Các hồ tối không phải là nơi mà các giao dịch biến mất.
Chúng là những nơi giao dịch riêng tư không công khai đơn đặt hàng của họ trước khi thực hiện. Một người mua không thể mở một sổ đặt hàng công khai và thấy giá hoặc kích thước của một đơn hàng đang chờ bên trong. Tuy nhiên, một khi giao dịch diễn ra, nó phải được báo cáo theo các quy tắc của thị trường liên quan.
Sự phân biệt đó rất quan trọng:
Trật tự thì tối tăm trước khi giao dịch. Giao dịch hoàn thành sẽ được báo cáo sau đó.
Cấu trúc pháp lý thay đổi từ thị trường này sang thị trường khác. Một dark pool có thể hoạt động như một hệ thống giao dịch của môi giới, một địa điểm giao dịch thay thế hoặc một sổ lệnh không được hiển thị gắn liền với một sàn giao dịch. Quyền truy cập riêng tư không có nghĩa là không bị quản lý.
Các tổ chức sử dụng những địa điểm này vì việc hiển thị một đơn hàng lớn có thể khiến thị trường di chuyển chống lại họ. Sự đánh đổi là ít tính minh bạch trước giao dịch, xác suất thực hiện không chắc chắn và phụ thuộc nhiều hơn vào thị trường công khai để khám phá giá cả.
Định nghĩa của hồ tối
dark pool mô tả một hệ thống giao dịch với sự quan tâm mua và bán không được hiển thị. Nó đề cập đến cách các lệnh được hiển thị, không phải đến một cấu trúc pháp lý được sử dụng ở mọi nơi.
Các nhãn phụ thuộc vào thẩm quyền:
- Một địa điểm có thể được phân loại là ATS, MTF, sổ tối do sàn giao dịch điều hành hoặc hệ thống giao dịch của môi giới.
- Một dark pool không có hiển thị công khai cho các đơn hàng đang chờ của nó.
- Giao dịch ngoài sàn là rộng hơn và có thể bao gồm các giao dịch được nội bộ hóa hoặc đàm phán song phương.
Đây là lý do tại sao nói rằng mọi giao dịch ngoài sàn đều diễn ra trong một bể tối là không chính xác.
Nhà giao dịch tối vs sàn giao dịch công khai
| Tính năng | Hồ bơi tối | Sàn giao dịch công khai, hay “sáng” |
|---|---|---|
| Đơn hàng được hiển thị trước khi thực hiện | Không có hiển thị công khai | Các đơn hàng được hiển thị góp phần vào báo giá công khai |
| Sổ lệnh công khai | Không | Có, tùy thuộc vào nguồn dữ liệu đã chọn |
| Truy cập | Hạn chế cho các thuê bao đã được phê duyệt hoặc thông qua các nhà môi giới | Các nhà đầu tư thường truy cập thông qua một nhà môi giới |
| Tham chiếu giá chính | Thường được gắn liền với giá đặt mua và chào bán công khai tốt nhất hoặc một chuẩn mực thị trường khác | Được xây dựng từ các giá đặt mua và chào bán đã hiển thị |
| Các giao dịch đã hoàn thành được báo cáo | Có | Có |
| Điểm thu hút chính | Ít rò rỉ thông tin cho các đơn hàng lớn | Thanh khoản rõ ràng và khám phá giá công khai |
Một sàn giao dịch không tiết lộ danh tính đứng sau mỗi lệnh công khai. Nhưng một lệnh lớn trong sổ lệnh công khai vẫn có thể cho thấy rằng một người mua hoặc bán lớn đang hoạt động ở một mức giá cụ thể. Các nhà giao dịch khác có thể hủy, điều chỉnh giá hoặc giao dịch trước nó.
Một bể tối ẩn giấu sự quan tâm giao dịch cho đến khi có một sự trùng khớp xảy ra.
Cách thức hoạt động của giao dịch hồ tối
Giả sử một quỹ muốn bán 500.000 cổ phiếu. Cổ phiếu được niêm yết bằng đồng tiền giao dịch địa phương của nó:
- Giá thầu tốt nhất: 49.98
- Câu hỏi tốt nhất: 50.02
- Điểm giữa: 50.00
Đăng đơn bán 500.000 cổ phiếu trên sàn giao dịch công khai sẽ làm lộ ra một lượng cung lớn. Gửi một đơn hàng thị trường sẽ tiêu thụ các giá thầu có sẵn và có thể đẩy giá trung bình xuống dưới 49,98.
Bên trong địa điểm, một người tham gia khác sẵn sàng mua 100,000 cổ phiếu ở mức giá trung bình. Địa điểm khớp lệnh cho họ ở mức 50.00.
Đối với người bán, điều đó tốt hơn 0,02 mỗi cổ phiếu so với việc bán ngay lập tức theo giá chào bán hiển thị. Người mua tiết kiệm cùng số tiền tương đối với giá hỏi. Trên 100,000 cổ phiếu, mỗi bên cải thiện giá thực hiện gộp của mình thêm 2,000 trong đồng tiền giao dịch của cổ phiếu, trước phí và các chi phí khác.
Thị trường công cộng chưa bao giờ thấy lệnh bán nghỉ. Sau khi thực hiện, giao dịch 100.000 cổ phiếu được báo cáo qua quy trình báo cáo cần thiết và xuất hiện trong dữ liệu giao dịch trên thị trường.
Các cổ phiếu còn lại 400.000 cổ phiếu không được đảm bảo sẽ được lấp đầy. Quỹ có thể để chúng lại tại sàn giao dịch, thử một hồ bơi tối khác, chuyển một phần đến các sàn giao dịch công khai hoặc ngừng giao dịch.
What the market sees before and after a dark pool trade
The private order stays out of the public book. The completed execution does not.
Ví dụ này cố ý đơn giản. Các hồ tối không phải tất cả đều sử dụng giá giữa. Quy tắc khớp lệnh, loại lệnh, số lượng tối thiểu, kiểm soát bên đối tác và ưu tiên thực hiện của chúng khác nhau.
Những gì xảy ra bên trong địa điểm
Đoạn đường thường có năm phần.
- Một đơn hàng của phụ huynh được tạo ra. Một tổ chức quyết định tổng số lượng mà họ muốn mua hoặc bán.
- Một nhà môi giới hoặc thuật toán chọn nơi gửi đơn hàng. Đơn hàng có thể được chia nhỏ qua các sàn giao dịch công khai, các bể tối và các địa điểm khác.
- Hồ bơi tối áp dụng các quy tắc của nó. Nó kiểm tra giới hạn giá, kích thước tối thiểu, đủ điều kiện và bất kỳ hạn chế nào được chọn bởi người đăng ký.
- Các đơn hàng tương thích tương tác. Kết quả có thể là hoàn thành đầy đủ, hoàn thành một phần hoặc không có giao dịch.
- Việc thực hiện đã được báo cáo. Giao dịch đã hoàn thành được đưa vào báo cáo sau giao dịch mặc dù lệnh gốc không được công khai hiển thị.
Các hệ thống khác nhau có cách khớp lệnh khác nhau. Một số hệ thống khớp liên tục. Những hệ thống khác sử dụng giao dịch định kỳ, đàm phán hoặc lệnh điều kiện. Giá cả có thể tham chiếu đến giá chào mua và chào bán công khai tốt nhất, điểm giữa của chúng hoặc một quy tắc khác đã được công bố. Các chi tiết xác định ai có thể tương tác, lệnh nào được ưu tiên và liệu giao dịch có xảy ra hay không.
Tại sao các tổ chức sử dụng dark pools
Để giảm thiểu rò rỉ thông tin
Một quỹ hưu trí hoặc nhà quản lý tài sản có thể cần hàng giờ hoặc vài ngày để hoàn thành một vị trí lớn. Việc tiết lộ toàn bộ đơn hàng có thể cho các nhà giao dịch khác biết điều gì còn cần phải làm. Một địa điểm tối nghĩa làm cho ý định đó khó quan sát trước khi thực hiện.
Để giới hạn tác động của thị trường
Các đơn hàng lớn và quyết liệt có thể di chuyển qua nhiều mức giá công khai. Một lệnh tối có thể cung cấp kích thước mà không tiêu tốn sổ lệnh hiển thị.
Đây là một mục tiêu, không phải là một sự đảm bảo. Nếu không có bên đối tác phù hợp nào đang chờ, đơn hàng sẽ không được thực hiện. Việc tìm kiếm nhiều địa điểm một cách liên tục cũng có thể tiết lộ thông tin về đơn hàng.
Giao dịch gần điểm giữa
Một cuộc thực hiện tại điểm giữa cho phép cả hai bên tránh việc phải trả toàn bộ chênh lệch giá mua và giá bán. Sự tiết kiệm tiềm năng trở nên có ý nghĩa với một số lượng lớn cổ phiếu.
Kiểm soát các bên đối tác và kích thước
Các quy tắc địa điểm có thể cho phép một tổ chức thiết lập kích thước thực hiện tối thiểu hoặc hạn chế loại người tham gia nào có thể tương tác với đơn hàng của nó. Những kiểm soát này có thể giảm thiểu các giao dịch nhỏ mà không có tác dụng nhiều trong việc hoàn thành một khối.
Chi phí và những chỉ trích
Các bể tối giải quyết một vấn đề bằng cách tạo ra những vấn đề khác.
Giá công khai ít hơn
Các lệnh hiển thị giúp hình thành các giá thầu và chào bán công khai. Các lệnh không hiển thị thì không. Các hồ bơi tối thường sử dụng giá được tạo ra trên các sàn giao dịch sáng trong khi cung cấp ít thông tin trước giao dịch hơn cho những thị trường đó.
Không đảm bảo tính thanh khoản
Tên gọi “pool” có thể gợi ý rằng một khối lượng lớn đang chờ đợi. Thường thì không phải vậy. Một nhà giao dịch có thể nhận được một phần nhỏ hoặc không nhận được gì cả.
Việc chờ đợi cũng có một cái giá. Giá công khai có thể thay đổi trong khi đơn hàng tìm kiếm một bên đối tác không rõ.
Rò rỉ thông tin và lựa chọn bất lợi
Đơn hàng không công khai, nhưng các người tham gia khác có thể suy luận về sự hiện diện của nó từ những tương tác nhỏ lặp đi lặp lại hoặc các mẫu định tuyến. Một lệnh cũng có thể đến ngay trước khi giá công khai di chuyển ngược lại với tổ chức. Đó là sự lựa chọn bất lợi.
Xung đột lợi ích
Một nhà môi giới có thể vận hành một hồ tối, chuyển hướng đơn hàng của khách hàng và có các công ty liên kết thực hiện giao dịch. Cấu trúc đó có thể tạo ra những câu hỏi về động lực chuyển hướng, quyền truy cập vào thông tin đơn hàng bí mật và liệu một số người tham gia có nhận được sự đối xử khác nhau hay không.
Các xung đột này không chứng minh hành vi sai trái. Chúng tạo ra sự cần thiết cho việc tiết lộ chính xác và kiểm soát chặt chẽ.
Các nhà giao dịch tần suất cao có phải là vấn đề không?
Không tự động.
Giao dịch tần suất cao mô tả tốc độ và tự động hóa, không phải là một chiến lược cụ thể. Một số nhà tạo lập thị trường điện tử cung cấp thanh khoản hữu ích. Các chiến lược khác có thể cố gắng phát hiện các lệnh lớn ẩn giấu thông qua các lệnh thử nghiệm nhỏ hoặc phản ứng nhanh hơn với những thay đổi trong giá công khai.
Câu hỏi thực tiễn không phải là liệu có một nhà giao dịch nhanh chóng nào đó hiện diện. Mà là liệu địa điểm có bảo vệ thông tin của người đăng ký, áp dụng các quy tắc một cách nhất quán và cung cấp cho khách hàng một mô tả chính xác về những ai có thể tương tác với họ.
Đây là một lý do mà các tổ chức xem xét kích thước lệnh, sự biến động giá sau khi thực hiện lệnh, tỷ lệ hủy và các loại đối tác khi quyết định nơi để chuyển hướng đơn hàng.
Các giao dịch trong bể tối có được báo cáo không?
Có. Từ “tối” chủ yếu đề cập đến khả năng nhìn thấy trước khi giao dịch.
Trong các thị trường chứng khoán được quản lý, các giao dịch tối hoàn thành thường được ghi nhận sau giao dịch. Kênh báo cáo chính xác và thời gian phụ thuộc vào khu vực pháp lý và quy mô của giao dịch.
Hồ sơ giao dịch công khai có thể cho thấy rằng cổ phiếu đã chuyển nhượng với một mức giá và kích thước nhất định. Nó thường không tiết lộ đầy đủ đơn hàng chính của tổ chức, danh tính của nó hoặc số lượng mà nó vẫn muốn giao dịch. Thống kê cấp địa điểm cũng có thể xuất hiện sau đó dưới dạng tổng hợp.
Các loại hồ tối và ví dụ thực tế
Các bể tối có thể được phân nhóm theo cách mà chúng tìm nguồn và khớp thanh khoản:
| Model | Cách thức hoạt động | Ví dụ |
|---|---|---|
| Hệ thống giao cắt do môi giới vận hành | Kết nối dòng khách hàng đủ điều kiện bên trong mạng lưới giao dịch điện tử của môi giới | Sigma X ở một số thị trường Châu Á-Thái Bình Dương |
| Mạng lưới khối thể chế | Giúp các nhà quản lý tài sản và môi giới tìm kiếm các đối tác lớn mà không cần công khai toàn bộ đơn hàng | Liquidnet và BIDS |
| Sổ đặt hàng tối trong sàn giao dịch hoặc MTF | Vận hành một sổ đặt hàng không hiển thị cùng với các dịch vụ giao dịch khác | Cboe Europe Dark Books |
| Địa điểm khối thương lượng | Tìm kiếm một sự kết hợp có thể xảy ra trước khi các bên tham gia xác nhận và thực hiện giao dịch | Cboe BIDS Europe |
Các tên và dịch vụ này khác nhau theo khu vực. Tài liệu của nhà điều hành quan trọng hơn danh mục vì nó giải thích về giá cả, độ ưu tiên, kích thước tối thiểu và ai có thể tương tác.
Cách các hồ tối được quản lý
Các quy tắc khác nhau tùy theo quốc gia, nhưng những mối quan tâm lặp đi lặp lại là tương tự: ủy quyền địa điểm, báo cáo sau giao dịch, thực hiện tốt nhất, giám sát thị trường, đối xử công bằng và bảo vệ thông tin đơn đặt hàng bí mật.
Các thị trường phân loại địa điểm là hệ thống giao dịch thay thế. Những thị trường khác sử dụng giao dịch đa phương, sổ trao đổi hoặc khung giao dịch qua môi giới. Tên gọi có thể thay đổi, nhưng các nghĩa vụ cốt lõi vẫn giữ nguyên tại thị trường nơi giao dịch diễn ra.
Quy định không thể làm cho việc thực hiện trở nên chắc chắn hoặc loại bỏ mọi xung đột. Nó đặt ra các nghĩa vụ mà theo đó địa điểm hoạt động. Các nhà giao dịch vẫn cần hiểu các quy tắc khớp lệnh và theo dõi chất lượng của các lệnh của họ.
Một bể tối có thể dự đoán sự di chuyển của cổ phiếu không?
Một dấu in lớn trên thị trường tối có thể thú vị. Nó không tự động mang tính tăng giá hoặc giảm giá.
Mỗi giao dịch hoàn thành đều có một người mua và một người bán. Thông tin không cho bạn biết bên nào đã khởi xướng lệnh chính, liệu vị trí đó đã được mở hay đóng, liệu nó có phải là một phần của giao dịch phòng ngừa hay không, cũng như liệu còn lại bao nhiêu cổ phiếu.
Sự thực hiện cũng có thể phản ánh một mức giá đã được đồng ý liên quan đến thị trường công cộng thay vì một quan điểm mới về giá trị của cổ phiếu.
Tôi coi dữ liệu dark pool như là ngữ cảnh thực hiện:
- Giao dịch có lớn so với khối lượng bình thường không?
- Nó có xảy ra gần mức giá đặt, giá chào hay mức trung bình không?
- Các bản in tương tự có lặp lại không?
- Hành vi của thanh khoản và giá cả hiển thị sau đó như thế nào?
- Liệu giao dịch có liên quan đến việc cân bằng chỉ số, đấu giá kết thúc hoặc sự kiện nào khác đã biết không?
Nếu không có bối cảnh đó, “mua vào từ những quỹ đen lớn” thường là một câu chuyện được thêm vào sau sự kiện.
Các quỹ tối nghĩa là gì đối với các nhà đầu tư bán lẻ
Hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ không chọn và truy cập vào một hồ tối tổ chức trực tiếp. Nhà môi giới của họ quyết định cách định tuyến một lệnh theo các thỏa thuận thực hiện của mình.
Các nhà đầu tư bán lẻ vẫn bị ảnh hưởng bởi vì giao dịch tối thay đổi lượng thanh khoản hiển thị trên các sàn giao dịch công khai. Nhưng việc thực hiện ngoài sàn không phải là bằng chứng cho thấy một lệnh bán lẻ đã vào một bể tối. Một nhà môi giới hoặc nhà tạo lập thị trường có thể đã nội bộ hóa nó ở nơi khác.
Báo cáo thực hiện quan trọng hơn nhãn. Kiểm tra giá nhận được, chênh lệch, phí và các thông tin công khai về việc định tuyến lệnh của nhà môi giới.
Tối tăm trước giao dịch, rõ ràng sau đó
Cách rõ ràng nhất để hiểu về một bể tối là tách lệnh ra khỏi việc thực hiện.
Đơn đặt hàng không được công khai trên sổ sách. Điều này có thể giúp một tổ chức lớn tìm kiếm một bên đối tác mà không cần quảng cáo đầy đủ ý định của mình. Nếu có sự trùng khớp, giao dịch hoàn tất sẽ được báo cáo. Nếu không có sự trùng khớp nào, thì không có gì xảy ra.
Các hồ tối có thể giảm thiểu rò rỉ thông tin và chi phí chênh lệch. Chúng cũng có thể phân mảnh thanh khoản và tạo ra các xung đột khó kiểm tra theo thời gian thực. Chúng hữu ích khi các quy tắc khớp của chúng phù hợp với đơn hàng, không phải là nguồn đảm bảo cho việc thực hiện tốt hơn.
