Các bể tối không phải là nơi mà các giao dịch biến mất.
Chúng là những sàn giao dịch riêng tư không hiển thị các lệnh của họ cho công chúng trước khi thực hiện. Một người mua không thể mở một sổ lệnh công khai và xem giá hoặc kích thước của một lệnh đang chờ bên trong. Tuy nhiên, một khi giao dịch xảy ra, nó phải được báo cáo theo các quy tắc của thị trường liên quan.
Sự phân biệt đó có ý nghĩa:
Thứ tự là tối tăm trước giao dịch. Giao dịch hoàn thành được báo cáo sau đó.
Cấu trúc pháp lý thay đổi từ thị trường này sang thị trường khác. Một dark pool có thể hoạt động như một hệ thống giao dịch của nhà môi giới, một địa điểm giao dịch thay thế hoặc một sổ lệnh không hiển thị gắn liền với một sàn giao dịch. Quyền truy cập riêng không có nghĩa là không bị quản lý.
Các tổ chức sử dụng những địa điểm này vì việc hiển thị một đơn hàng lớn có thể khiến thị trường di chuyển chống lại họ. Sự đánh đổi là ít tính minh bạch trước giao dịch, xác suất hoàn thành không chắc chắn và phụ thuộc nhiều hơn vào thị trường công khai để khám phá giá.
Định nghĩa dark pool
Các nhãn phụ thuộc vào quyền tài phán:
- Một địa điểm có thể được phân loại là ATS, MTF, sổ đen do sàn giao dịch vận hành hoặc hệ thống giao dịch của môi giới.
- Một dark pool không có hiển thị công khai các lệnh chờ của nó.
- Giao dịch ngoài sàn là rộng hơn và cũng có thể bao gồm các giao dịch nội bộ hoặc các giao dịch được thương lượng song phương.
Đây là lý do tại sao nói rằng mọi giao dịch ngoài sàn đều diễn ra trong một bể tối là không chính xác.
Sàn giao dịch tối vs sàn giao dịch công khai
| Tính năng | Đầm tối | Sàn giao dịch công khai, hay “sáng”, |
|---|---|---|
| Đơn hàng được hiển thị trước khi thực hiện | Không có hiển thị công khai | Các đơn hàng được hiển thị góp phần vào báo giá công khai |
| Sổ lệnh công khai | Không | Có, tùy thuộc vào nguồn dữ liệu được chọn |
| Truy cập | Giới hạn cho các thuê bao được phê duyệt hoặc thông qua các nhà môi giới | Nhà đầu tư thường truy cập thông qua một nhà môi giới |
| Tham chiếu giá chính | Thường gắn liền với giá thầu công khai tốt nhất và đề nghị hoặc một tiêu chuẩn thị trường khác | Xây dựng từ các giá thầu và yêu cầu được hiển thị |
| Các giao dịch hoàn tất được báo cáo | Có | Có |
| Sự hấp dẫn chính | Ít thông tin bị rò rỉ cho các đơn hàng lớn | Thanh khoản có thể thấy và phát hiện giá công khai |
Một sàn giao dịch không tiết lộ danh tính đứng sau mỗi lệnh công khai. Nhưng một lệnh lớn trong sổ lệnh công khai vẫn có thể tiết lộ rằng một người mua hoặc bán đáng kể đang hoạt động ở một mức giá nhất định. Những nhà giao dịch khác có thể hủy, định giá lại hoặc giao dịch trước nó.
Một bể tối ẩn giấu sự quan tâm giao dịch cho đến khi một giao dịch khớp xảy ra.
Cách thức hoạt động của giao dịch trong hồ tối
Giả sử một quỹ muốn bán 500.000 cổ phiếu. Cổ phiếu được niêm yết bằng đồng tiền giao dịch địa phương của nó:
- Giá thầu tốt nhất: 49.98
- Giá tốt nhất: 50.02
- Điểm giữa: 50.00
Đăng đơn bán 500,000 cổ phiếu trên một sàn giao dịch công khai sẽ phơi bày một lượng cung lớn. Gửi một đơn hàng thị trường sẽ tiêu thụ các giá thầu có sẵn và có thể đẩy giá trung bình xuống dưới 49.98.
Bên trong địa điểm, một người tham gia khác sẵn sàng mua 100,000 cổ phiếu ở mức giá trung bình. Địa điểm này khớp lệnh cho họ ở mức 50.00.
Đối với người bán, đó là 0.02 mỗi cổ phiếu tốt hơn so với việc bán ngay lập tức theo giá thầu hiển thị. Người mua tiết kiệm cùng một số tiền tương ứng với giá chào. Trên 100,000 cổ phiếu, mỗi bên cải thiện giá thực hiện tổng cộng của mình thêm 2,000 trong đồng tiền giao dịch của cổ phiếu, trước phí và các chi phí khác.
Thị trường công khai không bao giờ thấy lệnh bán đang chờ. Sau khi thực hiện, giao dịch 100.000 cổ phiếu được báo cáo thông qua quy trình báo cáo cần thiết và xuất hiện trong dữ liệu giao dịch của thị trường.
Còn lại 400,000 cổ phiếu không được đảm bảo sẽ được lấp đầy. Quỹ có thể để chúng lại tại địa điểm, thử một hồ bơi tối khác, chuyển một phần đến các sàn giao dịch công cộng hoặc ngừng giao dịch.
Những gì thị trường thấy trước và sau giao dịch trong quỹ tối
Đơn hàng riêng tư không nằm trong sổ công khai. Việc thực hiện đã hoàn thành thì có.
Ví dụ này cố tình đơn giản. Các hồ tối không phải tất cả đều sử dụng giá giữa. Các quy tắc khớp lệnh, loại đơn hàng, số lượng tối thiểu, kiểm soát đối tác và ưu tiên thực hiện của họ khác nhau.
Những gì xảy ra bên trong địa điểm
Đường đi thường có năm phần.
- Một đơn hàng của phụ huynh được tạo ra. Một tổ chức quyết định tổng số lượng mà nó muốn mua hoặc bán.
- Một nhà môi giới hoặc thuật toán chọn nơi để gửi nó. Đơn hàng có thể được chia nhỏ giữa các sàn giao dịch công khai, các bể tối và các địa điểm khác.
- Quỹ tối áp dụng các quy tắc của nó. Nó kiểm tra giới hạn giá, kích thước tối thiểu, đủ điều kiện và bất kỳ hạn chế nào được chọn bởi người đăng ký.
- Các đơn hàng tương thích tương tác. Kết quả có thể là thực hiện đầy đủ, thực hiện một phần hoặc không có giao dịch.
- Việc thực hiện đã được báo cáo. Giao dịch hoàn thành sẽ được đưa vào báo cáo sau giao dịch mặc dù lệnh gốc không được hiển thị công khai.
Có một số hệ thống khớp lệnh liên tục. Những hệ thống khác sử dụng các lần giao nhau định kỳ, thương lượng hoặc lệnh có điều kiện. Giá cả có thể tham chiếu đến mức giá chào mua công khai tốt nhất và đề nghị, mức trung bình của nó hoặc một quy tắc tiết lộ khác. Các chi tiết xác định ai có thể tương tác, lệnh nào nhận được ưu tiên và liệu một giao dịch có xảy ra hay không.
Tại sao các tổ chức sử dụng hồ bơi tối
Để giảm thiểu rò rỉ thông tin
Một quỹ hưu trí hoặc nhà quản lý tài sản có thể cần hàng giờ hoặc vài ngày để hoàn thành một vị trí lớn. Việc tiết lộ toàn bộ đơn hàng có thể cho các nhà giao dịch khác biết điều gì là cần thiết để hoàn thành. Một địa điểm tối tăm làm cho ý định đó khó bị quan sát hơn trước khi thực hiện.
Để hạn chế tác động của thị trường
Các đơn hàng lớn và quyết liệt có thể di chuyển qua nhiều mức giá công khai. Một giao dịch tối có thể cung cấp kích thước mà không tiêu thụ sổ đặt hàng được hiển thị.
Đây là một mục tiêu, không phải là một đảm bảo. Nếu không có bên đối tác phù hợp nào đang chờ, đơn hàng sẽ không được thực hiện. Việc tìm kiếm nhiều địa điểm một cách lặp đi lặp lại cũng có thể tiết lộ thông tin về đơn hàng.
Giao dịch gần điểm giữa
Một cách thực hiện tại điểm giữa cho phép cả hai bên tránh phải trả toàn bộ chênh lệch giá mua và giá bán. Sự tiết kiệm tiềm năng trở nên có ý nghĩa khi số lượng cổ phiếu lớn.
Để kiểm soát các đối tác và kích thước
Các quy định của địa điểm có thể cho phép một tổ chức thiết lập kích thước thực hiện tối thiểu hoặc hạn chế các loại người tham gia nào có thể tương tác với đơn hàng của nó. Những kiểm soát này có thể giảm thiểu các đơn hàng nhỏ mà không có nhiều tác dụng trong việc hoàn thành một khối.
Chi phí và các chỉ trích
Các bể tối giải quyết một vấn đề bằng cách tạo ra những vấn đề khác.
Khám phá giá công khai ít hơn
Các đơn hàng được hiển thị giúp hình thành các yêu cầu và chào bán công khai. Các đơn hàng không hiển thị thì không. Các hồ bơi tối thường sử dụng giá được tạo ra trên các sàn giao dịch sáng trong khi cung cấp ít thông tin trước giao dịch trở lại cho những thị trường đó.
Không có đảm bảo thanh khoản
Tên “pool” có thể gợi ý rằng một khối lớn đang chờ. Thường thì không phải vậy. Một nhà giao dịch có thể nhận được một phần nhỏ hoặc không nhận được gì cả.
Chờ đợi cũng có một cái giá. Giá công khai có thể thay đổi trong khi lệnh tìm kiếm một bên đối tác tối.
Rò rỉ thông tin và lựa chọn không thuận lợi
Đơn hàng không công khai, nhưng các người tham gia khác có thể suy ra sự hiện diện của nó từ những tương tác nhỏ lặp đi lặp lại hoặc các mẫu định tuyến. Một lệnh lấp có thể cũng đến ngay trước khi giá công khai di chuyển ngược lại với tổ chức. Đó là sự chọn lọc bất lợi.
Xung đột lợi ích
Một nhà môi giới có thể vận hành một bể tối, chuyển hướng đơn hàng của khách hàng và có các chi nhánh tham gia giao dịch. Cấu trúc đó có thể tạo ra các câu hỏi về động lực chuyển hướng, quyền truy cập vào thông tin đơn hàng bí mật và liệu một số người tham gia có nhận được sự đối xử khác biệt hay không.
Các xung đột này không chứng minh hành vi sai trái. Chúng tạo ra sự cần thiết cho việc công bố chính xác và kiểm soát chặt chẽ.
Các nhà giao dịch tần suất cao có phải là vấn đề không?
Không tự động.
Giao dịch tần suất cao mô tả tốc độ và tự động hóa, không phải một chiến lược cụ thể nào. Một số nhà tạo lập thị trường điện tử cung cấp tính thanh khoản hữu ích. Các chiến lược khác có thể cố gắng phát hiện các lệnh lớn ẩn giấu thông qua các lệnh thử nghiệm nhỏ hoặc phản ứng nhanh hơn với những thay đổi trong giá công khai.
Câu hỏi thực tiễn không phải là liệu có một nhà giao dịch nhanh nào có mặt hay không. Mà là liệu địa điểm đó có bảo vệ thông tin của người đăng ký, áp dụng các quy tắc một cách nhất quán và cung cấp cho khách hàng một mô tả chính xác về những ai có thể tương tác với họ hay không.
Đây là một lý do mà các tổ chức xem xét kích thước lệnh, sự biến động giá sau khi thực hiện lệnh, tỷ lệ hủy và các loại đối tác khi quyết định nơi gửi lệnh.
Các giao dịch trong hồ bơi tối có được báo cáo không?
Có. Từ “tối” chủ yếu đề cập đến khả năng nhìn thấy trước khi giao dịch.
Trong các thị trường chứng khoán được quản lý, các giao dịch tối hoàn tất thường được đưa vào báo cáo sau giao dịch. Kênh báo cáo và thời gian chính xác phụ thuộc vào khu vực pháp lý và quy mô của giao dịch.
Hồ sơ giao dịch công khai có thể cho thấy rằng cổ phiếu đã được chuyển nhượng với một mức giá và kích thước nhất định. Nó thường không tiết lộ đầy đủ đơn đặt hàng của tổ chức, danh tính của nó hoặc số lượng mà nó vẫn muốn giao dịch. Thống kê cấp địa điểm cũng có thể xuất hiện sau đó dưới dạng tổng hợp.
Các loại hồ tối và ví dụ thực tế
Các hồ tối có thể được phân loại theo cách chúng tìm nguồn và khớp thanh khoản:
| Model | Cách hoạt động | Ví dụ |
|---|---|---|
| Hệ thống giao cắt do môi giới vận hành | Khớp luồng khách hàng đủ điều kiện bên trong mạng lưới giao dịch điện tử của môi giới | Sigma X ở một số thị trường châu Á – Thái Bình Dương |
| Mạng lưới khối thể chế | Giúp các nhà quản lý tài sản và môi giới tìm kiếm các đối tác lớn mà không cần phát sóng đơn hàng đầy đủ | Liquidnet và BIDS |
| Sổ đen tối của sàn giao dịch hoặc MTF | Vận hành một sổ đơn không hiển thị bên cạnh các dịch vụ trao đổi khác | Cboe Europe Dark Books |
| Địa điểm khối thương lượng | Tìm kiếm một sự khớp có thể trước khi các bên tham gia xác nhận và thực hiện giao dịch | Cboe BIDS Europe |
Các tên và dịch vụ này khác nhau theo khu vực. Tài liệu của nhà vận hành quan trọng hơn danh mục vì nó giải thích về giá cả, độ ưu tiên, kích thước tối thiểu và ai có thể tương tác.
Cách các bể tối được quản lý
Các quy tắc khác nhau tùy theo từng quốc gia, nhưng những mối quan tâm lặp đi lặp lại thì tương tự: ủy quyền địa điểm, báo cáo sau giao dịch, thực hiện tốt nhất, giám sát thị trường, đối xử công bằng và bảo vệ thông tin đơn hàng bí mật.
Các thị trường khác nhau phân loại địa điểm là một hệ thống giao dịch thay thế. Những thị trường khác sử dụng khung giao dịch đa phương, sổ giao dịch hoặc phương thức giao dịch qua môi giới. Tên gọi có thể thay đổi, nhưng các nghĩa vụ cốt lõi vẫn thuộc về thị trường nơi giao dịch diễn ra.
Quy định không thể làm cho việc thực thi trở nên chắc chắn hoặc loại bỏ mọi xung đột. Nó đặt ra nghĩa vụ mà theo đó địa điểm hoạt động. Các nhà giao dịch vẫn cần hiểu các quy tắc khớp lệnh và theo dõi chất lượng của các lệnh thực hiện của họ.
Liệu việc in của các quỹ tối có thể dự đoán được sự chuyển động của cổ phiếu?
Một bản in của một bể tối lớn có thể thú vị. Nó không tự động mang tính tăng giá hay giảm giá.
Mỗi giao dịch hoàn thành đều có một người mua và một người bán. Bản in không cho bạn biết bên nào đã khởi xướng lệnh chính, liệu vị thế đã được mở hay đóng, liệu nó có phải là một phần của việc phòng ngừa rủi ro hay không, và liệu có còn lại cổ phiếu nào khác hay không.
Việc thực hiện cũng có thể phản ánh một mức giá đã được thỏa thuận liên quan đến thị trường công cộng hơn là một quan điểm mới về giá trị của cổ phiếu.
Tôi xem dữ liệu từ các quỹ tối như là ngữ cảnh thực thi:
- Giao dịch có lớn so với khối lượng bình thường không?
- Nó có xảy ra gần mức giá đặt cược, giá chào hay mức giá trung bình không?
- Các bản in tương tự có lặp lại không?
- Thanh khoản và giá cả hiển thị đã hành xử như thế nào sau đó?
- Liệu giao dịch có liên quan đến việc cân bằng lại chỉ số, đấu giá đóng cửa hoặc sự kiện nào khác đã biết không?
Nếu không có bối cảnh đó, “mua bán trong các hồ tối lớn” thường là một câu chuyện được thêm vào sau khi sự việc đã xảy ra.
Những gì các hồ tối nghĩa đối với các nhà đầu tư bán lẻ
Hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ không chọn và truy cập một bể tối của tổ chức một cách trực tiếp. Người môi giới của họ quyết định cách định tuyến một lệnh theo các sắp xếp thực hiện của nó.
Các nhà đầu tư bán lẻ vẫn bị ảnh hưởng vì giao dịch tối làm thay đổi lượng thanh khoản hiển thị trên các sàn giao dịch công khai. Nhưng việc thực hiện giao dịch ngoài sàn không phải là bằng chứng cho thấy một lệnh bán lẻ đã vào một hồ tối. Một nhà môi giới hoặc nhà tạo lập thị trường có thể đã thực hiện nó ở nơi khác.
Báo cáo thực hiện quan trọng hơn nhãn. Kiểm tra giá nhận được, chênh lệch, phí và thông tin tiết lộ về định tuyến đơn hàng của nhà môi giới.
Tối tăm trước giao dịch, rõ ràng sau đó
Cách rõ ràng nhất để hiểu một hồ tối là tách biệt đơn đặt hàng khỏi việc thực hiện.
Đơn hàng không được công khai trong sổ sách. Điều đó có thể giúp một tổ chức lớn tìm kiếm một đối tác mà không cần quảng cáo đầy đủ ý định của mình. Nếu có sự trùng khớp, giao dịch hoàn thành sẽ được báo cáo. Nếu không có sự trùng khớp, thì không có gì xảy ra.
Các bể tối có thể giảm thiểu rò rỉ thông tin và chi phí chênh lệch. Chúng cũng có thể phân mảnh tính thanh khoản và tạo ra những xung đột khó kiểm tra trong thời gian thực. Chúng hữu ích khi các quy tắc ghép nối của chúng phù hợp với đơn hàng, không phải là nguồn đảm bảo cho việc thực hiện tốt hơn.
