Ang mga dark pool ay hindi mga lugar kung saan nawawala ang mga kalakalan.
Sila ay mga pribadong pamilihan ng kalakalan na hindi nagpakita ng kanilang mga order sa publiko bago ang pagsasagawa. Ang isang mamimili ay hindi makakapagsimula ng isang pampublikong order book at makita ang presyo o laki ng isang order na naghihintay sa loob. Gayunpaman, kapag naganap ang isang kalakalan, ito ay dapat iulat ayon sa mga patakaran ng kaugnay na merkado.
Mahalaga ang pagkakaibang iyon:
Ang kaayusan ay madilim bago ang kalakalan. Ang natapos na kalakalan ay iniulat pagkatapos.
Ang legal na estruktura ay nagbabago mula sa isang merkado patungo sa isa pa. Ang isang dark pool ay maaaring gumana bilang isang sistema ng broker crossing, isang alternatibong lugar ng kalakalan o isang hindi ipinakitang order book na nakakabit sa isang palitan. Ang pribadong pag-access ay hindi nangangahulugang walang regulasyon.
Ginagamit ng mga institusyon ang mga lugar na ito dahil ang pagpapakita ng malaking order ay maaaring magdulot ng paggalaw sa merkado laban sa kanila. Ang kapalit nito ay mas kaunting transparency bago ang kalakalan, hindi tiyak na posibilidad ng pag-fill at higit na pag-asa sa pampublikong merkado para sa pagtuklas ng presyo.
Kahulugan ng madilim na pool
Ang terminong madilim na pool ay naglalarawan ng isang sistema ng kalakalan na may hindi ipinapakitang interes sa pagbili at pagbebenta. Ito ay tumutukoy sa kung paano ipinapakita ang mga order, hindi sa isang legal na estruktura na ginagamit sa lahat ng dako.
Ang mga label ay nakasalalay sa hurisdiksyon:
- Ang isang lugar ay maaaring ituring na isang ATS, MTF, sistema ng madilim na libro na pinapatakbo ng palitan o sistema ng paglipat ng broker.
- Ang isang madilim na pool ay walang pampublikong pagpapakita ng mga waiting orders nito.
- Ang off-exchange trading ay mas malawak at maaari ring isama ang internalized o bilateral na mga transaksyon.
Ito ang dahilan kung bakit mali ang sabihing ang bawat off-exchange trade ay nangyari sa isang dark pool.
Madilim na pool vs pampublikong palitan
| Katangian | Madilim na pool | Pampubliko, o “lit,” palitan |
|---|---|---|
| Mga order na ipinapakita bago ang pagpapatupad | Walang pampublikong pagpapakita | Ang mga ipinakitang order ay nakakatulong sa pampublikong mga quote |
| Pampublikong order book | Wala | Oo, batay sa napiling data feed |
| Access | Limitado sa mga aprubadong subscriber o ipinapasa sa pamamagitan ng mga broker | Karaniwang naa-access ng mga namumuhunan sa pamamagitan ng broker |
| Pangunahing sanggunian sa presyo | Kadalasang nakatali sa pinakamahusay na pampublikong alok at bid o ibang benchmark ng merkado | Itinayo mula sa mga ipinakitang bid at ask |
| Mga natapos na kalakalan na iniulat | Oo | Oo |
| Pangunahing atraksyon | Mas kaunting pagtagas ng impormasyon para sa malalaking order | Makikita ang likwididad at pampublikong pagtuklas ng presyo |
Ang isang palitan ay hindi nagpapakita ng pagkakakilanlan sa likod ng bawat pampublikong order. Ngunit ang isang malaking order sa pampublikong libro ng order ay maaaring magpahiwatig na may isang malaking mamimili o nagbebenta na aktibo sa isang partikular na presyo. Ang ibang mga mangangalakal ay maaaring mag-alis, magbago ng presyo o makipagkalakalan bago ito.
Isang madilim na pool ang nagtatago ng interes sa kalakalan hanggang sa maganap ang isang tugma.
Paano gumagana ang isang dark pool trade
Ipagpalagay na ang isang pondo ay nais magbenta ng 500,000 na bahagi. Ang stock ay nakalista sa lokal na pera ng kalakalan:
- Pinakamahusay na alok: 49.98
- Pinakamahusay na tanong: 50.02
- Gitnang Punto: 50.00
Ang pag-post ng buong 500,000-share na sell order sa isang pampublikong palitan ay magbubunyag ng malaking halaga ng suplay. Ang pagpapadala ng market order ay kakain ng mga available na bid at maaaring itulak ang average na fill sa ibaba ng 49.98.
Sa halip, ang pondo ay nagpapadala ng isang hindi nakikitang order sa isang dark pool sa pamamagitan ng kanyang broker o execution algorithm.
Sa loob ng lugar, may isa pang kalahok na handang bumili ng 100,000 shares sa gitnang presyo. Itinatugma ng lugar ang mga ito sa 50.00.
Para sa nagbebenta, iyon ay 0.02 bawat bahagi na mas mabuti kaysa sa agad na pagbebenta sa ipinakitang alok. Ang mamimili ay nakakatipid ng parehong halaga kumpara sa hinihingi. Sa 100,000 bahagi, bawat panig ay nagpapabuti sa kanilang kabuuang presyo ng pagpapatupad ng 2,000 sa pera ng kalakalan ng stock, bago ang mga bayarin at iba pang gastos.
Hindi nakita ng pampublikong pamilihan ang nakahintong utos sa pagbebenta. Matapos ang pagpapatupad, ang 100,000-share na kalakalan ay iniulat sa pamamagitan ng kinakailangang proseso ng pag-uulat at lumalabas sa datos ng kalakalan sa pamilihan.
Ang natitirang 400,000 na bahagi ay hindi garantisadong mapupuno. Maaaring iwanan ng pondo ang mga ito sa venue, subukan ang ibang dark pool, i-route ang bahagi sa mga pampublikong palitan o itigil ang kalakalan.
What the market sees before and after a dark pool trade
The private order stays out of the public book. The completed execution does not.
Ang halimbawa na ito ay sadyang simple. Hindi lahat ng dark pool ay gumagamit ng midpoint pricing. Ang kanilang mga patakaran sa pagmamatch, uri ng order, minimum na dami, kontrol sa counterparty at mga priyoridad sa pagpapatupad ay nag-iiba-iba.
Ano ang nangyayari sa loob ng lugar
Karaniwan ang ruta ay may limang bahagi.
- Isang utos ng magulang ang nalikha. Ang isang institusyon ay nagpasya sa kabuuang dami na nais nitong bilhin o ibenta.
- Isang broker o algorithm ang pumipili kung saan ito ipapadala. Maaaring hatiin ang order sa mga pampublikong palitan, dark pools at iba pang mga lugar.
- Ang madilim na pool ay nag-aaplay ng mga patakaran nito. Sinusuri nito ang mga limitasyon ng presyo, pinakamababang sukat, pagiging karapat-dapat at anumang mga paghihigpit na pinili ng nag-subscribe.
- Magkakasundo ang mga order. Ang resulta ay maaaring isang buong pagpuno, bahagyang pagpuno, o walang kalakalan.
- Naulat ang pagganap. Ang natapos na transaksyon ay pumapasok sa post-trade reporting kahit na ang orihinal na order ay hindi publiko na ipinakita.
Ang ilang sistema ay patuloy na nagmamatch. Ang iba ay gumagamit ng pana-panahong mga krus, negosasyon o mga kondisyunal na order. Ang pagpepresyo ay maaaring sumangguni sa pinakamainam na pampublikong bid at alok, ang gitnang punto nito o ibang ibinunyag na patakaran. Ang mga detalye ay tumutukoy kung sino ang maaaring makipag-ugnayan, aling order ang may priyoridad at kung nagaganap ang isang kalakalan.
Bakit gumagamit ng dark pools ang mga institusyon
Upang mabawasan ang pagtagas ng impormasyon
Ang isang pension fund o asset manager ay maaaring mangailangan ng oras o araw upang kumpletuhin ang isang malaking posisyon. Ang pagbubunyag ng buong order ay maaaring magsabi sa ibang mga trader kung ano ang kailangan pa nitong gawin. Ang isang madilim na venue ay nagpapahirap sa pagmamasid sa layuning iyon bago ang pagpapatupad.
Upang limitahan ang epekto sa merkado
Ang malalaking agresibong utos ay maaaring lumipat sa pamamagitan ng ilang pampublikong antas ng presyo. Ang isang madilim na tugma ay maaaring magbigay ng laki nang hindi kumakain sa ipinapakitang libro ng utos.
Ito ay isang layunin, hindi isang garantiya. Kung walang angkop na katapat na naghihintay, ang order ay walang matatanggap na pagpuno. Ang paulit-ulit na paghahanap sa maraming lugar ay maaari ring magbunyag ng impormasyon tungkol sa order.
Upang makipagkalakalan malapit sa gitnang punto
Ang midpoint execution ay nagpapahintulot sa parehong panig na maiwasan ang pagbabayad ng buong bid-ask spread. Ang potensyal na pagtitipid ay nagiging makabuluhan sa isang malaking bilang ng mga bahagi.
Upang kontrolin ang mga katapat at sukat
Maaaring payagan ng mga patakaran ng lugar ang isang institusyon na magtakda ng pinakamababang sukat ng pagpapatupad o limitahan kung aling mga uri ng kalahok ang maaaring makipag-ugnayan sa kanyang order. Ang mga kontrol na ito ay maaaring magpababa ng maliliit na fill na kaunti lamang ang nag-aambag upang makumpleto ang isang block.
Ang mga gastos at mga kritisismo
Ang mga madidilim na pool ay naglutas ng isang problema sa pamamagitan ng paglikha ng iba.
Mas kaunting pampublikong pagtuklas ng presyo
Ang mga ipinakitang order ay tumutulong sa pagbuo ng pampublikong bid at ask. Ang mga hindi ipinakitang order ay hindi. Karaniwang gumagamit ang mga dark pool ng mga presyo na nilikha sa mga lit exchange habang nag-aambag ng mas kaunting impormasyon bago ang kalakalan pabalik sa mga merkadong iyon.
Walang garantiya ng likwididad
Ang pangalang “pool” ay maaaring magmungkahi na may malaking bloke na naghihintay. Kadalasan, hindi ito totoo. Maaaring makakuha ang isang mangangalakal ng maliit na bahagi lamang o wala talagang natanggap.
Ang paghihintay ay mayroong gastos. Maaaring magbago ang pampublikong presyo habang ang order ay naghahanap ng madilim na katapat.
Pagtagas ng impormasyon at hindi kanais-nais na pagpili
Ang order ay hindi pampubliko, ngunit ang ibang kalahok ay maaaring maghinala sa presensya nito mula sa paulit-ulit na maliliit na pakikipag-ugnayan o mga pattern ng routing. Ang isang fill ay maaari ring dumating bago pa man gumalaw ang pampublikong presyo laban sa institusyon. Iyan ay tinatawag na adverse selection.
Mga salungatan ng interes
Maaaring magpatakbo ang isang broker ng dark pool, i-route ang mga order ng kliyente at magkaroon ng mga kasosyo na nagtitinda. Ang estruktura na iyon ay maaaring lumikha ng mga katanungan tungkol sa mga insentibo sa pag-route, pag-access sa kumpidensyal na impormasyon ng order at kung ang ilang mga kalahok ay tumatanggap ng ibang paggamot.
Ang mga salungatan na ito ay hindi nagpapatunay ng maling asal. Sila ay nagiging kinakailangan para sa tumpak na pagbubunyag at matibay na mga kontrol.
Sila bang mga mangangalakal na may mataas na dalas ang problema?
Hindi awtomatiko.
Ang high-frequency trading ay naglalarawan ng bilis at awtomasyon, hindi isang tiyak na estratehiya. Ang ilang mga elektronikong market maker ay nagbibigay ng kapaki-pakinabang na likwididad. Ang ibang mga estratehiya ay maaaring subukang tuklasin ang malalaking nakatagong order sa pamamagitan ng maliliit na test order o tumugon nang mas mabilis sa mga pagbabago sa pampublikong presyo.
Ang praktikal na tanong ay hindi kung naroroon ang isang mabilis na mangangalakal. Ito ay kung ang lugar ay nagpoprotekta sa impormasyon ng mga subscriber, nag-aaplay ng mga patakaran nito nang pare-pareho at nagbibigay sa mga kliyente ng tumpak na paglalarawan kung sino ang maaaring makipag-ugnayan sa kanila.
Isa ito sa mga dahilan kung bakit sinusuri ng mga institusyon ang laki ng pagpuno, paggalaw ng presyo pagkatapos ng pagpuno, mga rate ng pagkansela at mga kategorya ng counterparty kapag nagpapasya kung saan ipapadala ang mga order.
Na-uulat ba ang mga trade sa dark pool?
Oo. Ang salitang “madilim” ay pangunahing tumutukoy sa kakulangan ng visibility bago ang kalakalan.
Sa mga regulated na pamilihan ng equity, ang mga natapos na dark trades ay karaniwang pumapasok sa post-trade reporting. Ang eksaktong channel at oras ng pag-uulat ay nakasalalay sa hurisdiksyon at sa laki ng transaksyon.
Ang pampublikong tala ng kalakalan ay maaaring magpakita na ang mga bahagi ay nagpalitan ng kamay sa isang tiyak na presyo at laki. Karaniwan, hindi nito ipapakita ang buong pangunahing order ng institusyon, ang pagkakakilanlan nito o kung gaano pa ito nais makipagkalakalan. Ang mga istatistika sa antas ng venue ay maaari ring lumitaw sa kalaunan sa pinagsama-samang anyo.
Mga Uri ng Madilim na Pool at Mga Tunay na Halimbawa
Ang mga dark pool ay maaaring grupuhin batay sa kung paano nila kinukuha at tinutugma ang likwididad:
| Modelo | Paano ito gumagana | Mga Halimbawa |
|---|---|---|
| Broker-operated crossing system | Itinugma ang kwalipikadong daloy ng kliyente sa loob ng electronic trading network ng broker | Sigma X sa ilang mga pamilihan sa Asia-Pacific |
| Institutional block network | Tumutulong sa mga asset manager at broker na makahanap ng malalaking counterparties nang hindi ipinapahayag ang buong order | Liquidnet at BIDS |
| Exchange or MTF dark book | Nagpapatakbo ng non-displayed order book kasabay ng iba pang serbisyo ng exchange | Cboe Europe Dark Books |
| Negotiated block venue | Humahanap ng posibleng tugma bago pagtibayin ng mga kalahok at isagawa ang kalakalan | Cboe BIDS Europe |
Ang mga pangalang ito at serbisyo ay nag-iiba-iba ayon sa rehiyon. Mas mahalaga ang dokumentasyon ng operator kaysa sa kategorya dahil ito ang nagpapaliwanag ng presyo, priyoridad, minimum na sukat at kung sino ang maaaring makipag-ugnayan.
Paano kinokontrol ang mga madidilim na pool
Magkakaiba ang mga patakaran sa bawat bansa, ngunit ang mga paulit-ulit na alalahanin ay magkakatulad: pahintulot sa lugar, ulat pagkatapos ng kalakalan, pinakamahusay na pagsasagawa, pagmamanman ng merkado, makatarungang pagtrato at proteksyon ng kumpidensyal na impormasyon ng order.
Ang ilang merkado ay nag-uuri sa lugar bilang isang alternatibong sistema ng kalakalan. Ang iba naman ay gumagamit ng multilateral na kalakalan, exchange-book o broker-crossing na mga balangkas. Nagbabago ang pangalan, ngunit ang pangunahing obligasyon ay nananatiling lokal sa merkado kung saan nagaganap ang kalakalan.
Ang regulasyon ay hindi makapagbibigay ng katiyakan sa pagpapatupad o makaalis sa bawat salungatan. Itinatakda nito ang mga obligasyon kung saan ang lugar ay tumatakbo. Kailangan pa ring maunawaan ng mga mangangalakal ang mga patakaran sa pagtutugma at subaybayan ang kalidad ng kanilang mga pagpuno.
Maaari bang mahulaan ng isang dark pool print ang galaw ng isang stock?
Ang isang malaking madilim na bakas ng pool ay maaaring maging kawili-wili. Hindi ito awtomatikong bullish o bearish.
Bawat natapos na kalakalan ay may bumibili at nagbebenta. Ang print ay hindi nagsasabi kung aling panig ang nagpasimula ng pangunahing order, kung ang posisyon ay binuksan o isinara, kung ito ay bahagi ng isang hedge o kung may natitirang mga bahagi.
Ang pagsasakatuparan ay maaari ring ipakita ang isang presyo na napagkasunduan na may kaugnayan sa pampublikong merkado sa halip na isang bagong pananaw tungkol sa halaga ng stock.
Tinuturing ko ang dark pool data bilang konteksto ng pagpapatupad:
- Malaki ba ang kalakalan kumpara sa normal na dami?
- Nangyari ba ito malapit sa bid, ask o midpoint?
- Ulit-ulit ba ang mga katulad na imprenta?
- Paano nagbago ang ipinakitang likwididad at presyo pagkatapos?
- Ang kalakalan ba ay konektado sa isang rebalance ng index, pagsasara ng auction o ibang kilalang kaganapan?
Nang walang kontekstong iyon, ang “malaking madilim na pool buying” ay kadalasang kwentong idinadagdag pagkatapos ng katotohanan.
Ano ang ibig sabihin ng mga madidilim na pool para sa mga retail na mamumuhunan
Karamihan sa mga retail investor ay hindi pumipili at nakakakuha ng direktang access sa isang institusyonal na dark pool. Ang kanilang broker ang nagdedesisyon kung paano i-route ang isang order sa ilalim ng mga kaayusan sa pagpapatupad nito.
Ang mga retail investor ay patuloy na apektado dahil ang madilim na kalakalan ay nagbabago kung gaano karaming likwididad ang nakikita sa mga pampublikong palitan. Ngunit ang isang off-exchange na pagpapatupad ay hindi patunay na ang isang retail na order ay pumasok sa isang madilim na pool. Maaaring ito ay na-internalize ng isang broker o market maker sa ibang lugar.
Mas mahalaga ang ulat ng pagpapatupad kaysa sa label. Suriin ang natanggap na presyo, pagkakaiba, bayarin at ang mga pagsisiwalat ng pag-order ng broker.
Madilim bago ang kalakalan, nakikita pagkatapos nito
Ang pinakamalinaw na paraan upang maunawaan ang isang madilim na pool ay ang paghihiwalay ng order mula sa pagpapatupad.
Nananatili ang utos sa labas ng pampublikong aklat. Makakatulong ito sa isang malaking institusyon na maghanap ng katuwang nang hindi ine-eksplika ang buong layunin. Kung mayroong tugma, iniulat ang natapos na kalakalan. Kung walang tugma, walang nangyayari.
Ang mga madidilim na pool ay maaaring bawasan ang pagtagas ng impormasyon at gastos sa pagkalat. Maaari rin silang magpira-piraso ng likido at lumikha ng mga salungatan na mahirap inspeksyunin sa totoong oras. Kapaki-pakinabang ang mga ito kapag ang kanilang mga patakaran sa pagtutugma ay umaangkop sa order, hindi garantiya ng mas mahusay na pagpapatupad.
