Apa Itu Platform Perdagangan Institusional?

Sebuah platform perdagangan institusi adalah perangkat lunak atau pasar elektronik yang digunakan oleh investor profesional, seperti dana pensiun, manajer aset, hedge fund, perusahaan asuransi, dan bank, untuk melakukan perdagangan. Ini membantu mereka memasang pesanan dalam jumlah yang sangat besar tanpa menggerakkan harga melawan diri mereka sendiri, melakukan perdagangan untuk banyak akun sekaligus, mengikuti aturan yang ketat, dan menjaga catatan yang tepat dari setiap langkah.

Sebuah aplikasi perdagangan ritel dibangun untuk satu orang yang mengelola akunnya sendiri. Sebuah platform institusional dibangun untuk sebuah tim yang menggerakkan sejumlah besar uang atas nama orang lain: seorang manajer portofolio memutuskan, seorang trader mengeksekusi, kepatuhan memeriksa aturan dan operasi memastikan bahwa perdagangan diselesaikan.

Istilah ini digunakan secara longgar, dan dapat berarti tiga hal yang berbeda:

• Perangkat lunak yang digunakan oleh meja perdagangan, seperti sistem manajemen pesanan (OMS) atau sistem manajemen eksekusi (EMS).
• Pasar elektronik di mana institusi berdagang, seperti kolam gelap atau platform untuk meminta harga obligasi dari dealer.
• Label pemasaran, seperti “kelas institusi”, digunakan untuk produk ritel yang ingin terdengar profesional.

Panduan ini berfokus pada dua yang pertama.

Singkatnya:

• Institusi memperdagangkan ukuran yang dapat mempengaruhi pasar, jadi platform mereka dibangun untuk membagi, menyembunyikan, atau merundingkan pesanan besar.
• Satu pesanan sering mencakup banyak dana atau klien, jadi platform harus melacak siapa yang mendapatkan apa.
• Kebanyakan institusi menggunakan beberapa sistem yang terhubung daripada satu: untuk portofolio, pesanan, eksekusi, dan pemrosesan pasca-perdagangan.
• Individu biasanya tidak dapat mengakses platform ini secara langsung, meskipun pesanan mereka sering kali melewati infrastruktur pasar yang sama.

Siapa itu trader institusi?

Pedagang institusi membeli dan menjual atas nama organisasi, kliennya, atau dana yang dikelolanya. Kelompok utama adalah:

• Manajer aset: reksa dana, ETF, dan manajer investasi yang mengelola uang untuk orang lain.
• Dana pensiun dan perusahaan asuransi: investor jangka panjang yang mengelola tabungan pensiun dan uang pemegang polis.
• Hedge funds dan perusahaan perdagangan propriety: sering berdagang lebih aktif dan menggunakan strategi yang lebih kompleks.
• Bank dan pialang: berdagang untuk klien dan untuk buku mereka sendiri, dan sering bertindak sebagai dealer yang memberikan harga kepada orang lain.
• Endowment, yayasan, dan dana kekayaan negara: mengelola kumpulan uang besar yang bersifat jangka panjang.
• Tim kas perusahaan: mengelola uang tunai perusahaan, eksposur mata uang, dan investasi jangka pendek.

Tidak ada definisi hukum yang tunggal. Di AS, misalnya, aturan FINRA mendefinisikan akun institusional sebagai akun yang dimiliki oleh bank, perusahaan asuransi, dana terdaftar atau penasihat investasi terdaftar, atau oleh orang atau entitas lain dengan total aset setidaknya $50 juta. Uni Eropa dan Inggris menggunakan kategori yang berbeda, seperti “klien profesional” dan “pihak lawan yang memenuhi syarat”.

Mengapa institusi tidak bisa hanya menggunakan aplikasi perdagangan ritel

Pesanan mereka cukup besar untuk menggerakkan harga

Pada setiap saat, hanya sejumlah terbatas saham yang ditawarkan untuk dijual dengan harga terbaik. Bayangkan sebuah dana yang ingin membeli 300.000 saham dari sebuah saham yang biasanya diperdagangkan sekitar 3 juta saham per hari. Pesanan tunggal itu setara dengan 10% dari volume hari yang biasa.

Jika dana mengirimkannya semua sekaligus, itu akan membeli setiap saham yang ditawarkan dengan harga terbaik, kemudian dengan harga berikutnya, dan seterusnya, mendorong harga lebih tinggi seiring berjalannya waktu. Trader lain akan memperhatikan pembelian besar dan mungkin juga akan menaikkan harga mereka. Biaya tersembunyi ini disebut dampak pasar, dan untuk pesanan besar, bisa dengan mudah lebih besar daripada komisi mana pun.

Jadi, institusi jarang melakukan perdagangan dalam jumlah besar sekaligus. Sebagai gantinya, mereka:

• kerjakan secara bertahap, seringkali dengan algoritma yang membaginya menjadi banyak pesanan kecil sepanjang hari;
• sembunyikan ukurannya, misalnya dengan berdagang di kolam gelap, di mana pesanan tidak ditampilkan;
• perdagangkan itu sebagai blok, dengan menemukan satu pihak lawan yang ingin mengambil sisi lainnya. Dalam aturan pasar saham AS, pesanan ukuran blok adalah salah satu dari setidaknya 10.000 saham atau bernilai setidaknya $200.000.

Hypothetical execution schedule

Working a large order through the day

An illustrative VWAP-style schedule buys more shares in the opening and closing windows.

Fund’s order · shares

300,000

Usual daily volume · shares

3,000,000

Order / usual daily volume

10%

Shares bought per time window

New York time · % of total order

Time window

025k50k75k

Shares / %

1. 9:30–10:3054,00018%
2. 10:30–11:3039,00013%
3. 11:30–12:3030,00010%
4. 12:30–13:3027,0009%
5. 13:30–14:3030,00010%
6. 14:30–15:3045,00015%
7. 15:30–16:0075,00025%

Total planned purchases300,000 shares

Mereka berdagang untuk banyak akun sekaligus

Seorang manajer aset dapat membeli saham yang sama untuk sepuluh dana yang berbeda. Menggabungkan instruksi tersebut menjadi satu pesanan biasanya lebih murah dan lebih adil daripada memperdagangkan masing-masing secara terpisah. Namun setelah itu, setiap saham yang dibeli harus dialokasikan ke dana yang tepat dengan harga yang tepat. Ini disebut alokasi, dan jika salah berarti catatan dana tidak cocok dengan apa yang sebenarnya dimilikinya.

Mereka harus mengikuti aturan dan membuktikannya

Setiap dana memiliki mandat: apa yang dapat dibeli, berapa banyak dari satu perusahaan yang dapat dimiliki, negara atau sektor mana yang dikecualikan. Sebelum pesanan dikirim, platform memeriksa pesanan tersebut terhadap aturan-aturan itu. Pialang yang memberikan akses kepada klien ke bursa juga harus menjalankan pemeriksaan risiko otomatis sebelum perdagangan, seperti batas kredit dan ukuran pesanan, sesuai dengan Aturan Akses Pasar SEC.

Brokers yang mengeksekusi pesanan untuk klien juga memiliki kewajiban hukum untuk eksekusi terbaik. Di AS, FINRA mengharuskan mereka untuk menggunakan “usaha yang wajar untuk mengetahui pasar terbaik” untuk sekuritas. Di UE dan Inggris, perusahaan investasi harus mengambil “semua langkah yang cukup” untuk mendapatkan hasil terbaik yang mungkin untuk klien. Platform institusional menyimpan catatan rinci sehingga perusahaan dapat menunjukkan bagaimana setiap pesanan ditangani.

Mereka berdagang di berbagai pasar

Saham diperdagangkan di bursa dan tempat lainnya. Sebagian besar obligasi diperdagangkan melalui dealer daripada di bursa. Mata uang diperdagangkan secara over the counter antara bank, dana, dan perusahaan, dengan kecepatan $9,6 triliun per hari pada April 2025, menurut Bank untuk Penyelesaian Internasional. Setiap pasar bekerja dengan cara yang berbeda, dan sebuah institusi mungkin memerlukan akses ke semuanya.

Jenis platform perdagangan institusional

Perdagangan institusional biasanya berjalan pada beberapa sistem yang terhubung, masing-masing bertanggung jawab untuk satu bagian dari pekerjaan:

Jenis	Apa yang dilakukannya	Pengguna utama
Sistem manajemen portofolio (PMS)	Melacak kepemilikan, kas dan kinerja, serta memodelkan apa yang harus dibeli atau dijual	Manajer portofolio
Sistem manajemen pesanan (OMS)	Mencatat pesanan, menjalankan pemeriksaan kepatuhan, melacak statusnya dan mengalokasikan pengisian ke akun	Manajer aset, pialang, operasi
Sistem manajemen eksekusi (EMS)	Menyediakan data waktu nyata, algoritme, dan koneksi ke banyak pialang dan tempat	Pedagang
Sistem manajemen pesanan dan eksekusi (OEMS)	Menggabungkan manajemen pesanan dan eksekusi dalam satu produk	Meja perdagangan yang menginginkan satu sistem
Kolam gelap	Tempat yang mencocokkan pembeli dan penjual tanpa menunjukkan pesanan sebelumnya	Institusi dan pialang
Platform permintaan harga (RFQ)	Memungkinkan seorang trader meminta beberapa dealer untuk harga sekaligus	Trader obligasi, swap, dan ETF
Platform perdagangan FX	Perdagangan mata uang elektronik antara bank, dana, dan perusahaan	Bank, manajer aset, perusahaan
Sistem pasca-perdagangan dan pialang utama	Mengonfirmasi dan menyelesaikan perdagangan; menyediakan pembiayaan, kustodi, dan margin	Tim operasi, dana lindung nilai

Sistem-sistem ini bertukar pesanan dan eksekusi dalam format yang sama, paling sering menggunakan protokol FIX, bahasa pengiriman standar untuk perdagangan elektronik. Berbicara dalam protokol yang sama membuat koneksi lebih mudah, tetapi itu sendiri tidak memberikan izin yang pasti untuk berdagang di suatu tempat atau dengan seorang broker.

Siapa yang menyediakan platform perdagangan institusional?

Teknologi perdagangan institusional berasal dari beberapa tempat:

• Broker sering menyediakan algoritma eksekusi, layar perdagangan, dan akses pasar sebagai bagian dari layanan yang mereka terima imbalan melalui komisi.
• Penyedia perangkat lunak independen memberikan lisensi OMS, EMS, dan perangkat lunak manajemen portofolio kepada manajer aset, bank, dan broker.
• Operator tempat menjalankan kolam gelap, platform RFQ, dan tempat perdagangan FX yang terhubung dengan lembaga.
• Bank-bank besar dan perusahaan perdagangan sering membangun beberapa atau semua sistem mereka secara internal.

Ketika sebuah perusahaan memilih platform, biasanya mereka mempertimbangkan kelas aset dan pasar mana yang dicakup, broker dan tempat mana yang terhubung, seberapa baik platform tersebut menangani pemeriksaan kepatuhan dan pencatatan, seberapa mudah platform tersebut cocok dengan sistem lain di perusahaan, seberapa andal dan berapa total biayanya, termasuk data pasar dan pekerjaan integrasi.

Bagaimana perdagangan institusional bekerja, langkah demi langkah

Berikut adalah jalur umum untuk pembelian saham di manajer aset.

1. Keputusan investasi

Seorang manajer portofolio memutuskan bahwa sebuah dana harus membeli saham, menggunakan sistem manajemen portofolio untuk melihat kepemilikan, kas, dan bagaimana perdagangan tersebut akan mengubah portofolio.

2. Urutan dan pemeriksaan sebelum perdagangan

Keputusan menjadi pesanan di OMS. Sebelum pergi ke mana pun, sistem memeriksanya sesuai dengan aturan dana: apakah saham ini diizinkan, apakah ada cukup uang tunai, apakah posisi tersebut akan melanggar batas konsentrasi? Beberapa pemeriksaan memblokir pesanan; yang lain mengirimkannya ke petugas kepatuhan untuk disetujui. Jika beberapa dana membeli saham yang sama, pesanan mereka dapat digabungkan menjadi satu.

3. Memilih cara untuk mengeksekusi

Pedagang memutuskan bagaimana mengerjakan pesanan, menggunakan EMS. Pilihan tergantung pada ukuran pesanan, likuiditas saham, dan seberapa mendesaknya perdagangan tersebut. Opsi termasuk algoritma eksekusi broker, kolam gelap, perdagangan blok yang diatur oleh broker, atau akses pasar langsung melalui sistem broker. Untuk saham yang diperdagangkan di beberapa tempat, perutean pesanan cerdas dapat mengirim setiap bagian ke mana pun harga terbaik yang tersedia.

4. Eksekusi kembali

Ketika pesanan diperdagangkan, laporan eksekusi mengalir kembali ke EMS dan OMS, menunjukkan berapa banyak saham yang dibeli dan pada harga berapa. Sebuah pesanan besar biasanya diisi dalam banyak bagian selama berjam-jam atau berhari-hari, jadi platform harus melacak apa yang telah dibeli dan apa yang masih tertunda.

5. Alokasi dan penyelesaian

Setelah saham dibeli, saham tersebut dialokasikan ke dana yang tepat. Manajer aset dan broker kemudian mengonfirmasi dan mencocokkan rincian perdagangan. Akhirnya, perdagangan diselesaikan: saham dan uang tunai benar-benar berpindah tangan. Perdagangan saham AS telah diselesaikan satu hari kerja setelah perdagangan (T+1) sejak 28 Mei 2024. Uni Eropa, Inggris, dan Swiss dijadwalkan pindah dari dua hari menjadi satu pada 11 Oktober 2027.

Contoh: satu pesanan di tiga dana

Bayangkan seorang manajer aset ingin membeli 100.000 saham dari sebuah perusahaan hipotetis untuk tiga dana. Dana A harus menerima 60%, Dana B 30% dan Dana C 10%. Semua pemeriksaan kepatuhan telah lulus, dan kebijakan alokasi perusahaan menyatakan bahwa pengisian sebagian dibagi dalam proporsi yang sama.

Pada akhir hari pertama, pedagang telah membeli 60.000 saham. 40.000 lainnya masih belum terjual.

Hypothetical share purchase

One order, three fund records

Apply the approved 60% / 30% / 10% allocation to the quantity actually executed.

Original buy instruction

100,000shares

Executed so far

60,000

Not yet executed

40,000

60% executed40% remaining

Allocate the executed shares

60,000 shares across three funds

Fund A

36,00060% of executed shares

Fund B

18,00030% of executed shares

Fund C

6,00010% of executed shares

Setiap orang melihat bagian yang berbeda dari pesanan yang sama. Manajer portofolio melihat bahwa pembelian sudah 60% lengkap. Trader melihat 40.000 saham yang masih harus dibeli. Operasi melihat bagaimana saham yang telah dibeli sejauh ini dialokasikan, menunggu penyelesaian: 36.000 untuk Dana A, 18.000 untuk Dana B, dan 6.000 untuk Dana C. Tidak ada dana yang seharusnya diberi kredit dengan saham yang belum dibeli.

Alokasi nyata juga harus menghadapi berbagai harga di setiap pengisian, biaya, dan pembulatan, tetapi prinsipnya tetap sama: platform harus menjaga keseluruhan pesanan dan bagian setiap akun tetap sejalan setiap saat.

Alat yang digunakan institusi untuk melakukan perdagangan pesanan besar

Algoritma eksekusi

banyak order saham besar dikerjakan oleh algoritma, biasanya disediakan oleh broker. Jenis yang umum termasuk:

• VWAP (harga rata-rata tertimbang volume): perdagangan sesuai dengan pola volume biasa pasar selama hari itu, bertujuan untuk mencocokkan harga rata-rata hari yang tertimbang oleh volume.
• TWAP (harga rata-rata berbobot waktu): menyebarkan pesanan secara merata selama periode tertentu.
• Persentase volume (POV): perdagangan sebagai bagian tetap dari volume pasar, misalnya 10%, mempercepat saat pasar ramai dan melambat saat sepi.
• Selisih implementasi atau harga kedatangan: berusaha untuk tetap dekat dengan harga saat pesanan dimulai, berdagang lebih cepat pada awalnya untuk membatasi risiko bahwa harga menyimpang.

Kolam gelap

Kolam gelap adalah tempat perdagangan yang tidak menunjukkan pesanan sebelum mereka diperdagangkan. Ini memungkinkan sebuah lembaga untuk menyimpan pesanan besar tanpa mengungkapkan ukurannya kepada sisa pasar. Di AS, kolam gelap diatur sebagai sistem perdagangan alternatif (ATS), dan FINRA menerbitkan volume perdagangan mereka secara tertunda.

Kolam gelap sering kali disamakan dengan semua perdagangan di luar bursa, yang jauh lebih besar. Pada bulan November 2024, untuk pertama kalinya, lebih banyak volume saham AS diperdagangkan di luar bursa dibandingkan di bursa. Namun, menurut analisis Nasdaq, pangsa kolam gelap tetap relatif datar sejak 2019. Sebagian besar pertumbuhan berasal dari perusahaan yang berdagang langsung dengan klien mereka, termasuk grosir yang menangani banyak pesanan ritel.

Perdagangan blok

Untuk pesanan yang sangat besar, seorang broker mungkin mencari lembaga lain yang ingin melakukan perdagangan di sisi lain, atau membeli seluruh blok itu sendiri dan mengambil risiko untuk menjualnya nanti. Perdagangan tersebut kemudian dilaporkan ke pasar, tetapi negosiasi terjadi secara pribadi.

Permintaan penawaran

Dalam pasar obligasi dan banyak derivatif, seringkali tidak ada buku pesanan pusat. Sebagai gantinya, seorang trader mengirimkan permintaan untuk penawaran ke beberapa dealer sekaligus, membandingkan harga yang kembali dan berdagang dengan yang terbaik. Platform RFQ elektronik telah membuat ini jauh lebih cepat daripada menelepon setiap dealer.

Analisis biaya transaksi

Setelah melakukan perdagangan, institusi mengukur seberapa baik suatu order dieksekusi. Analisis biaya transaksi (TCA) membandingkan harga yang dicapai dengan tolok ukur, seperti harga saat order dimulai atau VWAP hari itu. Ini membantu perusahaan menilai broker dan algoritma serta menunjukkan bahwa mereka telah memenuhi kewajiban eksekusi terbaik mereka, meskipun hasil yang baik terhadap satu tolok ukur tidak membuktikan bahwa setiap tujuan telah tercapai.

Platform perdagangan institusi vs ritel

	Platform perdagangan ritel	Platform perdagangan institusional
Siapa yang menggunakannya	Seorang individu yang memperdagangkan uangnya sendiri	Sebuah tim yang memperdagangkan atas nama dana atau klien
Order tipikal	Kecil dibandingkan dengan volume pasar	Dapat menjadi bagian signifikan dari volume sehari
Tujuan utama	Akses mudah, grafik, dan input order cepat	Dampak pasar rendah, kontrol, dan jejak audit yang lengkap
Akun	Satu atau beberapa akun pribadi	Banyak akun dana atau klien, dengan alokasi
Eksekusi	Broker memutuskan ke mana mengirim order	Trader memilih broker, algoritma, tempat, atau dealer
Kontrol	Margin dan pemeriksaan order dasar	Aturan mandat, persetujuan kepatuhan, dan batas eksposur
Biaya	Sering kali tanpa komisi untuk saham AS; spread dan biaya lainnya berlaku	Lisensi perangkat lunak, data pasar, komisi, dan integrasi, plus dampak pasar
Akses	Buka akun secara online	Kontrak tingkat firma, onboarding, dan pemeriksaan kelayakan

Ini adalah pola-pola umum, bukan batasan yang ketat. Beberapa broker ritel menawarkan alat dan API yang canggih, dan beberapa layanan institusional mudah digunakan.

Ukuran pesanan saja tidak membuat perdagangan menjadi institusional. Individu kaya yang melakukan pesanan besar tidak memerlukan alokasi multi-dana atau pemeriksaan mandat. Dan sebuah institusi dapat melakukan pesanan kecil sebagai bagian dari rencana yang lebih besar.

Apakah trader individu dapat menggunakan platform trading institusional?

Biasanya tidak secara langsung. Kolam gelap, platform RFQ dealer, dan venue FX antar bank umumnya hanya mengizinkan perusahaan yang memenuhi syarat, seperti broker-dealer, bank, dan manajer aset. Perangkat lunak OMS dan EMS perusahaan dijual kepada perusahaan, dengan kontrak, integrasi, dan biaya yang dirancang untuk meja perdagangan, bukan individu.

Itu tidak berarti bahwa pesanan individu tidak pernah menyentuh infrastruktur ini. Ketika Anda melakukan pesanan, broker Anda mengirimkannya ke grosir, bursa, atau tempat lain. Di bursa, pesanan tersebut bisa diperdagangkan melawan sepotong kecil dari pesanan institusi. Beberapa broker juga menawarkan akun yang lebih canggih dengan pengalihan langsung ke tempat yang dipilih, algoritma eksekusi, akses API, dan data pasar yang rinci.

Di UE dan Inggris, individu yang berpengalaman dapat meminta untuk diperlakukan sebagai klien profesional. Perusahaan harus menilai pengetahuan dan pengalaman mereka dan, berdasarkan aturan yang berlaku MiFID II, memeriksa bahwa mereka memenuhi setidaknya dua dari tiga kriteria:

• mereka telah melakukan perdagangan dalam ukuran signifikan rata-rata 10 kali per kuartal selama setahun terakhir;
• portofolio mereka, termasuk uang tunai, melebihi €500,000;
• mereka telah bekerja di sektor keuangan selama setidaknya satu tahun dalam peran yang memerlukan pengetahuan tentang transaksi yang relevan.

Regulator Inggris telah mengusulkan untuk mengganti tes ini, sehingga aturan di Inggris mungkin akan berubah.

Status profesional dapat membuka akses ke leverage yang lebih tinggi dan beberapa produk, tetapi juga menghapus perlindungan ritel yang penting. Penting untuk memahami dengan tepat apa yang Anda korbankan sebelum memintanya.

Akhirnya, “grade institusi” adalah istilah pemasaran, bukan istilah yang diatur. Ketika sebuah produk menggunakannya, tanyakan apa yang sebenarnya dimaksud: kualitas eksekusi, pengaturan kustodi, keamanan, waktu aktif, atau sesuatu yang lain.