản lý về các hoạt động có thể xảy ra trước giao dịch.
- Các biện pháp để giảm độ trễ và cải thiện tốc độ cũng như sự công bằng trong việc thực hiện đơn hàng, chẳng hạn như việc triển khai “tốc độ gợn sóng” tại một số địa điểm giao dịch nhất định.
- Các công nghệ sổ cái phân phối như blockchain có thể tăng cường tính minh bạch và giảm thiểu những bất đối xứng thông tin cho phép việc chạy trước.
Mặc dù những can thiệp công nghệ này hứa hẹn, nhưng chúng cũng đối mặt với thách thức trong việc theo kịp những chiến thuật luôn thay đổi của những người dẫn đầu và các nhà thao túng thị trường khác.
An alert is a starting point, not a verdict
A surveillance review has to connect the trade to the information advantage. Change the lens to see which records can support or challenge that connection.
Did the separate trade precede the client execution?
Line up order creation, amendments, routing, fills and cancellations on one clock. The relationship matters more than a screenshot of two timestamps.
Những thách thức và giới hạn
Mặc dù có nhiều biện pháp quy định và công nghệ để chống lại việc chạy trước, nhưng thực tiễn này vẫn phổ biến, cho thấy những khó khăn và hạn chế nội tại trong việc quản lý vấn đề phức tạp này.
Một trong những rào cản chính là xác định các chiến lược giao dịch chính thống từ việc chạy trước bị cấm, đặc biệt trong bối cảnh giao dịch tần suất cao và các thực tiễn thị trường tiên tiến khác. Các cơ quan quản lý phải liên tục điều chỉnh các kỹ thuật phát hiện của họ và luôn cảnh giác với những biến thể mới của việc chạy trước.
Ngoài ra, tính chất quốc tế của thị trường vốn và dòng chảy vốn xuyên biên giới có thể làm cho việc thực thi trở nên khó khăn, vì những người đi trước có thể tìm cách tận dụng những khoảng trống về quyền tài phán hoặc sự khác biệt về quy định giữa các khu vực pháp lý.
Những xem xét về đạo đức và các thực hành tốt nhất
Trách nhiệm ủy thác của các chuyên gia tài chính
Các nhà tư vấn tài chính, môi giới và những người tham gia ngành công nghiệp khác có nghĩa vụ đạo đức và pháp lý phải hành động vì lợi ích tốt nhất của khách hàng. Nghĩa vụ ủy thác yêu cầu họ đặt mục tiêu và nhu cầu của khách hàng lên hàng đầu so với lợi ích cá nhân của chính họ. Nó cũng yêu cầu họ kiềm chế tham gia vào bất kỳ hành động nào có thể làm tổn hại đến sự trong sạch của quá trình đầu tư.
Hành vi đi trước là một sự lạm dụng rõ ràng của nghĩa vụ ủy thác này với những xung đột lợi ích tiềm ẩn và khả năng thu lợi cá nhân trên chi phí của khách hàng. Những người đi trước cơ bản đang vi phạm lòng tin của công chúng và lòng tin của khách hàng bằng cách tận dụng những đặc quyền thông tin của họ.
Tầm quan trọng của Sự Minh bạch và Công khai
Song hành với vấn đề nghĩa vụ ủy thác là yêu cầu về tính minh bạch và sự tiết lộ đầy đủ trong ngành dịch vụ tài chính. Các nhà đầu tư có quyền biết cách thức tiền của họ được quản lý và những ảnh hưởng có thể có đối với các quyết định đầu tư được đưa ra thay mặt cho họ.
Kể từ khi việc chạy trước, theo bản chất, không được chú ý, sức mạnh của nó nằm trong sự bí mật với thông tin quan trọng. Để chống lại một chiến lược như vậy sẽ cần hành động chung nhằm đảm bảo rằng có sự minh bạch tốt hơn thông qua các chính sách như:
- Tăng cường hướng dẫn công bố cho các cố vấn tài chính
- Nhiều báo cáo và dấu vết kiểm toán trong kinh doanh giao dịch
- Tăng cường nhận thức và giáo dục của công chúng về những rủi ro của việc chạy trước
Chỉ bằng cách làm sáng tỏ những quy trình nặng nề này, lĩnh vực tài chính mới có thể hy vọng khôi phục niềm tin và sự tin tưởng của các nhà đầu tư tư nhân.
Nâng cao tính công bằng của thị trường và bảo vệ nhà đầu tư
Cuộc nỗ lực loại bỏ việc chạy trước là một phần của yêu cầu rộng lớn hơn để đảm bảo sự công bằng và tính toàn vẹn của các thị trường tài chính. Các nhà đầu tư, cả tổ chức và cá nhân, cần có sự tin tưởng rằng sân chơi là công bằng và rằng các quyết định đầu tư của họ không bị xói mòn bởi những hành động săn mồi của những người trong cuộc có thông tin.
Giải quyết vấn đề chạy trước cần một chiến lược đa diện nhắm vào các chiến lược cụ thể được sử dụng bởi các nhà giao dịch không đạo đức và những điểm yếu về cấu trúc cũng như quy định cho phép các hoạt động như vậy xảy ra. Điều này có thể bao gồm:
- Củng cố các quy định và chế độ thực thi chống thao túng
- Cải thiện quy trình thực hiện đơn hàng và giảm thiểu sự bất đối xứng thông tin
- Tăng cường giáo dục và quyền lực cho nhà đầu tư
- Thúc đẩy văn hóa hành vi đạo đức trong lĩnh vực dịch vụ tài chính.
Kết luận
Việc chạy trước là một rủi ro nghiêm trọng đối với sự công bằng và tính toàn vẹn của các thị trường tài chính vì nó chứa đựng các xung đột lợi ích trong chính bản chất của nó và mở ra cơ hội làm giàu cho cá nhân trên chi phí của công chúng đầu tư và khách hàng. Như hướng dẫn có thẩm quyền này đã minh họa, thực tiễn không bị giới hạn mà là đa dạng, từ các nhà môi giới sử dụng lợi thế thông tin đến các nhà giao dịch tần suất cao tận dụng lợi ích từ tốc độ công nghệ.
