Giá tốt nhất không phải lúc nào cũng là nơi rẻ nhất để mua.
Giả sử bạn muốn 10,000 cổ phiếu. Nơi B cho thấy giá yêu cầu thấp nhất là $25.09, nhưng chỉ cho 1,000 cổ phiếu. Nơi A có 2,000 ở mức $25.10. Nơi C có thể đáp ứng số cổ phiếu còn lại 7,000 ở mức $25.11 và tính phí thấp hơn.
Gửi toàn bộ đơn hàng đến Venue B sẽ không đảm bảo $25.09 cho tất cả 10,000 cổ phiếu. Phần lớn đơn hàng sẽ vẫn chưa được lấp đầy, bị từ chối hoặc cần phải được định tuyến lại sau khi thị trường đã di chuyển.
Một bộ định tuyến đơn hàng thông minh, thường được rút ngắn thành SOR, giải quyết vấn đề đó. Nó nhận một đơn hàng cha, kiểm tra các địa điểm thực hiện có sẵn cho nó, và quyết định nơi gửi từng phần. Quyết định của nó có thể bao gồm giá, kích thước có sẵn, phí, độ trễ, khả năng thực hiện, tác động thị trường và hướng dẫn của nhà giao dịch.
Trong ví dụ này, một bộ định tuyến khẩn cấp có thể mất:
1,000cổ phiếu từ Venue B với$25.09;2,000cổ phiếu từ Địa điểm A với$25.10;7.000cổ phiếu từ Địa điểm C với$25,11.
Đơn hàng được thực hiện tại ba địa điểm. Giá trung bình có trọng số là $25.106, trước các khoản phí. Điều này hữu ích hơn việc nói rằng Địa điểm B có “giá tốt nhất,” vì Địa điểm B chưa bao giờ có đủ cổ phiếu để hoàn tất giao dịch.
Chỉ dẫn đơn hàng thông minh là gì?
Định tuyến đơn hàng thông minh là quá trình tự động chọn một hoặc nhiều địa điểm thực hiện cho một đơn hàng.
Bộ định tuyến nằm giữa nguồn đơn hàng và các địa điểm. Nguồn đơn hàng có thể là một trạm giao dịch, một hệ thống quản lý thực hiện, một thuật toán hoặc một hệ thống giao dịch của nhà môi giới. Các điểm đến có thể bao gồm các sàn giao dịch, các hệ thống giao dịch thay thế, nhà tạo lập thị trường, các bể tối hoặc nhà cung cấp thanh khoản.
Công việc của bộ định tuyến không phải là dự đoán liệu thị trường sẽ tăng hay giảm. Nó hoạt động với lệnh mà nó đã được giao:
- mua hoặc bán;
- nhạc cụ;
- số lượng;
- loại đơn hàng và giá giới hạn;
- thời gian có hiệu lực;
- các địa điểm được phép;
- sự khẩn cấp và các quy tắc thực hiện khác.
Sau đó, nó biến đơn hàng cha thành một hoặc nhiều đơn hàng con. Bộ định tuyến theo dõi các đơn hàng con cho đến khi chúng được lấp đầy, hủy hoặc từ chối, đồng thời giữ nguyên tổng số lượng và giới hạn của đơn hàng cha.
Phần cuối cùng đó rất quan trọng. Chia một đơn hàng thì dễ. Nhưng chia nó mà không bị thừa, không mất dấu những lần hủy hoặc giao dịch vượt quá giới hạn mới thực sự là công việc kỹ thuật.
Cách hoạt động của một bộ định tuyến đơn hàng thông minh
Một bộ định tuyến sản xuất không chỉ đọc danh sách các báo giá. Nó duy trì cái nhìn hiện tại về thị trường và khả năng của chính nó để giao dịch trong thị trường đó.
1. Bộ định tuyến xác thực đơn hàng cha
Trước khi định tuyến, hệ thống kiểm tra đơn hàng với quyền truy cập tài khoản và các kiểm soát rủi ro. Các kiểm tra có thể bao gồm sức mua, giới hạn vị thế, kích thước đơn hàng tối đa, các rào cản giá, các công cụ bị hạn chế và các điểm đến được phép.
Một đơn hàng không đạt các kiểm soát này không nên đến được địa điểm.
2. Nó xây dựng một cái nhìn so sánh về các địa điểm
Mỗi địa điểm có thể xuất bản dữ liệu ở định dạng khác nhau và với tốc độ khác nhau. Bộ định tuyến chuẩn hóa các nguồn cấp dữ liệu đó thành một chế độ xem chung.
Đối với một lệnh mua, nó có thể so sánh:
- giá yêu cầu tại mỗi địa điểm;
- số lượng hiển thị với giá đó;
- Các mức giá sâu hơn;
- phí cho việc tiếp nhận thanh khoản;
- khuyến mại cho việc thêm thanh khoản;
- tuổi của câu trích dẫn;
- hành vi điền và từ chối gần đây;
- mọi hạn mức tín dụng hoặc tiếp xúc gắn liền với điểm đến.
Các trích dẫn trông giống nhau trên màn hình có thể không tương đương sau khi những yếu tố đó được đưa vào.
3. Nó tính điểm các lộ trình có sẵn
Bộ định tuyến áp dụng một chính sách cho đơn hàng. Một đơn hàng có thể giao ngay khẩn cấp có thể ưu tiên việc thực hiện ngay lập tức. Một đơn hàng giới hạn thụ động có thể ưu tiên cải thiện giá hoặc hoàn tiền cho nhà tạo lập. Một đơn hàng lớn có thể tránh việc hiển thị toàn bộ kích thước của nó ở một nơi.
Không có công thức SOR toàn cầu duy nhất. Logic chấm điểm nên phản ánh sản phẩm, cấu trúc thị trường, chỉ dẫn của khách hàng và chính sách thực hiện.
4. Nó tạo và gửi đơn hàng con
Router có thể gửi một đơn hàng trẻ em, chia số lượng ra nhiều điểm đến khác nhau, hoặc thử các địa điểm theo thứ tự.
Ví dụ, nó có thể gửi các đơn hàng ngay lập tức hoặc hủy đến ba địa điểm cùng một lúc. Mỗi địa điểm phải ngay lập tức lấp đầy những gì nó có thể và hủy phần còn lại. Một chiến lược khác có thể là thử một địa điểm ở giữa trước, chờ một thời gian ngắn, và sau đó chuyển số lượng chưa được lấp đầy đến các thị trường đã hiển thị.
5. Nó phản ứng với các đổ đầy, từ chối và thay đổi báo giá
Việc định tuyến không dừng lại khi đơn hàng con đầu tiên rời khỏi hệ thống. Các báo giá thay đổi. Tính thanh khoản đã được hiển thị biến mất. Một địa điểm có thể trả lại một phần đơn hàng hoặc từ chối.
Router cập nhật số lượng cha còn lại sau mỗi phản hồi. Sau đó, nó quyết định xem có tiếp tục nghỉ ngơi, hủy bỏ, điều chỉnh giá hoặc chuyển hướng số dư đến nơi khác hay không.
6. Nó hòa giải kết quả
Hệ thống kết nối tất cả các sự kiện đơn hàng con trở lại đơn hàng cha. Hồ sơ cuối cùng nên cho thấy đơn hàng đã đi đâu, cái gì đã được lấp đầy, với giá bao nhiêu, mất bao lâu và tại sao còn lại bất kỳ số lượng nào chưa hoàn tất.
Một đơn hàng. Ba địa điểm. Một lần thực hiện có kiểm soát.
Bộ định tuyến so sánh chi phí có thể thực hiện và kích thước có sẵn, sau đó giữ mỗi lần thực hiện con gắn liền với đơn hàng gốc 10,000 cổ phiếu.
10.000 cổ phiếu
Cổ phiếu phổ thông XYZ
Đồ họa sử dụng cùng một đơn hàng 10,000 cổ phiếu như ví dụ ở trên. Khoảnh khắc quan trọng là sự phân chia. Giá chào bán thấp nhất được hiển thị chỉ nhận số lượng mà nó thực sự có thể lấp đầy.
Ba lệnh này mang lại $20.50 trong phí địa điểm rõ ràng, đưa chi phí trung bình tổng cộng lên $25.10805 mỗi cổ phiếu. Một lệnh có thể ở mức trung bình tại $25.095 có thể cải thiện kết quả đó. Nhưng việc chờ đợi thanh khoản ẩn có thể tốn kém hơn nếu thị trường rõ ràng di chuyển trước. Bộ định tuyến phải định giá sự đánh đổi đó, chứ không chỉ đọc sách.
Tại sao mức giá hiển thị thấp nhất có thể là con đường sai lầm
Giá là yếu tố đầu tiên mà hầu hết mọi người chú ý. Nó không phải là toàn bộ kết quả thực hiện.
Xem xét hai địa điểm trình chiếu cùng một yêu cầu:
| Địa điểm X | Địa điểm Y | |
|---|---|---|
| Giá hỏi hiển thị | $50.00 | $50.00 |
| Kích thước hiển thị | 5,000 | 5,000 |
| Phí giao dịch | $0.0030/cổ phiếu | $0.0010/cổ phiếu |
| Thời gian phản hồi trung bình | 0.4 ms | 1.8 ms |
| Tỷ lệ lấp đầy gần đây tại kích thước báo giá | 94% | 61% |
Địa điểm Y rẻ hơn nếu cả hai địa điểm đều đầy. Địa điểm X nhanh hơn và đáng tin cậy hơn. Việc nên nhận đơn hàng nào phụ thuộc vào độ khẩn cấp và mức độ tốn kém của một lần bỏ lỡ.
Đây là lý do tại sao việc thực hiện tốt hơn lại rộng hơn so với báo giá cao nhất. Theo Điều 27 của MiFID II, các yếu tố bao gồm giá cả, chi phí, tốc độ, khả năng thực hiện và thanh toán, kích thước và tính chất của lệnh. Sự trọng số thay đổi theo khách hàng và lệnh.
Một bộ định tuyến không chứng minh được hiệu suất tốt nhất bằng cách có nhiều kết nối địa điểm. Nó chứng minh giá trị của mình thông qua những kết quả mà nó tạo ra một cách nhất quán.
Các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định định tuyến
| Đầu vào | Tại sao nó thay đổi lộ trình |
|---|---|
| Số lượng có sẵn | Một địa điểm hiển thị một lô với giá tốt nhất không thể đáp ứng một đơn hàng lớn. Kích thước hiển thị cũng có thể biến mất trước khi đơn hàng con đến. |
| Phí và hoàn tiền | Các mức giá thực hiện bằng nhau có thể tạo ra các chi phí ròng khác nhau. Đối với một đơn hàng chờ, việc hoàn tiền chỉ quan trọng nếu đơn hàng được thực hiện. |
| Độ trễ và tuổi của báo giá | Một báo giá hợp lệ có thể trở nên lỗi thời trong quá trình truyền tải thông tin, tính toán, di chuyển mạng hoặc xử lý tại địa điểm. |
| Xác suất thực hiện | Vị trí trong hàng đợi, các bộ định tuyến cạnh tranh và tính thanh khoản ẩn khiến số lượng hiển thị chỉ là một ước lượng, không phải là một lời hứa. |
| Tác động thị trường | Một đơn hàng quyết đoán có thể tiêu thụ nhiều mức giá và tiết lộ nhu cầu. Một đơn hàng thụ động có thể bỏ lỡ giao dịch trong khi giá cả di chuyển ra xa. |
| Quyền và tín dụng | Điểm đến đẹp mắt nhất là không liên quan nếu tài khoản không thể giao dịch ở đó, thiếu loại đơn hàng hoặc đã đạt đến giới hạn của nó. |
Tôi so sánh giá thực hiện cộng với chi phí lấy thanh khoản cho một lệnh có thể giao dịch. Tôi cũng xem xét hành vi lấp đầy gần đây. Một khoản phí thấp kèm theo một báo giá lỗi thời hoặc xác suất lấp đầy kém không phải là một con đường rẻ.
Các chiến lược định tuyến đơn hàng thông minh phổ biến
| Chiến lược | Router thực hiện gì | Trao đổi chính |
|---|---|---|
| Quét | Gửi các lệnh con có thể giao dịch đến nhiều địa điểm, bắt đầu với mức giá tốt nhất | Nhanh, nhưng có thể tiêu tốn nhiều mức giá |
| Đường đi tuần tự | Thử một điểm đến, sau đó gửi phần còn lại đến nơi khác sau khi nhận được phản hồi hoặc hết thời gian | Dễ kiểm soát số lượng, nhưng báo giá tiếp theo có thể biến mất |
| Đăng thụ động | Đặt một lệnh giới hạn ở vị trí hàng đợi, phí hoặc khoản hoàn lại có vẻ thuận lợi | Chi phí rõ ràng thấp hơn, nhưng không đảm bảo có giao dịch |
| Tìm kiếm điểm giữa hoặc ẩn | Thử thanh khoản không hiển thị trước khi vượt qua chênh lệch công khai | Có thể cải thiện giá, nhưng thanh khoản không chắc chắn và có thêm độ trễ |
| Chuyển hướng phần còn lại | Tính toán lại sau một phần giao dịch, từ chối hoặc hủy bỏ | Thích ứng với thị trường, nhưng phụ thuộc vào việc xử lý trạng thái đơn hàng sạch |
Định tuyến đơn hàng thông minh không giống như một thuật toán thực thi
Các điều khoản thường bị trộn lẫn với nhau vì các hệ thống có thể được kết nối.
| Thành phần | Câu hỏi nó trả lời |
|---|---|
| Bộ định tuyến đơn hàng thông minh | Điểm đến nào nên nhận số lượng này ngay bây giờ? |
| Thuật toán thực thi | Đơn hàng cha nên được phát hành như thế nào theo thời gian? |
| Hệ thống quản lý đơn hàng (OMS) | Ai sở hữu đơn hàng, và trạng thái kinh doanh hiện tại của nó là gì? |
| Hệ thống quản lý thực thi (EMS) | Nhà giao dịch giám sát và kiểm soát thực thi hoạt động như thế nào? |
| Động cơ khớp lệnh | Những đơn hàng mua và bán tương thích nào giao dịch bên trong một nền tảng? |
| Bộ tổng hợp thanh khoản | Các báo giá từ nhiều nguồn được kết hợp thành một cái nhìn như thế nào? |
Một thuật toán VWAP có thể phát hành 5,000 cổ phiếu trong phút tiếp theo. Sau đó, SOR quyết định nơi những 5,000 cổ phiếu đó nên đi. Khi một lệnh con đến một sàn giao dịch, bộ máy khớp lệnh của sàn giao dịch sẽ quyết định xem liệu nó có giao dịch chống lại một lệnh trong sổ đó hay không.
Router chọn giữa các điểm đến. Nó không thực hiện việc ghép nối địa điểm.
Cách SOR thay đổi giữa các thị trường
| Thị trường | Các thay đổi trong quyết định định tuyến |
|---|---|
| Cổ phiếu đã niêm yết và ETFs | Cùng một công cụ có thể giao dịch trên các sàn giao dịch và các địa điểm thay thế. Giá hiển thị, độ sâu và phí địa điểm là các yếu tố chính. |
| Tùy chọn | Các sách bị phân mảnh và các lệnh đa chân thêm rủi ro chân. Một bộ định tuyến có thể so sánh một cuốn sách lệnh phức tạp nội địa với việc thực hiện riêng biệt của từng chân. |
| Thị trường ngoại hối | FX giao ngay chủ yếu là OTC. Tín dụng song phương, hành vi nhìn cuối, thời gian giữ báo giá, kích thước tối thiểu và các mẫu từ chối có thể quan trọng như báo giá hàng đầu. |
| Tài sản tiền điện tử | Các số dư địa điểm, lưu ký, rủi ro đối tác và chi phí mạng có thể làm cho giá tốt nhất được hiển thị không thể sử dụng. |
Trong FX, bộ định tuyến thường hoạt động bên cạnh một nhà tổng hợp thanh khoản và cầu nối. Hướng dẫn của chúng tôi về các vai trò của cầu nối thanh khoản, nhà tổng hợp và nhà cung cấp thanh khoản phân tách những trách nhiệm đó.
Cách đo lường xem một bộ định tuyến có hoạt động tốt hay không
Tôi sẽ không đánh giá một bộ định tuyến chỉ dựa trên một giao dịch thắng. Tôi sẽ sử dụng một mẫu lớn và phân tách các kết quả theo công cụ, loại lệnh, kích thước, sự khẩn cấp và điều kiện thị trường.
Các biện pháp hữu ích bao gồm:
- tỷ lệ lấp đầy: lượng hàng hóa đã được thực hiện trong tổng số lượng đã phân phối;
- thời gian hoàn thành: thời gian thực hiện;
- giá thực hiện trung bình: được tính trọng số trên mỗi lần hoàn thành con;
- spread hiệu quả: giá thực hiện so với mức trung bình của thị trường khi đơn hàng đến;
- khoảng cách thực hiện: kết quả cuối cùng so với một quyết định đã chọn hoặc tiêu chuẩn đến;
- Cải thiện giá: số lượng thực hiện tốt hơn so với báo giá tham chiếu;
- tỷ lệ từ chối và hủy bỏ: tần suất các tuyến đường thất bại hoặc phải được phục hồi;
- đánh dấu sau giao dịch: nơi thị trường đã di chuyển sau mỗi lần hoàn tất;
- nồng độ địa điểm: liệu một điểm đến có nhận được một phần không bình thường của dòng chảy;
- chi phí định tuyến: thời gian dành cho ngăn xếp định tuyến và kết nối.
Tam thời tham chiếu phải nhất quán. Việc so sánh một địa điểm với một báo giá từ trước khi đơn hàng đến và một địa điểm khác với một báo giá từ sau khi đơn hàng đến sẽ tạo ra một báo cáo sạch nhưng so sánh sai.
Các báo cáo thực hiện cũng cần bối cảnh. Hướng dẫn Quy tắc 605 của SEC coi thời gian nhận và một chuẩn báo giá nhất quán là thiết yếu cho các thống kê chất lượng thực hiện có thể so sánh. Quy tắc cụ thể áp dụng cho các chứng khoán của Mỹ mà nó bao phủ, nhưng bài học về đo lường thì có thể áp dụng tốt: ghi lại thời gian trước, so sánh cùng một loại với nhau.
Nơi mà định tuyến đơn hàng thông minh thất bại
Dữ liệu thị trường cũ hoặc không đầy đủ
Router chỉ mới nhất với các đầu vào của nó. Nếu một nguồn cung cấp từ địa điểm bị trì hoãn, báo giá của nó có thể trông hấp dẫn lâu sau khi thanh khoản đã biến mất.
Xử lý hủy bỏ chậm
Một bộ định tuyến gửi các đơn hàng con đến hai địa điểm và quyết định hủy một trong số đó. Nếu trạng thái hủy không chắc chắn, việc gửi toàn bộ số lượng còn lại đến một địa điểm thứ ba có thể tạo ra tình trạng quá tải.
Các hệ thống sản xuất cần có các trạng thái rõ ràng cho các đơn hàng mới đang chờ xử lý, các đơn hủy đang chờ, các đơn hàng đã được thực hiện một phần, các đơn bị từ chối và các đơn hàng bị trễ.
Tối ưu hóa chỉ số sai
Một bộ định tuyến được xây dựng để tối đa hóa các khoản hoàn lại cho nhà sản xuất có thể tạo ra các lần điền chậm và đánh dấu kém. Một bộ định tuyến được xây dựng chỉ để đạt tốc độ có thể vượt qua nhiều khoảng cách hơn mức cần thiết.
Chỉ số phải phù hợp với hướng dẫn của khách hàng. Nếu không, bộ định tuyến có thể hoạt động đúng theo thiết kế nhưng vẫn tạo ra kết quả kinh doanh sai.
Bỏ qua hành vi tại địa điểm
Các tỷ lệ lấp đầy lịch sử có thể trở nên lỗi thời. Một địa điểm có thể hoạt động tốt trong các cổ phiếu lớn có tính thanh khoản và kém trong các công cụ mỏng. Một điểm số toàn cầu che giấu sự khác biệt đó.
Hòa giải giữa cha mẹ và con cái yếu
Mỗi lần thực hiện, hủy bỏ và từ chối phải được ánh xạ lại với cha đúng. Các vấn đề hòa giải không phải là vấn đề bề ngoài. Chúng có thể để lại cho nền tảng giao dịch, hệ thống rủi ro và địa điểm những cái nhìn khác nhau về số lượng mở.
Không có đánh giá độc lập
Logic định tuyến nên được kiểm tra dựa trên dữ liệu thực thi thực tế. Một bảng xếp hạng địa điểm được mã hóa cứng từ nhiều tháng trước không thông minh chỉ vì hệ thống đã được tự động hóa.
Khi nào một nhà môi giới cần một bộ định tuyến đơn hàng thông minh?
SOR trở nên hữu ích khi cùng một đơn hàng có thể đến nhiều địa điểm thực hiện khác nhau và sự lựa chọn thay đổi kết quả.
Một môi giới có thể cần nó khi:
- Các công cụ giống nhau được giao dịch trên nhiều sàn khác nhau;
- các đơn hàng của khách hàng thường xuyên vượt quá số lượng có sẵn theo báo giá tốt nhất;
- các khoản phí địa điểm và hành vi điền khác nhau đủ để ảnh hưởng đến việc thực hiện;
- nhà môi giới phải áp dụng các chính sách định tuyến khác nhau theo loại khách hàng hoặc loại đơn hàng;
- việc định tuyến thủ công không thể phản ứng đủ nhanh;
- chất lượng thi hành phải được đo lường và xem xét một cách hệ thống.
Có thể là không cần thiết khi tất cả các đơn hàng đều đến một đối tác, một nguồn thanh khoản được quản lý hoặc một sàn giao dịch. Gọi một kết nối cố định duy nhất là “định tuyến thông minh” không tạo ra sự lựa chọn điểm đến.
Công nghệ chỉ là một phần của quyết định. Nhà môi giới cũng cần quyền truy cập vào địa điểm, quyền dữ liệu thị trường, các thỏa thuận pháp lý, giới hạn rủi ro, giám sát, đối chiếu và một chính sách thực hiện. Một bộ định tuyến mà không có những lớp đó chỉ là một bộ chọn tuyến đường với một cái tên đầy tham vọng.
Điểm của SOR
Định tuyến đơn hàng thông minh tồn tại vì một thị trường có thể giao dịch hiếm khi được đại diện bởi một mức giá duy nhất trên một màn hình.
Router phải trả lời một câu hỏi thực tiễn hơn: đơn hàng cụ thể này có thể đạt được kết quả tốt nhất ở đâu ngay bây giờ, dưới giới hạn, độ cấp thiết và các tuyến đường có sẵn?
Đối với một đơn hàng nhỏ, câu trả lời có thể là một địa điểm. Đối với một đơn hàng lớn, nó có thể được chia sẻ qua nhiều địa điểm. Đối với một đơn hàng thụ động, có thể tốt hơn là chờ đợi. Chất lượng nằm ở việc đưa ra lựa chọn đó một cách nhất quán, giữ cho đơn hàng chính dưới sự kiểm soát và để lại đủ dữ liệu để giải thích kết quả sau đó.
