Giá tốt nhất không phải lúc nào cũng là nơi rẻ nhất để mua.
Giả sử bạn muốn 10,000 cổ phiếu. Nơi B có giá hỏi thấp nhất là $25.09, nhưng chỉ cho 1,000 cổ phiếu. Nơi A có 2,000 ở mức $25.10. Nơi C có thể cung cấp 7,000 cổ phiếu còn lại ở mức $25.11 và thu phí thấp hơn.
Gửi toàn bộ đơn hàng đến Địa điểm B sẽ không đảm bảo được $25.09 cho tất cả 10,000 cổ phiếu. Hầu hết đơn hàng sẽ vẫn chưa được thực hiện, bị từ chối hoặc cần phải được chuyển hướng lại sau khi thị trường đã biến động.
Một bộ định tuyến đơn hàng thông minh, thường được rút ngắn thành SOR, xử lý vấn đề đó. Nó nhận một đơn hàng cha, kiểm tra các địa điểm thực hiện có sẵn cho nó và quyết định nơi gửi từng phần. Quyết định của nó có thể bao gồm giá cả, kích thước có sẵn, phí, độ trễ, xác suất thực hiện, tác động thị trường và hướng dẫn của nhà giao dịch.
Trong ví dụ này, một bộ định tuyến khẩn cấp có thể mất:
1,000cổ phiếu từ Venue B ở$25.09;2,000cổ phiếu từ Địa điểm A với$25.10;7,000cổ phiếu từ Địa điểm C với$25.11.
Đơn hàng được thực hiện qua ba địa điểm. Giá trung bình cộng trọng số là $25.106, trước khi tính phí. Điều đó hữu ích hơn so với việc nói rằng Địa điểm B có “giá tốt nhất,” vì Địa điểm B chưa bao giờ có đủ cổ phiếu để hoàn thành giao dịch.
Smart order routing là gì?
Định tuyến đơn hàng thông minh là quá trình tự động chọn một hoặc nhiều điểm thực hiện cho một đơn hàng.
Bộ định tuyến nằm giữa nguồn đơn hàng và các địa điểm. Nguồn đơn hàng có thể là một máy giao dịch, một hệ thống quản lý thực hiện, một thuật toán hoặc hệ thống giao dịch của một nhà môi giới. Các điểm đến có thể bao gồm sàn giao dịch, hệ thống giao dịch thay thế, nhà tạo lập thị trường, hồ tối hoặc nhà cung cấp thanh khoản.
Công việc của bộ định tuyến không phải là dự đoán liệu thị trường sẽ tăng hay giảm. Nó hoạt động theo đơn hàng mà nó đã nhận được:
- mua hoặc bán;
- nhạc cụ;
- số lượng;
- loại đơn hàng và giá giới hạn;
- thời gian có hiệu lực;
- các địa điểm được phép;
- sự khẩn cấp và các quy tắc thực hiện khác.
Điều này sau đó chuyển đổi đơn đặt hàng cha thành một hoặc nhiều đơn đặt hàng con. Bộ định tuyến theo dõi các đơn đặt hàng con cho đến khi chúng được thực hiện, hủy hoặc từ chối, trong khi giữ nguyên tổng số lượng và giới hạn của đơn đặt hàng cha.
Phần cuối cùng rất quan trọng. Chia đơn hàng thì dễ. Chia nó mà không bị thừa, mất dấu những đơn hủy hoặc giao dịch vượt qua giới hạn mới là công việc kỹ thuật thực sự.
Cách mà một bộ định tuyến đơn hàng thông minh hoạt động
Một bộ định tuyến sản xuất không chỉ đọc danh sách các báo giá. Nó duy trì một cái nhìn hiện tại về thị trường và khả năng giao dịch của chính nó trên thị trường đó.
1. Bộ định tuyến xác thực đơn hàng của cha
Trước khi định tuyến, hệ thống kiểm tra đơn hàng so với quyền truy cập tài khoản và các kiểm soát rủi ro. Các kiểm tra có thể bao gồm khả năng mua, giới hạn vị thế, kích thước đơn hàng tối đa, giới hạn giá, các công cụ bị hạn chế và các điểm đến được phép.
Một đơn hàng không vượt qua các kiểm soát này không nên đến được địa điểm.
2. Nó xây dựng một cái nhìn tương đương về các địa điểm
Mỗi địa điểm có thể xuất bản dữ liệu ở định dạng khác nhau và với tốc độ khác nhau. Bộ định tuyến chuẩn hóa các nguồn cấp dữ liệu đó thành một cái nhìn chung.
Đối với một đơn đặt hàng mua, nó có thể so sánh:
- giá yêu cầu tại mỗi địa điểm;
- số lượng hiển thị với mức giá đó;
- Các mức giá sâu hơn;
- phí để lấy thanh khoản;
- giảm giá cho việc thêm thanh khoản;
- tuổi của câu trích;
- hành vi điền và từ chối gần đây;
- bất kỳ giới hạn tín dụng hoặc tiếp xúc nào gắn liền với điểm đến.
Các trích dẫn trông giống hệt nhau trên màn hình có thể không tương đương sau khi các yếu tố đó được đưa vào.
3. Nó đánh giá các tuyến đường có sẵn
Bộ định tuyến áp dụng một chính sách cho đơn hàng. Một đơn hàng có thể giao ngay khẩn cấp có thể ưu tiên việc thực hiện ngay lập tức. Một đơn hàng giới hạn thụ động có thể ưu tiên cải thiện giá hoặc hoàn tiền cho người tạo lập. Một đơn hàng lớn có thể tránh hiển thị kích thước đầy đủ của nó ở một nơi.
Không có công thức SOR toàn cầu duy nhất. Logic chấm điểm nên phản ánh sản phẩm, cấu trúc thị trường, hướng dẫn của khách hàng và chính sách thực hiện.
4. Nó tạo và gửi đơn hàng con
Bộ định tuyến có thể gửi một đơn hàng trẻ em, chia số lượng thành nhiều điểm đến khác nhau, hoặc thử các địa điểm theo thứ tự.
Ví dụ, nó có thể gửi đơn hàng ngay lập tức hoặc hủy đến ba địa điểm cùng một lúc. Mỗi địa điểm phải ngay lập tức hoàn thành những gì nó có thể và hủy phần còn lại. Một chiến lược khác có thể thử một địa điểm ở giữa trước, chờ một lát, và sau đó chuyển số lượng chưa được lấp đầy đến các thị trường đã hiển thị.
5. Nó phản ứng với các khoản thanh toán, từ chối và thay đổi báo giá
Việc định tuyến không dừng lại khi đơn hàng con đầu tiên rời khỏi hệ thống. Các báo giá thay đổi. Tính thanh khoản được hiển thị biến mất. Một sàn giao dịch có thể trả lại một phần đơn hàng hoặc từ chối.
Router cập nhật số lượng cha còn lại sau mỗi phản hồi. Sau đó, nó quyết định xem có nên tiếp tục nghỉ ngơi, hủy bỏ, điều chỉnh giá hoặc chuyển hướng số dư đến nơi khác hay không.
6. Nó điều hòa kết quả
Hệ thống kết nối tất cả các sự kiện đơn hàng con trở lại với đơn hàng cha. Hồ sơ cuối cùng nên hiển thị nơi đơn hàng đã đi, cái gì đã được lấp đầy, với giá nào, mất bao lâu và lý do tại sao có bất kỳ số lượng nào còn lại mở.
One order. Three venues. One controlled fill.
The router compares executable cost and available size, then keeps every child fill tied to the original 10,000-share order.
10,000 shares
XYZ common stock
Đoạn hoạt hình sử dụng cùng một đơn đặt hàng 10,000 cổ phiếu như ví dụ ở trên. Khoảnh khắc quan trọng là sự chia tách. Giá bán thấp nhất được hiển thị chỉ nhận được số lượng mà nó thực sự có thể lấp đầy.
Ba lần lấp đầy mang lại $20.50 trong các khoản phí địa điểm rõ ràng, đưa chi phí trung bình tất cả vào $25.10805 mỗi cổ phiếu. Một lần lấp đầy điểm giữa có thể ở mức $25.095 có thể cải thiện kết quả đó. Nhưng việc chờ đợi thanh khoản ẩn có thể tốn kém hơn nếu thị trường nhìn thấy di chuyển trước. Bộ định tuyến phải định giá giao dịch đó, không chỉ đơn giản là đọc sổ sách.
Tại sao giá hiển thị thấp nhất có thể là hướng đi sai lầm
Giá cả là yếu tố đầu tiên mà hầu hết mọi người chú ý. Nó không phải là toàn bộ kết quả thực hiện.
Xem xét hai địa điểm trình chiếu cùng một yêu cầu:
| Địa điểm X | Địa điểm Y | |
|---|---|---|
| Giá yêu cầu hiển thị | $50.00 | $50.00 |
| Kích thước hiển thị | 5,000 | 5,000 |
| Phí giao dịch | $0.0030/cổ phiếu | $0.0010/cổ phiếu |
| Thời gian phản hồi trung bình | 0.4 ms | 1.8 ms |
| Tỷ lệ lấp đầy gần đây ở kích thước đã báo giá | 94% | 61% |
Địa điểm Y rẻ hơn nếu cả hai địa điểm đều đầy. Địa điểm X nhanh hơn và đáng tin cậy hơn. Địa điểm nào nên nhận đơn hàng phụ thuộc vào mức độ khẩn cấp và chi phí của việc bỏ lỡ đơn hàng sẽ như thế nào.
Đây là lý do tại sao việc thực hiện tốt hơn lại rộng hơn mức giá cao nhất. Theo Điều 27 của MiFID II, các yếu tố bao gồm giá cả, chi phí, tốc độ, khả năng thực hiện và giải quyết, kích thước và bản chất của đơn hàng. Trọng số thay đổi tùy theo khách hàng và đơn hàng.
Một router không chứng minh được thực hiện tốt nhất chỉ bằng cách có nhiều kết nối địa điểm. Nó chứng minh giá trị của mình thông qua các kết quả mà nó tạo ra một cách nhất quán.
Các yếu tố thay đổi quyết định định tuyến
| Đầu vào | Tại sao nó thay đổi lộ trình |
|---|---|
| Số lượng có sẵn | Một địa điểm hiển thị một lô với giá tốt nhất không thể lấp đầy một đơn hàng lớn tại đó. Kích thước hiển thị cũng có thể biến mất trước khi đơn hàng con đến. |
| Phí và hoàn tiền | Các mức giá thực hiện bằng nhau có thể tạo ra các chi phí ròng khác nhau. Đối với một đơn hàng chờ, việc hoàn tiền chỉ quan trọng nếu đơn hàng được lấp đầy. |
| Độ trễ và tuổi của báo giá | Một báo giá hợp lệ có thể trở nên lỗi thời trong quá trình truyền tải, tính toán, chuyển mạng hoặc xử lý địa điểm. |
| Xác suất lấp đầy | Vị trí hàng đợi, các bộ định tuyến cạnh tranh và thanh khoản ẩn làm cho số lượng hiển thị chỉ là một ước lượng, không phải là một lời hứa. |
| Tác động thị trường | Một đơn hàng mang tính quyết liệt có thể tiêu thụ nhiều mức giá và tiết lộ nhu cầu. Một đơn hàng thụ động có thể bỏ lỡ giao dịch khi giá di chuyển xa. |
| Quyền và tín dụng | Điểm đến trông đẹp nhất không quan trọng nếu tài khoản không thể giao dịch ở đó, thiếu loại đơn hàng hoặc đã đạt đến giới hạn của nó. |
Tôi so sánh giá thực hiện cộng với chi phí lấy thanh khoản cho một lệnh có thể giao dịch. Tôi cũng xem xét hành vi lấp đầy gần đây. Một khoản phí thấp gắn liền với một báo giá lỗi thời hoặc xác suất lấp đầy kém không phải là một con đường rẻ.
Các chiến lược định tuyến đơn hàng thông minh phổ biến
| Chiến lược | Router làm gì | Đánh đổi chính |
|---|---|---|
| Quét | Gửi các lệnh con có thể giao dịch đến nhiều địa điểm, bắt đầu với giá tốt nhất | Nhanh, nhưng có thể tiêu tốn nhiều mức giá |
| Đường đi tuần tự | Thử một điểm đến, sau đó gửi phần còn lại đến nơi khác sau khi có phản hồi hoặc hết thời gian | Dễ kiểm soát số lượng, nhưng báo giá tiếp theo có thể biến mất |
| Đăng thụ động | Đặt một lệnh giới hạn ở vị trí hàng đợi, phí hoặc khoản hoàn lại trông có lợi | Chi phí rõ ràng thấp hơn, nhưng không có đảm bảo sẽ được lấp đầy |
| Tìm kiếm điểm giữa hoặc ẩn | Thử thanh khoản không hiển thị trước khi vượt qua chênh lệch công khai | Có thể cải thiện giá, nhưng thanh khoản không chắc chắn và có thêm độ trễ |
| Chuyển hướng phần còn lại | Tính toán lại sau khi lấp đầy một phần, từ chối hoặc hủy bỏ | Thích ứng với thị trường, nhưng phụ thuộc vào việc xử lý trạng thái lệnh rõ ràng |
Định tuyến đơn hàng thông minh không giống như một thuật toán thực hiện
Các điều khoản thường bị trộn lẫn với nhau vì các hệ thống có thể được kết nối.
| Thành phần | Câu hỏi mà nó trả lời |
|---|---|
| Bộ định tuyến đơn hàng thông minh | Điểm đến nào nên nhận số lượng này ngay bây giờ? |
| Thuật toán thực hiện | Đơn hàng cha nên được phát hành như thế nào theo thời gian? |
| Hệ thống quản lý đơn hàng (OMS) | Ai sở hữu đơn hàng, và trạng thái kinh doanh hiện tại của nó là gì? |
| Hệ thống quản lý thực hiện (EMS) | Làm thế nào một nhà giao dịch theo dõi và kiểm soát việc thực hiện hoạt động? |
| Động cơ khớp lệnh | Các lệnh mua và bán tương thích nào giao dịch trong một địa điểm? |
| Bộ tổng hợp thanh khoản | Các báo giá từ nhiều nguồn được kết hợp như thế nào thành một cái nhìn? |
Một thuật toán VWAP có thể phát hành 5,000 cổ phiếu trong phút tiếp theo. Sau đó, SOR quyết định nơi những 5,000 cổ phiếu đó nên đi. Khi một lệnh con đến sàn giao dịch, công cụ ghép lệnh của sàn quyết định xem nó có giao dịch với một lệnh trong sổ đó hay không.
Router chọn giữa các điểm đến. Nó không thực hiện việc khớp với địa điểm.
Cách SOR thay đổi qua các thị trường
| Thị trường | Các thay đổi trong quyết định định tuyến |
|---|---|
| Cổ phiếu niêm yết và ETFs | Cùng một công cụ có thể giao dịch trên các sàn giao dịch và địa điểm thay thế. Giá hiển thị, độ sâu và phí địa điểm là các yếu tố đầu vào trung tâm. |
| Quyền chọn | Các cuốn sách phân mảnh và đơn hàng nhiều chân làm tăng rủi ro chân. Một bộ định tuyến có thể so sánh một cuốn sách đơn hàng phức tạp gốc với việc thực hiện riêng biệt của mỗi chân. |
| Thị trường ngoại hối | FX giao ngay chủ yếu là OTC. Tín dụng song phương, hành vi nhìn cuối, thời gian giữ báo giá, kích thước tối thiểu và các mẫu từ chối có thể quan trọng như báo giá hàng đầu. |
| Tài sản tiền điện tử | Qu balances địa điểm, lưu ký, rủi ro đối tác và chi phí mạng có thể làm cho giá tốt nhất hiển thị trở nên không sử dụng được. |
Trong FX, bộ định tuyến thường hoạt động bên cạnh một nhà tổng hợp thanh khoản và cầu nối. Hướng dẫn của chúng tôi về các vai trò của cầu nối thanh khoản, tổng hợp và nhà cung cấp thanh khoản phân tách những trách nhiệm đó.
Làm thế nào để đo lường xem một bộ định tuyến có hoạt động tốt hay không
Tôi sẽ không đánh giá một bộ định tuyến chỉ dựa vào một giao dịch thắng. Tôi sẽ sử dụng một mẫu lớn và phân tách kết quả theo công cụ, loại lệnh, kích thước, độ khẩn cấp và điều kiện thị trường.
Các biện pháp hữu ích bao gồm:
- tỷ lệ lấp đầy: bao nhiêu trong số lượng đã được định tuyến được thực hiện;
- thời gian để hoàn thành: thời gian thực hiện;
- giá thực hiện trung bình: được tính trọng số trên mỗi lần thực hiện con;
- chênh lệch hiệu quả: giá thực hiện so với điểm giữa của thị trường khi lệnh đến;
- khoảng cách thực hiện: kết quả cuối cùng so với quyết định hoặc tiêu chuẩn đến đã chọn;
- Cải thiện giá: số lượng thực hiện tốt hơn so với báo giá tham chiếu;
- tỷ lệ từ chối và hủy bỏ: bao nhiêu lần các tuyến đường bị thất bại hoặc phải được phục hồi;
- đánh dấu sau giao dịch: nơi thị trường đã di chuyển sau mỗi lần thực hiện;
- nồng độ địa điểm: liệu một điểm đến có nhận được một phần không bình thường của dòng chảy;
- chi phí định tuyến: thời gian spent bên trong ngăn xếp định tuyến và kết nối.
- các công cụ giống nhau giao dịch trên nhiều sàn khác nhau;
- các đơn hàng của khách hàng thường xuyên vượt quá số lượng có sẵn theo mức giá tốt nhất;
- các khoản phí địa điểm và hành vi điền khác nhau đủ để ảnh hưởng đến việc thực hiện;
- nhà môi giới phải áp dụng các chính sách định tuyến khác nhau theo khách hàng hoặc loại đơn hàng;
- định tuyến thủ công không thể phản ứng đủ nhanh;
- chất lượng thực hiện phải được đo lường và xem xét một cách có hệ thống.
Dấu thời gian tham chiếu phải nhất quán. Việc đo lường một địa điểm dựa trên một báo giá từ trước khi đơn hàng đến và một địa điểm khác dựa trên một báo giá từ sau khi đơn hàng đến sẽ tạo ra một báo cáo rõ ràng với một so sánh sai.
Các báo cáo thực hiện cũng cần có ngữ cảnh. Hướng dẫn Quy tắc 605 của SEC coi thời gian nhận và một tiêu chuẩn báo giá nhất quán là điều cần thiết cho các thống kê chất lượng thực hiện có thể so sánh. Quy tắc cụ thể này áp dụng cho các chứng khoán của Mỹ mà nó bao phủ, nhưng bài học đo lường thì dễ hiểu: ghi thời gian trước, so sánh cái giống với cái giống.
Nơi mà việc định tuyến đơn hàng thông minh thất bại
Dữ liệu thị trường cũ hoặc không đầy đủ
Router chỉ mới nhất dựa trên các đầu vào của nó. Nếu một nguồn tin từ địa điểm bị trì hoãn, báo giá của nó có thể trông hấp dẫn lâu sau khi thanh khoản đã biến mất.
Xử lý hủy bỏ chậm
Một bộ định tuyến gửi các đơn hàng con đến hai địa điểm và quyết định hủy một trong số đó. Nếu trạng thái hủy không chắc chắn, việc gửi toàn bộ số lượng còn lại đến một địa điểm thứ ba có thể gây ra tình trạng quá tải.
Các hệ thống sản xuất cần các trạng thái rõ ràng cho các đơn hàng mới đang chờ, các đơn hàng hủy đang chờ, các đơn hàng đã hoàn thiện một phần, các đơn hàng bị từ chối và các đơn hàng hoàn thiện muộn.
Tối ưu hóa chỉ số sai
Một bộ định tuyến được thiết kế để tối đa hóa các khoản hoàn tiền cho nhà sản xuất có thể tạo ra các lần điền chậm và tỷ lệ đánh dấu kém. Một bộ định tuyến chỉ được xây dựng cho tốc độ có thể vượt qua nhiều khoảng cách hơn mức cần thiết.
Chỉ số này phải phù hợp với hướng dẫn của khách hàng. Nếu không, bộ định tuyến có thể hoạt động chính xác như thiết kế nhưng vẫn tạo ra kết quả kinh doanh sai.
Bỏ qua hành vi của địa điểm
Các tỷ lệ lấp đầy lịch sử có thể trở nên lỗi thời. Một địa điểm có thể hoạt động tốt trong các cổ phiếu vốn hóa lớn thanh khoản và kém trong các công cụ mỏng. Một điểm số toàn cầu che giấu sự khác biệt đó.
Hòa giải yếu giữa cha mẹ và con cái
Mỗi lần thực hiện, hủy bỏ và từ chối phải liên kết trở lại với cha đúng. Các vấn đề hòa giải không phải là vấn đề hình thức. Chúng có thể khiến nền tảng giao dịch, hệ thống rủi ro và địa điểm có những cái nhìn khác nhau về số lượng mở.
Không có đánh giá độc lập
Logic định tuyến nên được kiểm tra dựa trên dữ liệu thực thi thực tế. Một xếp hạng địa điểm được mã cứng từ nhiều tháng trước không thông minh chỉ vì hệ thống được tự động hóa.
Khi nào một nhà môi giới cần một bộ định tuyến đơn hàng thông minh?
SOR trở nên hữu ích khi cùng một đơn hàng có thể đến nhiều điểm thực hiện hợp pháp và sự lựa chọn thay đổi kết quả.
Một môi giới có thể cần nó khi:
Có thể là không cần thiết khi tất cả các đơn hàng đều đến một đối tác, một nguồn thanh khoản được quản lý hoặc một sàn giao dịch. Gọi một kết nối cố định duy nhất là “định tuyến thông minh” không tạo ra sự lựa chọn điểm đến.
Công nghệ chỉ là một phần trong quyết định. Nhà môi giới cũng cần quyền truy cập vào địa điểm, quyền dữ liệu thị trường, thỏa thuận pháp lý, giới hạn rủi ro, giám sát, đối chiếu và chính sách thực hiện. Một bộ định tuyến mà không có những lớp đó chỉ là một bộ chọn lộ trình với một cái tên đầy tham vọng.
Mục đích của SOR
Định tuyến đơn hàng thông minh tồn tại vì một thị trường có thể giao dịch hiếm khi được đại diện bởi một mức giá duy nhất trên một màn hình.
Router phải trả lời một câu hỏi thực tiễn hơn: địa điểm nào mà đơn hàng cụ thể này có thể đạt được kết quả tốt nhất ngay bây giờ, trong giới hạn, sự khẩn cấp và các lộ trình có sẵn?
Đối với một đơn hàng nhỏ, câu trả lời có thể là một địa điểm. Đối với một đơn hàng lớn, nó có thể được chia ra thành nhiều địa điểm. Đối với một đơn hàng thụ động, có thể tốt hơn nếu chờ đợi. Chất lượng nằm ở việc đưa ra lựa chọn đó một cách nhất quán, giữ cho đơn hàng chính dưới sự kiểm soát và để lại đủ dữ liệu để giải thích kết quả sau này.
