Ang mga dark pool ay hindi mga lugar kung saan nawawala ang mga kalakalan.
Sila ay mga pribadong lugar ng kalakalan na hindi nagpapakita ng kanilang mga order sa publiko bago ang pagpapatupad. Ang isang mamimili ay hindi makakapagbukas ng pampublikong order book at makita ang presyo o laki ng isang order na naghihintay sa loob. Gayunpaman, sa sandaling mangyari ang isang kalakalan, ito ay dapat iulat ayon sa mga patakaran ng kaugnay na merkado.
Mahalaga ang pagkakaibang iyon:
Ang kaayusan ay madilim bago ang kalakalan. Ang natapos na kalakalan ay naiulat pagkatapos.
Ang estruktura ng legal ay nagbabago mula sa isang merkado patungo sa iba. Ang isang dark pool ay maaaring gumana bilang isang sistema ng broker crossing, isang alternatibong lugar ng kalakalan o isang hindi ipinapakitang order book na nakakabit sa isang palitan. Ang pribadong pag-access ay hindi nangangahulugang walang regulasyon.
Gumagamit ang mga institusyon ng mga lugar na ito dahil ang pagpapakita ng malaking order ay maaaring magdulot ng paggalaw sa merkado laban sa kanila. Ang kapalit nito ay mas kaunting transparency bago ang kalakalan, hindi tiyak na posibilidad ng pagpuno at mas malaking pag-asa sa pampublikong merkado para sa pagtuklas ng presyo.
Kahulugan ng madilim na pool
Ang terminong dark pool ay naglalarawan ng isang sistema ng kalakalan na may hindi ipinapakitang interes sa pagbili at pagbebenta. Ito ay tumutukoy sa kung paano ipinapakita ang mga order, hindi sa isang legal na estruktura na ginagamit sa lahat ng dako.
Ang mga label ay nakasalalay sa hurisdiksyon:
- Ang isang lugar ay maaaring ituring na isang ATS, MTF, sistemang madilim na pinapatakbo ng palitan o sistema ng paglipat ng broker.
- Ang dark pool ay walang pampublikong pagpapakita ng mga naghihintay na order nito.
- Ang off-exchange trading ay mas malawak at maaari ring isama ang mga internalized o bilateral na nakipagkasunduan na transaksyon.
Ito ang dahilan kung bakit mali ang sabihing ang bawat off-exchange na kalakalan ay nangyari sa isang madilim na pool.
Madilim na pool vs pampublikong palitan
| Katangian | Madilim na pool | Pampubliko, o “lit,” na palitan |
|---|---|---|
| Mga order na ipinapakita bago ang pagsasagawa | Walang pampublikong pagpapakita | Ang mga ipinakitang order ay nakakatulong sa pampublikong mga quote |
| Pampublikong libro ng order | Wala | Oo, depende sa napiling data feed |
| Pag-access | Limitado sa mga aprubadong subscriber o routed sa pamamagitan ng mga broker | Kadalasang nag-a-access ang mga mamumuhunan sa pamamagitan ng isang broker |
| Pangunahing sanggunian sa pagpepresyo | Kadalasang nakatali sa pinakamahusay na pampublikong bid at offer o ibang benchmark ng merkado | Itinatayo mula sa mga ipinakitang bid at ask |
| Mga kumpletong transaksyon na iniulat | Oo | Oo |
| Pangunahing atraksyon | Mas kaunting pagtagas ng impormasyon para sa malalaking order | Nakikita ang likwididad at pampublikong pagtuklas ng presyo |
Ang isang palitan ay hindi nagpapakita ng pagkakakilanlan sa likod ng bawat pampublikong order. Ngunit ang isang malaking order sa pampublikong talaan ng order ay maaaring ipakita na mayroong malaking bumibili o nagbebenta na aktibo sa isang partikular na presyo. Maaaring kanselahin, baguhin ang presyo o makipagkalakalan ang ibang mga mangangalakal bago ito.
Isang madilim na pool ang nagtatago ng interes sa kalakalan hanggang sa maganap ang isang pagtutugma.
Paano gumagana ang isang dark pool na kalakalan
Ipagpalagay na ang isang pondo ay nais magbenta ng 500,000 na bahagi. Ang stock ay nakalista sa lokal na pera ng kalakalan nito:
- Pinakamahusay na alok: 49.98
- Pinakamahusay na tanong: 50.02
- Gitnang punto: 50.00
Ang pag-post ng buong 500,000-share na sell order sa isang pampublikong palitan ay magbubunyag ng malaking halaga ng suplay. Ang pagpapadala ng market order ay kakainin ang mga available na bid at maaaring itulak ang average na fill sa ibaba ng 49.98.
Sa halip, ang pondo ay nagpapadala ng isang hindi nakikitang utos sa isang madilim na pool sa pamamagitan ng kanyang broker o algorithm ng pagpapatupad.
Sa loob ng lugar, may isa pang kalahok na handang bumili ng 100,000 na bahagi sa gitnang halaga. Ang lugar ay tumutugma sa kanila sa 50.00.
Para sa nagbebenta, iyon ay 0.02 bawat bahagi na mas mabuti kaysa sa agad na pagbebenta sa ipinakitang bid. Ang mamimili ay nakakatipid ng parehong halaga kumpara sa ask. Sa 100,000 na bahagi, ang bawat panig ay nagpapabuti sa kanilang kabuuang presyo ng eksekusyon ng 2,000 sa salapi ng kalakalan ng stock, bago ang mga bayarin at iba pang gastos.
Hindi nakita ng pampublikong pamilihan ang natutulog na sell order. Matapos ang pagpapatupad, ang 100,000-share na kalakalan ay iniulat sa pamamagitan ng kinakailangang proseso ng pag-uulat at lumalabas sa data ng kalakalan sa merkado.
Ang natitirang 400,000 na bahagi ay hindi garantisadong mapupuno. Ang pondo ay maaaring iwanan ang mga ito sa lugar, subukan ang ibang madilim na pool, i-route ang bahagi sa mga pampublikong palitan o itigil ang kalakalan.
Ano ang nakikita ng merkado bago at pagkatapos ng isang madilim na pool na kalakalan
Ang pribadong order ay nananatiling wala sa pampublikong libro. Ang natapos na pagpapatupad ay hindi.
Ang halimbawa na ito ay sinadyang simple. Hindi lahat ng dark pool ay gumagamit ng midpoint pricing. Ang kanilang mga patakaran sa pagtutugma, uri ng order, minimum na dami, kontrol ng counterparty at mga prayoridad sa pagpapatupad ay nag-iiba-iba.
Ano ang nangyayari sa loob ng lugar
Karaniwan, ang ruta ay may limang bahagi.
- Isang utos mula sa magulang ang nilikha. Isang institusyon ang nagpasya sa kabuuang dami na nais nitong bilhin o ibenta.
- Isang broker o algorithm ang pumipili kung saan ito ipapadala. Maaaring hatiin ang order sa mga pampublikong palitan, mga madilim na pool at iba pang mga lugar.
- Ang madilim na pool ay nag-aaplay ng mga patakaran nito. Sinusuri nito ang mga limitasyon ng presyo, minimum na laki, pagiging karapat-dapat at anumang mga paghihigpit na pinili ng tagasubscribe.
- Nakikipag-ugnayan ang mga katugmang order. Ang resulta ay maaaring isang buong pagtupad, bahagyang pagtupad o walang kalakalan.
- Naulat ang pagpapatupad. Ang natapos na transaksyon ay pumapasok sa post-trade reporting kahit na ang orihinal na order ay hindi naipakita sa publiko.
Ang ilang sistema ay patuloy na nagmamatch. Ang iba ay gumagamit ng pana-panahong pag-krus, negosasyon o kondisyonal na mga order. Ang pagpepresyo ay maaaring mag-refer sa pinakamahusay na pampublikong bid at alok, ang midpoint nito o ibang ibinunyag na patakaran. Ang mga detalye ay tumutukoy kung sino ang maaaring makipag-ugnayan, aling order ang may priyoridad at kung naganap ang isang kalakalan.
Bakit gumagamit ng dark pools ang mga institusyon
Upang mabawasan ang pagtagas ng impormasyon
Maaaring kailanganin ng isang pension fund o asset manager ng ilang oras o araw upang makumpleto ang isang malaking posisyon. Ang pagbubunyag ng buong order ay maaaring sabihin sa ibang mga trader kung ano pa ang kailangan nitong gawin. Pinapahirap ng isang madilim na lugar na obserbahan ang intensyon na iyon bago ang pagsasagawa.
Upang limitahan ang epekto sa merkado
Ang malalaking agresibong order ay maaaring lumipat sa iba’t ibang pampublikong antas ng presyo. Ang isang madilim na tugma ay maaaring magbigay ng laki nang hindi kumukonsumo sa naipakitang order book.
Ito ay isang layunin, hindi isang garantiya. Kung walang angkop na kapalit na naghihintay, ang order ay walang makukuhang fill. Ang paulit-ulit na paghahanap sa maraming lugar ay maaari ring magbigay ng impormasyon tungkol sa order.
Makipagkalakalan malapit sa gitnang punto
Ang midpoint execution ay nagpapahintulot sa parehong panig na maiwasan ang pagbabayad ng buong bid-ask spread. Ang potensyal na pagtitipid ay nagiging makabuluhan sa isang malaking bilang ng mga bahagi.
Upang kontrolin ang mga kapalit at laki
Maaaring payagan ng mga patakaran ng lugar ang isang institusyon na magtakda ng minimum na laki ng pagpapatupad o limitahan kung aling mga uri ng kalahok ang maaaring makipag-ugnayan sa kanyang utos. Ang mga kontrol na ito ay maaaring mabawasan ang maliliit na pagpuno na kaunti ang naitutulong upang makumpleto ang isang bloke.
Ang mga gastos at mga kritisismo
Ang mga madilim na pondo ay naglutas ng isang problema sa pamamagitan ng paglikha ng iba.
Mas kaunting pagtuklas ng pampublikong presyo
Ang mga ipinakitang order ay tumutulong sa pagbuo ng mga pampublikong alok at hiling. Ang mga hindi ipinakitang order ay hindi. Madalas na gumagamit ang mga dark pool ng mga presyo na nilikha sa mga lit exchange habang nag-aambag ng mas kaunting impormasyon bago ang kalakalan pabalik sa mga merkado na iyon.
Walang garantiya ng likwididad
Ang pangalang “pool” ay maaaring magmungkahi na may malaking bloke na naghihintay. Madalas, hindi ito totoo. Maaaring makatanggap ang isang mangangalakal ng maliit na bahagi ng pagkakabawas o wala talagang natanggap.
May halaga rin ang paghihintay. Maaaring lumipat ang pampublikong presyo habang ang order ay naghahanap ng madilim na ka-partido.
Pagtagas ng impormasyon at hindi kanais-nais na seleksyon
Ang order ay hindi pampubliko, ngunit ang ibang mga kalahok ay maaaring maghinuha ng pagkakaroon nito mula sa paulit-ulit na maliliit na interaksyon o mga pattern ng pag-ruta. Ang isang fill ay maaari ring dumating bago ang pampublikong presyo ay lumipat laban sa institusyon. Iyon ay masamang pagpili.
Mga salungatan ng interes
Maaaring magpatakbo ang isang broker ng isang dark pool, mag-route ng mga order ng kliyente at magkaroon ng mga kaakibat na nagte-trade. Ang estruktura na iyon ay maaaring lumikha ng mga tanong tungkol sa mga insentibo sa routing, access sa kumpidensyal na impormasyon ng order at kung ang ilang mga kalahok ay tumatanggap ng iba’t ibang pagtrato.
Ang mga sigalot na ito ay hindi nagpapatunay ng maling asal. Gayunpaman, kinakailangan ang tumpak na pagsisiwalat at matitibay na kontrol.
Sila bang mga high-frequency traders ang problema?
Hindi awtomatiko.
Ang high-frequency trading ay naglalarawan ng bilis at awtomatiko, hindi isang tiyak na estratehiya. Ang ilang electronic market makers ay nagbibigay ng kapaki-pakinabang na likwididad. Ang iba pang mga estratehiya ay maaaring subukang tuklasin ang malalaking nakatagong mga order sa pamamagitan ng maliliit na test order o tumugon nang mas mabilis sa mga pagbabago sa pampublikong presyo.
Ang praktikal na tanong ay hindi kung naroon ang isang mabilis na mangangalakal. Ito ay kung pinoprotektahan ng venue ang impormasyon ng mga subscriber, maayos na ipinatutupad ang mga patakaran nito, at nagbibigay sa mga kliyente ng tumpak na paglalarawan kung sino ang maaaring makipag-ugnayan sa kanila.
Isa ito sa mga dahilan kung bakit sinusuri ng mga institusyon ang laki ng punan, paggalaw ng presyo pagkatapos ng punan, mga rate ng pagkansela at mga kategorya ng counterparty kapag nagpapasya kung saan ipapadala ang mga order.
Naiuulat ba ang mga transaksyon sa madilim na pool?
Oo. Ang salitang “madilim” ay pangunahing tumutukoy sa visibility bago ang kalakalan.
Sa mga regulated na pamilihan ng equity, ang mga natapos na madilim na kalakalan ay karaniwang pumapasok sa post-trade reporting. Ang eksaktong channel at oras ng reporting ay depende sa hurisdiksyon at laki ng transaksyon.
Maaaring ipakita ng pampublikong tala ng kalakalan na ang mga bahagi ay nagpalitan ng kamay sa isang tiyak na presyo at laki. Karaniwan, hindi nito inilalantad ang buong pangunahing order ng institusyon, ang pagkakakilanlan nito o kung gaano pa ito nais makipagkalakalan. Ang mga istatistika sa antas ng lugar ay maaari ring lumitaw sa kalaunan sa pinagsama-samang anyo.
Mga Uri ng Madilim na Pool at Mga Halimbawa sa Tunay na Mundo
Ang mga madidilim na pondo ay maaaring paggrupuhin batay sa kung paano nila kinukuha at tinutugma ang likwididad:
| Modelo | Paano ito gumagana | Mga Halimbawa |
|---|---|---|
| Sistemang pinapatakbo ng broker | Umaangkop sa karapat-dapat na daloy ng kliyente sa loob ng electronic trading network ng broker | Sigma X sa ilang pamilihan sa Asia-Pacific |
| Institusyunal na block network | Tumutulong sa mga asset manager at broker na makahanap ng malalaking counterparties nang hindi ipinapahayag ang buong order | Liquidnet at BIDS |
| Dark book ng palitan o MTF | Nagpapatakbo ng hindi ipinapakitang order book kasabay ng ibang serbisyo ng palitan | Cboe Europe Dark Books |
| Negosyadong block venue | Naghahanap ng posibleng pagtutugma bago mag-firm up at isagawa ang kalakalan ang mga kalahok | Cboe BIDS Europe |
Ang mga pangalan at serbisyo na ito ay nag-iiba-iba ayon sa rehiyon. Ang dokumentasyon ng operator ay mas mahalaga kaysa sa kategorya dahil ito ay nagpapaliwanag ng presyo, priyoridad, minimum na sukat, at kung sino ang maaaring makipag-ugnayan.
Paano nire-regulate ang mga dark pool
Magkakaiba ang mga alituntunin sa bawat bansa, ngunit ang mga paulit-ulit na alalahanin ay magkapareho: pahintulot sa lugar, pag-uulat pagkatapos ng kalakalan, pinakamahusay na pagsasagawa, pagmamanman sa merkado, makatarungang pagtrato at proteksyon ng kumpidensyal na impormasyon ng order.
Ang ilang mga pamilihan ay nag-uuri sa lugar bilang isang alternatibong sistema ng kalakalan. Ang iba naman ay gumagamit ng multilateral trading, exchange-book o broker-crossing na mga balangkas. Nagbabago ang pangalan, ngunit ang pangunahing mga obligasyon ay nananatiling lokal sa pamilihan kung saan nagaganap ang kalakalan.
Ang regulasyon ay hindi maaaring gawing tiyak ang pagpapatupad o alisin ang bawat salungatan. Itinatakda nito ang mga obligasyon kung saan nagpapatakbo ang lugar. Kailangan pa ring maunawaan ng mga mangangalakal ang mga tuntunin ng pagtutugma at subaybayan ang kalidad ng kanilang mga pag-fill.
Maaari bang hulaan ng dark pool print ang galaw ng isang stock?
Ang malaking madilim na pool print ay maaaring maging kawili-wili. Hindi ito awtomatikong bullish o bearish.
Ang bawat natapos na kalakalan ay may isang bumibili at isang nagbebenta. Ang print ay hindi nagsasabi kung aling panig ang nagpasimula ng pangunahing utos, kung ang posisyon ay binuksan o isinara, kung ito ay bahagi ng isang hedge o kung may natitirang mga bahagi.
Ang pagsasagawa ay maaari ring magpakita ng isang presyo na napagkasunduan na may kaugnayan sa pampublikong merkado sa halip na isang bagong pananaw tungkol sa halaga ng stock.
Itinuturing ko ang datos ng madilim na pool bilang konteksto ng pagsasagawa:
- Malaki ba ang kalakalan kumpara sa normal na dami?
- Nangyari ba ito malapit sa bid, ask o midpoint?
- Umiulit ba ang mga katulad na print?
- Paano nagbago ang ipinakitang likwididad at presyo pagkatapos?
- May kaugnayan ba ang kalakalan sa isang rebalance ng index, pagsasara ng auction o iba pang kilalang kaganapan?
Kung wala ang kontekstong iyon, ang “malaking pagbili sa madilim na pool” ay kadalasang kwento na idinadagdag pagkatapos ng katotohanan.
Ano ang ibig sabihin ng mga madidilim na pool para sa mga retail na mamumuhunan
Karamihan sa mga retail na mamumuhunan ay hindi pumipili at hindi direktang nakaka-access sa isang institutional dark pool. Ang kanilang broker ang nagdedesisyon kung paano i-route ang isang order sa ilalim ng mga kaayusan sa pagpapatupad nito.
Ang mga retail investor ay apektado pa rin dahil ang madilim na kalakalan ay nagbabago kung gaano karaming likwididad ang nakikita sa mga pampublikong palitan. Ngunit ang isang off-exchange na pagpapatupad ay hindi patunay na ang isang retail na order ay pumasok sa isang madilim na pool. Maaaring ito ay internalized ng isang broker o market maker sa ibang lugar.
Mas mahalaga ang ulat ng pagpapatupad kaysa sa label. Suriin ang natanggap na presyo, pagkakaiba, bayarin at mga pagsisiwalat ng pag-order ng broker.
Madilim bago ang kalakalan, nakikita pagkatapos nito
Ang pinakamalinaw na paraan upang maunawaan ang isang madilim na pool ay ang paghiwalayin ang order mula sa pagpapatupad.
Ang utos ay nananatiling hindi nakalista sa pampublikong aklat. Makakatulong ito sa isang malaking institusyon na maghanap ng kapalit nang hindi inihahayag ang buong layunin nito. Kung may pagtutugma, ang natapos na kalakalan ay naiulat. Kung walang pagtutugma, walang nangyayari.
Ang mga dark pool ay maaaring magpababa ng pagtagas ng impormasyon at gastos sa pagkalat. Maaari rin silang mag-fragment ng likwididad at lumikha ng mga salungatan na mahirap suriin sa totoong oras. Kapaki-pakinabang ang mga ito kapag ang kanilang mga panuntunan sa pagtutugma ay akma sa order, hindi garantisadong mga mapagkukunan ng mas magandang pagpapatupad.
