ตลาดมืดไม่ใช่สถานที่ที่การซื้อขายหายไป.
พวกเขาคือสถานที่ซื้อขายส่วนตัวที่ไม่แสดงคำสั่งของตนต่อสาธารณะก่อนการดำเนินการ ผู้ซื้อไม่สามารถเปิด สมุดคำสั่ง สาธารณะและดูราคาหรือขนาดของคำสั่งที่รออยู่ภายในได้ อย่างไรก็ตามเมื่อมีการทำธุรกรรมเกิดขึ้น จะต้องมีการรายงานตามกฎของตลาดที่เกี่ยวข้อง
ความแตกต่างนั้นมีความสำคัญ:
คำสั่งซื้อจะมืดมนก่อนการซื้อขาย การซื้อขายที่เสร็จสมบูรณ์จะถูกรายงานในภายหลัง.
โครงสร้างทางกฎหมายมีการเปลี่ยนแปลงจากตลาดหนึ่งไปอีกตลาดหนึ่ง สระมืดอาจดำเนินการในฐานะระบบการข้ามของนายหน้า สถานที่ซื้อขายทางเลือก หรือสมุดคำสั่งที่ไม่แสดงซึ่งเชื่อมต่อกับการแลกเปลี่ยน การเข้าถึงส่วนตัวไม่ได้หมายความว่าไม่มีการควบคุม.
สถาบันต่างๆ ใช้สถานที่เหล่านี้เพราะการแสดงคำสั่งขนาดใหญ่สามารถทำให้ตลาดเคลื่อนไหวไปในทิศทางตรงกันข้ามกับพวกเขา การแลกเปลี่ยนคือความโปร่งใสก่อนการซื้อขายที่น้อยลง ความน่าจะเป็นในการเติมคำสั่งที่ไม่แน่นอน และความพึ่งพาในตลาดสาธารณะสำหรับการค้นหาราคาเพิ่มมากขึ้น
การกำหนดดาร์กพูล
คำว่า dark pool หมายถึงระบบการซื้อขายที่มีความสนใจในการซื้อและขายที่ไม่แสดงให้เห็น มันหมายถึงวิธีที่คำสั่งแสดงออกมา ไม่ใช่โครงสร้างทางกฎหมายที่ใช้ในทุกที่
ป้ายชื่อขึ้นอยู่กับเขตอำนาจศาล:
- สถานที่อาจถูกจัดประเภทเป็น ATS, MTF, หนังสือมืดที่ดำเนินการโดยตลาดหลักทรัพย์ หรือระบบการข้ามของนายหน้า.
- สระน้ำ มืด ไม่มีการแสดงคำสั่งรอที่เป็นสาธารณะ.
- การซื้อขายนอกตลาด มีความกว้างขวางมากขึ้นและสามารถรวมถึงการทำธุรกรรมที่มีการตกลงกันภายในหรือการเจรจาทวิภาคีได้.
นี่คือเหตุผลว่าทำไมการกล่าวว่าแต่ละการซื้อขายนอกตลาดเกิดขึ้นในสระมืดจึงไม่ถูกต้อง
ตลาดมืดกับการแลกเปลี่ยนสาธารณะ
| ฟีเจอร์ | ตลาดมืด | ตลาดสาธารณะ หรือ “เปิดเผย” |
|---|---|---|
| คำสั่งที่แสดงก่อนการดำเนินการ | ไม่มีการแสดงผลสาธารณะ | คำสั่งที่แสดงมีส่วนช่วยในการเสนอราคาสาธารณะ |
| สมุดคำสั่งสาธารณะ | ไม่มี | มี, ขึ้นอยู่กับข้อมูลที่เลือกใช้งาน |
| การเข้าถึง | จำกัดเฉพาะผู้ที่ได้รับการอนุมัติหรือผ่านนายหน้า | นักลงทุนมักเข้าถึงผ่านนายหน้า |
| การอ้างอิงราคาหลัก | มักผูกกับการเสนอราคาสาธารณะที่ดีที่สุดและข้อเสนอหรือเกณฑ์มาตรฐานตลาดอื่น | สร้างจากการเสนอราคาและข้อเสนอที่แสดง |
| การซื้อขายที่เสร็จสมบูรณ์ที่รายงาน | ใช่ | ใช่ |
| ความน่าสนใจหลัก | ข้อมูลรั่วไหลน้อยลงสำหรับคำสั่งขนาดใหญ่ | สภาพคล่องที่มองเห็นได้และการค้นหาราคาสาธารณะ |
การแลกเปลี่ยนไม่ได้เปิดเผยตัวตนที่อยู่เบื้องหลังคำสั่งสาธารณะแต่ละรายการ แต่คำสั่งขนาดใหญ่ใน สมุดคำสั่งสาธารณะ ยังสามารถเปิดเผยว่าผู้ซื้อหรือผู้ขายที่สำคัญกำลังมีการเคลื่อนไหวที่ราคาหนึ่ง ๆ นักเทรดอื่น ๆ อาจยกเลิก ปรับราคา หรือทำการซื้อขายก่อนหน้านี้
สระมืดซ่อนผลประโยชน์การซื้อขายจนกว่าจะมีการจับคู่เกิดขึ้น
การทำงานของการซื้อขายในตลาดมืด
สมมติว่ากองทุนต้องการขายหุ้น 500,000 หุ้น ราคาหุ้นถูกอ้างอิงในสกุลเงินที่ใช้ในการซื้อขายในท้องถิ่น:
- ราคาที่ดีที่สุด: 49.98
- คำถามที่ดีที่สุด: 50.02
- จุดกึ่งกลาง: 50.00
การโพสต์คำสั่งขาย 500,000 หุ้นทั้งหมดในตลาดสาธารณะจะเปิดเผยปริมาณการจัดหาที่มาก การส่งคำสั่งตลาดจะใช้ประโยชน์จากการเสนอราคาที่มีอยู่และอาจทำให้ค่าเฉลี่ยการเติมต่ำกว่า 49.98
กองทุนจะส่งคำสั่งที่ไม่แสดงไปยังตลาดมืดผ่านนายหน้าหรืออัลกอริธึมการดำเนินการ。
ภายในสถานที่จัดงาน ผู้เข้าร่วมอีกคนหนึ่งยินดีที่จะซื้อหุ้น 100,000 หุ้นที่ราคากลาง สถานที่จัดงานจึงจับคู่ให้ที่ 50.00
สำหรับผู้ขาย นั่นคือ 0.02 ต่อหุ้นดีกว่าการขายทันทีที่ราคาที่แสดงอยู่ ผู้ซื้อประหยัดจำนวนเท่ากันเมื่อเปรียบเทียบกับราคาเสนอซื้อ ในจำนวน 100,000 หุ้น แต่ละฝ่ายปรับปรุงราคาการดำเนินการรวมของตนขึ้น 2,000 ในสกุลเงินการซื้อขายของหุ้น ก่อนค่าธรรมเนียมและค่าใช้จ่ายอื่นๆ
ตลาดสาธารณะไม่เคยเห็นคำสั่งขายที่รอการดำเนินการ หลังจากการดำเนินการ การซื้อขาย 100,000 หุ้นจะถูกบันทึกผ่านกระบวนการรายงานที่จำเป็นและปรากฏในข้อมูลการซื้อขายในตลาด
หุ้นที่เหลืออีก 400,000 หุ้นไม่มีการรับประกันว่าจะถูกซื้อขายหมด กองทุนอาจจะทิ้งหุ้นเหล่านั้นไว้ในตลาด พยายามหาตลาดมืดอื่น หรือส่งบางส่วนไปยังตลาดสาธารณะ หรือหยุดการซื้อขาย
What the market sees before and after a dark pool trade
The private order stays out of the public book. The completed execution does not.
ตัวอย่างนี้ตั้งใจให้เรียบง่าย ตลาดมืดไม่ได้ใช้การตั้งราคาในจุดกึ่งกลางทั้งหมด กฎการจับคู่ ประเภทคำสั่ง ปริมาณขั้นต่ำ การควบคุมคู่สัญญา และลำดับความสำคัญในการดำเนินการจะแตกต่างกัน
เกิดอะไรขึ้นภายในสถานที่
เส้นทางมักมีห้าส่วน
- คำสั่งของผู้ปกครองถูกสร้างขึ้น. สถาบันตัดสินใจเกี่ยวกับจำนวนรวมที่ต้องการซื้อหรือขาย.
- นายหน้า หรือ อัลกอริธึม จะเลือกว่าจะส่งไปที่ไหน คำสั่งอาจจะแบ่งออกเป็นหลายส่วนในตลาดหลักทรัพย์สาธารณะ, ตลาดมืด และสถานที่อื่น ๆ.
- สระมืดใช้กฎของมัน. มันตรวจสอบขีดจำกัดราคา ขนาดขั้นต่ำ คุณสมบัติและข้อจำกัดใด ๆ ที่ผู้สมัครเลือก.
- คำสั่งที่เข้ากันได้มีปฏิสัมพันธ์. ผลลัพธ์อาจเป็นการทำรายการเต็มจำนวน, ทำรายการบางส่วน หรือไม่มีการซื้อขาย.
- การดำเนินการถูกรายงาน. การทำธุรกรรมที่เสร็จสมบูรณ์จะเข้าสู่การรายงานหลังการซื้อขายแม้ว่าคำสั่งซื้อเดิมจะไม่ได้แสดงต่อสาธารณะ.
บางระบบจะจับคู่กันอย่างต่อเนื่อง ระบบอื่นๆ ใช้การข้ามช่วงเวลา การเจรจาต่อรอง หรือคำสั่งที่มีเงื่อนไข การกำหนดราคาอาจอ้างอิงจากข้อเสนอและข้อเสนอที่ดีที่สุดในที่สาธารณะ จุดกึ่งกลางของมัน หรือกฎที่เปิดเผยอื่นๆ รายละเอียดจะกำหนดว่าใครสามารถมีปฏิสัมพันธ์ได้ คำสั่งใดได้รับสิทธิ์ก่อน และการค้าจะเกิดขึ้นหรือไม่
ทำไมสถาบันต่างๆ จึงใช้ dark pools
เพื่อลดการรั่วไหลของข้อมูล
กองทุนบำเหน็จบำนาญหรือผู้จัดการสินทรัพย์อาจต้องใช้เวลาหลายชั่วโมงหรือหลายวันในการเสร็จสิ้นตำแหน่งที่ใหญ่ การเปิดเผยคำสั่งทั้งหมดอาจบอกให้ผู้ค้าคนอื่นทราบว่าต้องทำอะไรต่อไป สถานที่มืดทำให้เจตนานั้นสังเกตได้ยากก่อนการดำเนินการ
เพื่อลดผลกระทบต่อตลาด
คำสั่งขนาดใหญ่ที่มีความก้าวร้าวสามารถเคลื่อนที่ผ่านหลายระดับราคาสาธารณะ การจับคู่ที่มืดอาจให้ขนาดโดยไม่ใช้หนังสือคำสั่งที่แสดงอยู่
นี่คือเป้าหมาย ไม่ใช่การรับประกัน หากไม่มีคู่สัญญาที่เหมาะสมรออยู่ คำสั่งจะไม่ได้รับการเติมเต็ม การค้นหาหลายสถานที่ซ้ำ ๆ ยังสามารถเปิดเผยข้อมูลเกี่ยวกับคำสั่งได้
เพื่อซื้อขายใกล้จุดกึ่งกลาง
การดำเนินการที่จุดกลางช่วยให้ทั้งสองฝ่ายหลีกเลี่ยงการจ่ายค่าธรรมเนียม bid-ask spread เต็มจำนวน การประหยัดที่เป็นไปได้กลายเป็นเรื่องที่มีความหมายในจำนวนหุ้นที่มาก.
เพื่อควบคุมคู่สัญญาและขนาด
กฎของสถานที่อาจอนุญาตให้สถาบันกำหนดขนาดการดำเนินการขั้นต่ำหรือจำกัดประเภทของผู้เข้าร่วมที่สามารถมีปฏิสัมพันธ์กับคำสั่งของมัน การควบคุมเหล่านี้สามารถลดการเติมที่มีขนาดเล็กซึ่งทำให้บล็อกเสร็จสิ้นได้เล็กน้อย
ค่าใช้จ่ายและคำวิจารณ์
ตลาดมืดแก้ปัญหาหนึ่งโดยการสร้างปัญหาอื่นๆ
การค้นหาข้อมูลราคาในที่สาธารณะน้อยลง
คำสั่งที่แสดงช่วยก่อให้เกิดการเสนอราคาและการขอราคาสาธารณะ คำสั่งที่ไม่แสดงไม่ช่วยอะไร สระมืดมักใช้ราคา ที่สร้างขึ้นในตลาดที่มีการแสดงราคา ในขณะที่ให้ข้อมูลก่อนการซื้อขายกลับไปยังตลาดเหล่านั้นน้อยลง
ไม่มีการรับประกันสภาพคล่อง
ชื่อ “pool” อาจบ่งบอกว่ามีบล็อกขนาดใหญ่รออยู่ แต่บ่อยครั้งมันไม่ใช่เช่นนั้น นักเทรดอาจได้รับการเติมบางส่วนเล็กน้อยหรือไม่รับอะไรเลย
การรอคอยก็มีค่าเช่นกัน ราคาสาธารณะอาจเปลี่ยนแปลงในขณะที่คำสั่งกำลังค้นหาฝ่ายตรงข้ามที่มืดมน
การรั่วไหลของข้อมูลและการเลือกอย่างไม่เหมาะสม
คำสั่งไม่ได้เปิดเผยต่อสาธารณะ แต่ผู้เข้าร่วมคนอื่นอาจอนุมานถึงการมีอยู่ของมันจากการมีปฏิสัมพันธ์เล็กน้อยซ้ำ ๆ หรือลักษณะการส่งเสริม ฟิลล์สามารถมาถึงก่อนที่ราคาสาธารณะจะเคลื่อนไหวต่อต้านสถาบัน นั่นคือการคัดเลือกที่ไม่พึงประสงค์。
ความขัดแย้งทางผลประโยชน์
โบรกเกอร์อาจดำเนินการตลาดมืด ส่งคำสั่งซื้อของลูกค้าและมีพันธมิตรที่ทำการค้า โครงสร้างนั้นอาจสร้างคำถามเกี่ยวกับแรงจูงใจในการส่งคำสั่ง การเข้าถึงข้อมูลคำสั่งที่เป็นความลับ และว่าผู้เข้าร่วมบางคนได้รับการปฏิบัติที่แตกต่างกันหรือไม่
ความขัดแย้งเหล่านี้ไม่สามารถพิสูจน์การกระทำผิดได้ แต่พวกเขาทำให้การเปิดเผยข้อมูลที่ถูกต้องและการควบคุมที่เข้มแข็งเป็นสิ่งจำเป็น
นักเทรดความถี่สูงเป็นปัญหาหรือไม่?
ไม่อัตโนมัติ
การซื้อขายความถี่สูงอธิบายถึงความเร็วและการทำงานอัตโนมัติ ไม่ใช่กลยุทธ์เฉพาะใด ๆ ผู้สร้างตลาดอิเล็กทรอนิกส์บางรายให้สภาพคล่องที่มีประโยชน์ กลยุทธ์อื่น ๆ อาจพยายามตรวจจับคำสั่งที่ซ่อนอยู่ขนาดใหญ่ผ่านคำสั่งทดสอบขนาดเล็กหรือทำการตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงในราคาสาธารณะได้เร็วขึ้น
คำถามที่สำคัญคือไม่ใช่ว่ามีผู้ค้ารวดเร็วอยู่หรือไม่ แต่คือสถานที่นั้นปกป้องข้อมูลของสมาชิกหรือไม่ บังคับใช้กฎอย่างสม่ำเสมอหรือไม่ และให้คำอธิบายที่ถูกต้องแก่ลูกค้าเกี่ยวกับผู้ที่สามารถมีปฏิสัมพันธ์กับพวกเขาได้หรือไม่
นี่เป็นเหตุผลหนึ่งที่สถาบันตรวจสอบขนาดการเติม การเคลื่อนไหวของราคาหลังจากการเติม อัตราการยกเลิก และประเภทของคู่ค้าเมื่อตัดสินใจว่าจะส่งคำสั่งไปที่ไหน
การซื้อขายในตลาดมืดถูกรายงานหรือไม่?
ใช่ คำว่า “มืด” หมายถึงความสามารถในการมองเห็นก่อนการค้าเป็นหลัก
ในตลาดหุ้นที่มีการควบคุม การซื้อขายที่มืดที่เสร็จสิ้นมักจะเข้าสู่การรายงานหลังการซื้อขาย ช่องทางการรายงานที่แน่นอนและเวลาขึ้นอยู่กับเขตอำนาจและขนาดของการทำธุรกรรม
บันทึกการซื้อขายสาธารณะสามารถแสดงให้เห็นว่าหุ้นถูกเปลี่ยนมือในราคาที่กำหนดและขนาดที่กำหนด มันมักจะไม่เผยให้เห็นคำสั่งซื้อหลักทั้งหมดของสถาบันนั้น อัตลักษณ์ของมัน หรือว่ามันยังต้องการที่จะซื้อขายมากแค่ไหน สถิติระดับสถานที่อาจจะปรากฏในภายหลังในรูปแบบที่รวมกัน
ประเภทของตลาดมืดและตัวอย่างในโลกจริง
ตลาดมืดสามารถจัดกลุ่มได้ตามวิธีการที่พวกเขาหาและจับคู่สภาพคล่อง:
| รุ่น | มันทำงานอย่างไร | ตัวอย่าง |
|---|---|---|
| ระบบการข้ามที่ดำเนินการโดยโบรกเกอร์ | จับคู่การไหลของลูกค้าที่มีสิทธิ์ภายในเครือข่ายการซื้อขายอิเล็กทรอนิกส์ของโบรกเกอร์ | Sigma X ในหลายตลาดในเอเชียแปซิฟิก |
| เครือข่ายบล็อกสถาบัน | ช่วยให้ผู้จัดการสินทรัพย์และโบรกเกอร์ค้นหาคู่ค้าขนาดใหญ่โดยไม่ต้องประกาศคำสั่งทั้งหมด | Liquidnet และ BIDS |
| หนังสือมืดของตลาดหลักทรัพย์หรือ MTF | ดำเนินการหนังสือคำสั่งที่ไม่แสดงพร้อมกับบริการตลาดหลักทรัพย์อื่น ๆ | Cboe Europe Dark Books |
| สถานที่บล็อกที่เจรจา | ค้นหาคู่ที่เป็นไปได้ก่อนที่ผู้เข้าร่วมจะยืนยันและดำเนินการค้าขาย | Cboe BIDS Europe |
ชื่อและบริการเหล่านี้แตกต่างกันไปตามภูมิภาค เอกสารของผู้ให้บริการมีความสำคัญมากกว่าหมวดหมู่ เพราะมันอธิบายเกี่ยวกับราคา ลำดับความสำคัญ ขนาดขั้นต่ำ และใครสามารถมีส่วนร่วมได้
วิธีการควบคุมตลาดมืด
กฎระเบียบจะแตกต่างกันไปตามประเทศ แต่ข้อกังวลที่เกิดขึ้นซ้ำ ๆ จะคล้ายกัน: การอนุญาตสถานที่, การรายงานหลังการซื้อขาย, การดำเนินการที่ดีที่สุด, การเฝ้าระวังตลาด, การปฏิบัติอย่างเป็นธรรม และการปกป้องข้อมูลคำสั่งที่เป็นความลับ.
บางตลาดจัดประเภทสถานที่เป็นระบบการซื้อขายทางเลือก ตลาดอื่นใช้การซื้อขายหลายฝ่าย, การแลกเปลี่ยนบัญชีหรือกรอบการข้ามนายหน้า ชื่อที่ใช้แตกต่างกันไป แต่ข้อผูกพันหลักยังคงอยู่ในท้องถิ่นของตลาดที่การซื้อขายเกิดขึ้น
กฎระเบียบไม่สามารถทำให้การดำเนินการแน่นอนได้หรือกำจัดความขัดแย้งทั้งหมด มันกำหนดข้อผูกพันภายใต้ซึ่งสถานที่ทำงานอยู่ ผู้ค้า仍需要理解匹配规则并监控其成交的质量。
การพิมพ์ของพูลมืดสามารถทำนายการเคลื่อนไหวของหุ้นได้หรือไม่?
การพิมพ์ที่มีสีเข้มขนาดใหญ่สามารถน่าสนใจได้ มันไม่จำเป็นต้องเป็นสัญญาณขาขึ้นหรือขาลงโดยอัตโนมัติ
การซื้อขายที่เสร็จสมบูรณ์ทุกครั้งจะมีผู้ซื้อและผู้ขาย การพิมพ์ไม่ได้บอกคุณว่าฝ่ายใดเป็นผู้เริ่มคำสั่งหลัก ไม่ว่าจะเป็นการเปิดหรือปิดตำแหน่ง ไม่ว่าจะเป็นส่วนหนึ่งของการป้องกันความเสี่ยง หรือมีหุ้นเหลืออยู่มากน้อยเพียงใด
การดำเนินการอาจสะท้อนถึงราคาที่ตกลงกันซึ่งสัมพันธ์กับตลาดสาธารณะมากกว่าที่จะเป็นมุมมองใหม่เกี่ยวกับมูลค่าของหุ้น
ฉันมองข้อมูล dark pool เป็นบริบทของการดำเนินการ:
- การซื้อขายมีขนาดใหญ่เมื่อเปรียบเทียบกับปริมาณปกติหรือไม่?
- เกิดขึ้นใกล้ราคาเสนอ ราคาเรียก หรือจุดกึ่งกลางหรือไม่?
- การพิมพ์ที่คล้ายกันมีการทำซ้ำหรือไม่?
- หลังจากนั้น สภาพคล่องและราคาที่แสดงมีพฤติกรรมอย่างไร?
- การซื้อขายนั้นเชื่อมโยงกับการปรับสมดุลดัชนี, การประมูลปิด หรือเหตุการณ์ที่รู้จักอื่น ๆ หรือไม่?
หากไม่มีบริบทนั้น “การซื้อในสระมืดขนาดใหญ่” มักจะเป็นเรื่องที่ถูกเพิ่มเข้ามาหลังจากเหตุการณ์เกิดขึ้นแล้ว
สระมืดหมายถึงอะไรสำหรับนักลงทุนรายย่อย
นักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ไม่เลือกและเข้าถึงสระมืดของสถาบันโดยตรง โบรกเกอร์ของพวกเขาตัดสินใจว่าจะจัดการคำสั่งอย่างไรภายใต้การจัดการการดำเนินการของตน
นักลงทุนรายย่อยยังคงได้รับผลกระทบเพราะการซื้อขายแบบมืดเปลี่ยนแปลงความสามารถในการเห็นสภาพคล่องในตลาดหลักทรัพย์สาธารณะ แต่การดำเนินการนอกตลาดไม่ใช่หลักฐานว่าสั่งซื้อจากนักลงทุนรายย่อยได้เข้าสู่สระมืด โบรกเกอร์หรือตลาดสร้างอาจจะได้ดำเนินการภายในที่อื่น.
รายงานการดำเนินการมีความสำคัญมากกว่าป้ายกำกับ ตรวจสอบราคาที่ได้รับ, สเปรด, ค่าธรรมเนียม และการเปิดเผยการจัดส่งคำสั่งของโบรกเกอร์
มืดก่อนการซื้อขาย มองเห็นได้หลังจากนั้น
วิธีที่ชัดเจนที่สุดในการเข้าใจตลาดมืดคือการแยกคำสั่งออกจากการดำเนินการ
คำสั่งจะยังคงอยู่นอกหนังสือสาธารณะ ซึ่งสามารถช่วยให้สถาบันขนาดใหญ่ค้นหาคู่สัญญาได้โดยไม่ต้องประกาศเจตนาที่แท้จริง หากมีการจับคู่เกิดขึ้น การซื้อขายที่เสร็จสมบูรณ์จะถูกรายงาน หากไม่มีการจับคู่เกิดขึ้น ก็จะไม่มีอะไรเกิดขึ้น
สระมืดสามารถลดการรั่วไหลของข้อมูลและต้นทุนการกระจาย พวกเขายังสามารถทำให้สภาพคล่องแตกออกและสร้างความขัดแย้งที่ยากต่อการตรวจสอบในเวลาจริง พวกเขามีประโยชน์เมื่อกฎการจับคู่ของพวกเขาตรงกับคำสั่ง ไม่ใช่แหล่งที่มาที่รับประกันการดำเนินการที่ดีกว่า
