기관 거래 플랫폼이란 무엇인가?

기관 거래 플랫폼은 연기금, 자산 관리자, 헤지 펀드, 보험사 및 은행과 같은 전문 투자자들이 거래하는 소프트웨어 또는 전자 시장입니다. 이는 그들이 가격을 자신에게 불리하게 움직이지 않으면서 매우 큰 주문을 하도록 도와주고, 여러 계좌에서 동시에 거래하며, 엄격한 규칙을 따르고 모든 단계를 정확히 기록할 수 있도록 합니다.

소매 거래 애플리케이션은 자신의 계정을 관리하는 한 사람을 위해 만들어졌습니다. 기관 플랫폼은 다른 사람을 대신하여 대량의 자금을 움직이는 팀을 위해 구축됩니다: 포트폴리오 관리자가 결정을 내리고, 트레이더가 실행하며, 준법 감시가 규칙을 확인하고 운영 부서가 거래가 정산되도록 합니다.

이 용어는 느슨하게 사용되며, 세 가지 다른 의미를 가질 수 있습니다:

• 트레이딩 데스크에서 사용되는 소프트웨어, 주문 관리 시스템(OMS) 또는 실행 관리 시스템(EMS)과 같은.
• 기관들이 거래하는 전자 시장, 예를 들어 다크 풀 또는 딜러로부터 채권 가격을 요청하는 플랫폼.
• 마케팅 라벨, “기관급”처럼, 전문적으로 들리기를 원하는 소매 제품을 위해 사용됩니다.

이 가이드는 처음 두 가지에 초점을 맞추고 있습니다.

간단히 말해서:

• 기관들은 시장을 움직일 수 있는 규모로 거래하므로 그들의 플랫폼은 대량 주문을 나누거나 숨기거나 협상하도록 설계되어 있습니다.
• 한 주문은 종종 여러 자금이나 클라이언트를 포함하므로, 플랫폼은 누가 무엇을 받는지 추적해야 합니다.
• 대부분의 기관은 포트폴리오, 주문, 실행 및 거래 후 처리와 같은 여러 연결된 시스템을 하나가 아니라 사용합니다.
• 개인은 일반적으로 이러한 플랫폼에 직접 접근할 수 없지만, 그들의 주문은 종종 동일한 시장 인프라를 통해 전달됩니다.

기관 거래자는 누구인가요?

기관 거래자는 조직, 그 고객 또는 그들이 관리하는 자금을 대신하여 매매를 합니다. 주요 그룹은 다음과 같습니다:

• 자산 관리자: 상호 기금, ETF 및 다른 사람을 위해 자금을 운영하는 투자 관리자.
• 연금 기금과 보험사: 퇴직 저축과 보험 가입자의 자금을 관리하는 장기 투자자.
• 해지 펀드 및 고유 거래 회사: 종종 더 적극적으로 거래하며 더 복잡한 전략을 사용합니다.
• 은행 및 중개업체: 고객을 위해 거래하고 자체 계좌를 위해 거래하며, 종종 다른 사람에게 가격을 제시하는 딜러 역할을 합니다.
• 기부금, 재단 및 국부펀드: 대규모의 장기 자금 풀을 관리합니다.
• 기업 재무팀: 회사의 현금, 통화 노출 및 단기 투자를 관리합니다.

법적 정의는 단일하지 않습니다. 예를 들어, 미국에서는 FINRA의 규칙이 기관 계좌를 은행, 보험사, 등록된 펀드 또는 등록된 투자 자문사 소속의 계좌로 정의하며, 또는 총 자산이 최소 5천만 달러 이상의 다른 개인이나 단체에 속하는 계좌로 정의합니다. EU와 UK는 “전문 고객” 및 “적격 거래 상대방”과 같은 다른 범주를 사용합니다.

왜 기관들이 단순히 소매 거래 앱을 사용할 수 없는가

그들의 주문은 가격을 움직일 만큼 충분히 큽니다

언제든지 한정된 수의 주식만이 최상의 가격으로 판매됩니다. 하루에 약 300만 주가 거래되는 주식을 30만 주 구매하고자 하는 펀드를 상상해 보세요. 그 단일 주문은 일반적인 하루의 거래량의 10%에 해당합니다.

만약 펀드가 한 번에 모든 금액을 보낸다면, 최저가에 제공되는 모든 주식을 구매한 후, 다음 가격으로, 그리고 그 다음으로 가격을 올리며 진행할 것입니다. 다른 거래자들은 이러한 대량 구매를 눈치챈 후 가격을 인상할 수도 있습니다. 이러한 숨겨진 비용은 시장 영향이라고 하며, 대규모 주문의 경우 수수료보다 훨씬 클 수 있습니다.

따라서 기관들은 대량 주문을 한 번에 거래하는 경우가 드물다. 대신, 그들은:

• 점진적으로 작업하기, 종종 하루 동안 많은 작은 주문으로 나누는 알고리즘을 사용하여;
• 크기를 숨기기, 예를 들어 주문이 표시되지 않는 다크 풀에서 거래함으로써;
• 블록으로 거래하기, 상대방을 찾아서 거래의 다른 쪽을 가져가고자 하는 단일 상대방을 찾습니다. 미국 주식 시장 규칙에 따르면, 블록 크기 주문은 최소 10,000주 또는 최소 $200,000의 가치가 있는 주문 중 하나입니다.

Hypothetical execution schedule

Working a large order through the day

An illustrative VWAP-style schedule buys more shares in the opening and closing windows.

Fund’s order · shares

300,000

Usual daily volume · shares

3,000,000

Order / usual daily volume

10%

Shares bought per time window

New York time · % of total order

Time window

025k50k75k

Shares / %

1. 9:30–10:3054,00018%
2. 10:30–11:3039,00013%
3. 11:30–12:3030,00010%
4. 12:30–13:3027,0009%
5. 13:30–14:3030,00010%
6. 14:30–15:3045,00015%
7. 15:30–16:0075,00025%

Total planned purchases300,000 shares

그들은 여러 계좌에서 동시에 거래합니다

자산 관리자는 동일한 주식을 열 개의 서로 다른 펀드에 대해 구매할 수 있습니다. 이러한 지침을 하나의 주문으로 통합하는 것은 보통 각기 따로 거래하는 것보다 더 저렴하고 공정합니다. 그러나 이후에 구매한 모든 주식은 적절한 가격에 적절한 펀드에 배정되어야 합니다. 이를 배분이라고 하며, 잘못되면 펀드의 기록이 실제 소유하고 있는 것과 일치하지 않게 됩니다.

그들은 규칙을 따르고 그것을 증명해야 합니다

각 펀드는 구매할 수 있는 자산, 한 회사에 보유할 수 있는 양, 제외되는 국가나 섹터 등에 대한 임무를 가지고 있습니다. 주문이 나가기 전에 플랫폼은 이러한 규칙에 따라 확인합니다. 거래소에 대한 접근을 고객에게 제공하는 중개인은 SEC의 시장 접근 규칙에 따라 신용 및 주문 규모 한도와 같은 자동화된 사전 거래 리스크 검사를 수행해야 합니다.

고객을 위한 주문을 실행하는 브로커는 최선의 실행에 대한 법적 의무도 가지고 있습니다. 미국에서는 FINRA가 그들에게 증권에 대한 “최고의 시장”을 확인하기 위해 “합리적인 주의”를 기울일 것을 요구합니다. 유럽연합(EU)과 영국에서는 투자 회사들이 고객을 위해 가능한 최고의 결과를 얻기 위해 “모든 충분한 조치”를 취해야 합니다. 기관 플랫폼은 각 주문이 어떻게 처리되었는지를 보여줄 수 있도록 상세한 기록을 유지합니다.

그들은 다양한 시장에서 거래합니다

주식은 거래소와 기타 장소에서 거래됩니다. 대부분의 채권은 거래소가 아닌 딜러를 통해 거래됩니다. 통화는 은행, 펀드 및 기업 간에 장외에서 거래되며, 2025년 4월 기준으로 $9.6 조 달러의 속도로 거래됩니다. 각 시장은 다르게 작동하며, 기관은 모든 시장에 접근할 필요가 있을 수 있습니다.

기관 거래 플랫폼의 종류

기관 거래는 일반적으로 여러 개의 연결된 시스템에서 운영되며, 각 시스템은 작업의 한 부분을 담당합니다:

유형	기능	주요 사용자
포트폴리오 관리 시스템 (PMS)	보유 자산, 현금 및 성과를 추적하고 구매 또는 판매할 항목을 모델링합니다	포트폴리오 관리자
주문 관리 시스템 (OMS)	주문을 기록하고, 준수 검사를 수행하며, 주문 상태를 추적하고 계좌에 할당합니다	자산 관리자, 브로커, 운영팀
실행 관리 시스템 (EMS)	거래자에게 실시간 데이터, 알고리즘 및 여러 브로커 및 거래소와의 연결을 제공합니다	거래자
주문 및 실행 관리 시스템 (OEMS)	주문 및 실행 관리를 하나의 제품으로 통합합니다	하나의 시스템을 원하는 거래 데스크
다크 풀	주문을 사전에 표시하지 않고 매수자와 매도자를 연결하는 장소입니다	기관 및 브로커
견적 요청 (RFQ) 플랫폼	거래자가 여러 거래상에게 동시에 가격을 요청할 수 있게 합니다	채권, 스왑 및 ETF 거래자
외환 거래 플랫폼	은행, 펀드 및 기업 간의 전자 통화 거래입니다	은행, 자산 관리자, 기업
사후 거래 및 주요 중개 시스템	거래를 확인하고 정산합니다; 자금 조달, 보관 및 마진을 제공합니다	운영 팀, 헤지 펀드

이 시스템은 일반 형식으로 주문 및 실행을 교환하며, 가장 흔히 FIX 프로토콜인 전자 거래의 표준 메시징 언어를 사용합니다. 동일한 프로토콜을 사용하면 연결이 더 쉬워지지만, 그것만으로는 특정 장소나 브로커와 거래할 수 있는 권한을 부여하지 않습니다.

누가 기관 거래 플랫폼을 제공하나요?

기관 거래 기술은 여러 곳에서 발생합니다:

• 브로커는 종종 실행 알고리즘, 거래 화면 및 시장 접근을 제공하며, 이는 그들이 커미션을 통해 받는 서비스의 일환입니다.
• 독립 소프트웨어 공급업체는 자산 관리자, 은행 및 중개인을 위해 OMS, EMS 및 포트폴리오 관리 소프트웨어를 라이선스합니다.
• 장소 운영자는 기관이 연결하는 다크 풀, RFQ 플랫폼 및 FX 거래 장소를 운영합니다.
• 대형 은행 및 거래 회사는 종종 자사 시스템의 일부 또는 전부를 내부에서 구축합니다.

회사가 플랫폼을 선택할 때, 일반적으로 어떤 자산 클래스와 시장을 포함하고 있는지, 어떤 브로커와 장소에 연결되는지, 컴플라이언스 검사 및 기록 유지 관리를 얼마나 잘 처리하는지, 회사의 다른 시스템과 얼마나 잘 통합되는지, 얼마나 신뢰할 수 있는지 및 시장 데이터와 통합 작업을 포함한 총 비용이 얼마인지 등을 고려합니다.

기관 거래가 작동하는 방법, 단계별로

자산 관리자의 주식 구매를 위한 전형적인 경로입니다.

1. 투자 결정

포트폴리오 매니저는 펀드가 주식을 사야 한다고 결정하고, 포트폴리오 관리 시스템을 사용하여 보유 자산, 현금 및 거래가 포트폴리오에 미칠 영향을 확인합니다.

2. 주문 및 거래 전 점검

결정은 OMS에서 명령이 됩니다. 어디로 가기 전에 시스템은 펀드의 규칙에 따라 이를 확인합니다: 이 주식이 허용되는지, 충분한 현금이 있는지, 포지션이 집중 한도를 위반하는지? 일부 확인은 주문을 차단하고, 다른 확인은 준수 담당자에게 승인을 요청합니다. 여러 펀드가 동일한 주식을 구매하는 경우, 이들의 주문은 하나로 통합될 수 있습니다.

3. 실행 방법 선택하기

트레이더는 EMS를 사용하여 주문을 처리하는 방법을 결정합니다. 선택은 주문의 크기, 주식의 유동성 및 거래의 긴급성에 따라 달라집니다. 옵션으로는 브로커의 실행 알고리즘, 다크풀, 브로커가 주선한 블록 거래 또는 브로커의 시스템을 통한 직접 시장 접근이 있습니다. 여러 거래소에서 거래되는 주식의 경우, 스마트 주문 라우팅을 통해 가장 좋은 가격이 있는 곳으로 각각의 주문을 보낼 수 있습니다.

4. 처형이 돌아온다

주문이 체결되면, 실행 보고서가 EMS 및 OMS로 돌아와 몇 주가 구매되었고 어떤 가격에 거래되었는지를 보여줍니다. 대량 주문은 일반적으로 몇 시간 또는 며칠에 걸쳐 여러 조각으로 체결되므로, 플랫폼은 구매된 것과 아직 미체결된 것을 추적해야 합니다.

5. 할당 및 정산

주식이 매입되면, 해당 자산에 올바른 자금이 배분됩니다. 자산 관리자와 중개인이 거래 세부사항을 확인하고 일치시킵니다. 마지막으로, 거래가 완료됩니다: 주식과 현금이 실제로 주고받아집니다. 미국 주식 거래는 2024년 5월 28일부터 거래 후 한 영업일(T+1) 내에 완료되었습니다. EU, 영국, 스위스는 2027년 10월 11일부터 이틀에서 하루로 이동할 예정입니다.

예: 세 개의 펀드에 걸친 하나의 주문

자산 관리자가 세 개의 펀드를 위해 가상의 회사의 100,000주를 구매하고 싶다고 상상해 보세요. 펀드 A는 60%, 펀드 B는 30%, 펀드 C는 10%를 받아야 합니다. 모든 컴플라이언스 검사가 통과되었고, 회사의 할당 정책에 따르면 부분 채우기는 동일한 비율로 분할됩니다.

첫날이 끝날 무렵, 트레이더는 60,000주를 구매했습니다. 나머지 40,000주는 아직 미결제 상태입니다.

Hypothetical share purchase

One order, three fund records

Apply the approved 60% / 30% / 10% allocation to the quantity actually executed.

Original buy instruction

100,000shares

Executed so far

60,000

Not yet executed

40,000

60% executed40% remaining

Allocate the executed shares

60,000 shares across three funds

Fund A

36,00060% of executed shares

Fund B

18,00030% of executed shares

Fund C

6,00010% of executed shares

각 사람은 동일한 주문의 다른 부분을 봅니다. 포트폴리오 관리자는 구매가 60% 완료되었음을 봅니다. 트레이더는 아직 구매해야 할 40,000주를 봅니다. 운영팀은 지금까지 구매된 주식이 어떻게 배분되어 있는지, 정산 대기 중인지를 봅니다: 36,000주는 펀드 A에, 18,000주는 펀드 B에, 6,000주는 펀드 C에 배분됩니다. 구매되지 않은 주식으로 펀드에 크레딧이 주어져서는 안 됩니다.

실제 할당은 체결 시의 다양한 가격, 수수료 및 반올림 문제를 다루어야 하지만, 원칙은 동일합니다: 플랫폼은 전체 주문과 각 계좌의 비율을 매 순간 일치시켜야 합니다.

대규모 주문을 거래하기 위해 기관들이 사용하는 도구

실행 알고리즘

많은 대량 주식 주문은 일반적으로 중개인이 제공하는 알고리즘에 의해 처리됩니다. 일반적인 유형은 다음과 같습니다:

• VWAP (거래량 가중 평균 가격): 하루 동안 시장의 일반적인 거래량 패턴에 따라 거래되며, 거래량에 의해 가중된 하루의 평균 가격과 일치하는 것을 목표로 합니다.
• TWAP (시간 가중 평균 가격): 설정된 기간 동안 주문을 고르게 분산시킵니다.
• 거래량 비율 (POV): 시장 거래량의 고정 비율로 거래되며, 예를 들어 10%로, 시장이 바쁠 때는 빨라지고 조용할 때는 느려집니다.
• 이행 손실 또는 도착 가격: 주문이 시작된 가격에 가깝게 유지하려고 하며, 가격이 멀어지는 위험을 제한하기 위해 처음에는 더 빠르게 거래합니다.

다크 풀

다크 풀은 거래 전에 주문을 보여주지 않는 거래 장소입니다. 이를 통해 기관은 시장의 나머지 부분에 그 크기를 드러내지 않고 대량 주문을 진행할 수 있습니다. 미국에서 다크 풀은 대체 거래 시스템 (ATS)으로 규제되며, FINRA는 그들의 거래량을 지연된 방식으로 공개합니다.

다크 풀은 종종 훨씬 더 큰 모든 비거래소 거래와 혼동됩니다. 2024년 11월에는 처음으로 미국 주식 거래량의 더 많은 부분이 거래소 외부에서 거래되었습니다. 그러나 나스닥의 분석에 따르면, 다크 풀의 비율은 2019년 이후로 대략 평탄하게 유지되었습니다. 대부분의 성장은 소매 주문을 처리하는 도매업체를 포함하여 고객과 직접 거래하는 회사에서 발생했습니다.

블록 거래

매우 대규모 주문의 경우, 중개인은 반대편에서 거래를 원하는 다른 기관을 찾거나 전체 블록을 직접 구매하여 나중에 판매하는 위험을 감수할 수 있습니다. 거래는 시장에 보고되지만, 협상은 비공식적으로 이루어집니다.

견적 요청

채권 및 많은 파생상품 시장에서는 중앙 주문서가 없는 경우가 종종 있습니다. 대신, 트레이더는 여러 딜러에게 동시에 견적 요청을 보내고, 돌아오는 가격을 비교한 후 가장 좋은 가격으로 거래합니다. 전자 RFQ 플랫폼은 각 딜러에게 전화를 거는 것보다 훨씬 빠르게 이 과정을 진행할 수 있게 해주었습니다.

거래 비용 분석

거래 후 기관들은 주문이 얼마나 잘 실행되었는지를 측정합니다. 거래 비용 분석(TCA)은 주문이 시작된 가격이나 하루의 VWAP과 같은 벤치마크와 달성된 가격을 비교합니다. 이는 기업들이 중개인과 알고리즘을 평가하고 그들이 최상의 실행 의무를 충족했음을 보여주는 데 도움을 줍니다. 그러나 하나의 벤치마크에 대한 좋은 결과가 모든 목표가 달성되었다는 것을 증명하지는 않습니다.

기관 대 소매 거래 플랫폼

	소매 거래 플랫폼	기관 거래 플랫폼
누가 사용하는가	개인이 자신의 자금을 거래함	펀드나 클라이언트를 대신하여 거래하는 팀
전형적인 주문	시장 거래량에 비해 적음	하루 거래량의 상당한 비율이 될 수 있음
주요 목표	쉬운 접근, 차트 및 빠른 주문 입력	낮은 시장 영향, 통제 및 완전한 감사 추적
계좌	하나 또는 몇 개의 개인 계좌	많은 펀드 또는 클라이언트 계좌, 할당 포함
실행	브로커가 주문을 보낼 위치를 결정함	트레이더가 브로커, 알고리즘, 장소 또는 딜러를 선택함
통제	마진 및 기본 주문 확인	위임 규칙, 준수 승인 및 노출 한도
비용	미국 주식의 경우 종종 수수료가 없음; 스프레드 및 기타 수수료 적용	소프트웨어 라이선스, 시장 데이터, 수수료 및 통합, 추가로 시장 영향
접근	온라인에서 계좌 개설	회사 수준 계약, 온보딩 및 적격성 확인

이것들은 전형적인 패턴이며, 엄격한 경계가 아닙니다. 일부 소매 중개인은 고급 도구와 API를 제공하며, 일부 기관 서비스는 사용하기 간단합니다.

주문 크기만으로 거래가 기관 거래가 되는 것은 아닙니다. 부유한 개인이 대량 주문을 하는 것은 다수의 펀드 배분이나 위임 확인이 필요하지 않습니다. 그리고 기관은 더 큰 계획의 일환으로 소규모 주문을 할 수 있습니다.

개별 트레이더가 기관 거래 플랫폼을 사용할 수 있나요?

일반적으로 직접적으로는 아닙니다. 다크 풀, 딜러 RFQ 플랫폼 및 은행 간 외환 거래 장소는 일반적으로 브로커-딜러, 은행 및 자산 관리자인 자격이 있는 기업만을 허용합니다. 엔터프라이즈 OMS 및 EMS 소프트웨어는 기업에 판매되며, 계약, 통합 및 비용은 개인이 아닌 거래 데스크를 위해 설계됩니다.

개별 주문이 이 인프라에 전혀 닿지 않는다는 의미는 아닙니다. 주문을 하면, 브로커가 이를 도매업체, 거래소 또는 다른 장소로 보냅니다. 거래소에서는 기관의 주문의 작은 조각에 대해 거래될 수 있습니다. 일부 브로커는 선택한 장소로의 직접 라우팅, 실행 알고리즘, API 접근 및 상세한 시장 데이터를 제공하는 더 고급 계좌도 제공합니다.

EU와 영국에서 경험이 있는 개인은 전문 고객으로 대우받기를 요청할 수 있습니다. 회사는 그들의 지식과 경험을 평가해야 하며, 현재 MiFID II 기반 규칙에 따라 최소 두 가지 기준 중 하나를 충족하는지 확인해야 합니다:

• 그들은 지난 1년 동안 분기마다 평균 10회 상당한 규모로 거래를 해왔다;
• 그들의 포트폴리오, 현금을 포함하여, €500,000를 초과합니다;
• 그들은 관련 거래에 대한 지식이 요구되는 역할에서 최소 1년 이상 금융 분야에서 근무했습니다.

영국 규제 당국이 이러한 테스트를 대체할 것을 제안했으므로 영국 규칙이 변경될 수 있습니다.

전문적인 지위는 더 높은 레버리지와 일부 제품을 잠금 해제할 수 있지만, 중요한 소매 보호 장치도 제거합니다. 요청하기 전에 정확히 무엇을 포기하는지 이해하는 것이 중요합니다.

결국 “기관급”은 규제 용어가 아닌 마케팅 용어입니다. 제품이 이 용어를 사용할 때, 실제로 무엇을 의미하는지 물어보세요: 실행 품질, 보관 약정, 보안, 가동 시간 또는 다른 것일까요.