อะไรคือพันธบัตรขยะ? วิธีการทำงานและความเสี่ยงที่สำคัญ

พันธบัตรขยะคือพันธบัตรที่มีการจัดอันดับต่ำกว่าระดับการลงทุน ซึ่งบ่งชี้ถึงความเสี่ยงด้านเครดิตที่สูงขึ้น นอกจากนี้ยังเรียกว่าพันธบัตรผลตอบแทนสูงหรือตามการเก็งกำไร โดยทั่วไปแล้วจะมีผลตอบแทนที่สูงกว่าหนี้สินที่มีระดับการลงทุนเทียบเคียงกัน เพื่อชดเชยให้นักลงทุนสำหรับความเสี่ยงที่สูงขึ้นจากการชำระเงินที่ล่าช้าหรือการผิดนัดชำระหนี้

คำนี้หมายถึงคุณภาพของเครดิต มันไม่ได้หมายความว่าพันธบัตรไม่มีค่า ว่าผู้ออกพันธบัตรได้ผิดนัดชำระแล้ว หรือว่าผลตอบแทนที่โฆษณาไว้นั้นเป็นการคืนทุนที่รับประกัน

สำหรับนักลงทุน คำถามหลักคือรายได้และราคาซื้อเพียงพอที่จะชดเชยความเสี่ยงหรือไม่ สำหรับนายหน้า ความท้าทายคือการนำเสนอการจัดอันดับของพันธบัตร ราคา ผลตอบแทน และเงื่อนไขสัญญาอย่างชัดเจนเพียงพอสำหรับลูกค้าในการเข้าใจความเสี่ยง

การจัดอันดับใดที่ทำให้พันธบัตรเป็น “ขยะ”?

ขอบเขตขึ้นอยู่กับมาตราส่วนของหน่วยงานจัดอันดับ ในมาตราส่วนระยะยาวระดับโลกที่ใช้กันทั่วไป เส้นแบ่งคือ:

การลดระดับจาก BBB− เป็น BB+ ข้ามขอบเขตการลงทุนระดับคุณภาพในมาตรฐานของ S&P มันไม่ได้หมายความว่าโดยตัวมันเองว่ามีการพลาดการชำระเงิน.

การจัดอันดับเครดิตคือความคิดเห็นเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือด้านเครดิต ซึ่งสามารถเปลี่ยนแปลงได้ หน่วยงานต่างๆ อาจไม่เห็นด้วย และพันธบัตรแยกจากบริษัทเดียวกันอาจมีการจัดอันดับที่แตกต่างกันเพราะการรับประกัน หลักประกัน หรือความสำคัญในการชำระหนี้แตกต่างกัน ตรวจสอบการจัดอันดับของการออกพันธบัตรจริง หน่วยงานที่จัดอันดับ และวันที่ของมัน

พันธบัตรที่ไม่ได้จัดอันดับไม่จำเป็นต้องมีการจัดอันดับ junk โดยอัตโนมัติ มันขาดการประเมินอันดับนั้น ดังนั้นความเสี่ยงด้านเครดิตของมันจึงต้องถูกประเมินผ่านหลักฐานอื่นๆ

พันธบัตรขยะทำงานอย่างไร?

พันธบัตรบริษัทคือภาระหนี้ บริษัทระดมทุนและสัญญาการชำระเงินตามเงื่อนไขของพันธบัตร พันธบัตรอัตราคงที่แบบดั้งเดิมระบุคูปอง มูลค่าที่ตราไว้ และวันครบกำหนดเมื่อเงินต้นต้องชำระ

ตัวอย่างเช่น พันธบัตรที่มี มูลค่าหน้าตัวยูเอสดี 1,000 ดอลลาร์และคูปองประจำปี 8% สัญญาว่าจะจ่ายดอกเบี้ย 80 ดอลลาร์ต่อปี ราคาตลาดของมันอาจเพิ่มขึ้นหรือลดลงจาก 1,000 ดอลลาร์ในขณะที่คูปองที่แน่นอนนั้นยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

นักลงทุนสามารถซื้อเมื่อออกพันธบัตรหรือซื้อขายพันธบัตรที่มีอยู่ในตลาดรอง การซื้อในตลาดรองจะโอนพันธบัตรระหว่างนักลงทุน; ไม่จำเป็นต้องมีเงินใหม่ไหลเข้าสู่ผู้ออกพันธบัตร โบรกเกอร์-ดีลเลอร์ อาจช่วยอำนวยความสะดวกในการทำธุรกรรมในฐานะตัวกลางหรือซื้อขายจากคลังสินค้าของตนเอง

บางบริษัทออกพันธบัตรเกรดเก็งกำไรตั้งแต่ต้น เนื่องจากปัจจัยต่าง ๆ เช่น หนี้สินสูง, กระแสเงินสดที่ไม่แน่นอน หรือประวัติการดำเนินงานที่จำกัด บริษัทอื่น ๆ ออกพันธบัตรเกรดการลงทุนที่ถูกปรับลดระดับลงเป็นพันธบัตรผลตอบแทนสูง พันธบัตรที่ถูกปรับลดระดับเหล่านี้มักเรียกว่า เทวดาตกสวรรค์ ส่วนพันธบัตรที่ถูกปรับระดับจากผลตอบแทนสูงขึ้นเป็นเกรดการลงทุน มักเรียกว่า ดาวรุ่ง.

ป้ายเครดิตไม่ได้บอกคุณเกี่ยวกับคุณสมบัติของสัญญาทุกอย่าง. พันธบัตรขยะอาจมีการชำระเงินแบบคงที่หรือแบบลอยตัว, หลักประกันเหนือสินทรัพย์, ข้อกำหนดในการไถ่ถอนก่อนกำหนดหรือเงื่อนไขอื่น ๆ ที่มีผลต่อความเสี่ยงและมูลค่าของพวกมัน.

ทำไมพันธบัตรขยะจึงมีผลตอบแทนสูงกว่า?

นักลงทุนมักต้องการค่าชดเชยที่มากขึ้นสำหรับการให้กู้ยืมแก่ผู้กู้ที่ความสามารถในการชำระคืนมีความแน่นอนน้อยกว่า ค่าชดเชยนั้นอาจปรากฏในรูปแบบของคูปองที่สูงขึ้นเมื่อพันธบัตรถูกออกหรือในราคาที่ต่ำลงเมื่อพันธบัตรที่มีอยู่มีการซื้อขาย

ความแตกต่างระหว่างผลตอบแทนของพันธบัตรและผลตอบแทนมาตรฐานที่เหมาะสมเรียกว่า ส่วนต่างเครดิต สมมติว่าพันธบัตรของบริษัทให้ผลตอบแทน 9% และมาตรฐานรัฐบาลที่เปรียบเทียบในสกุลเดียวกันให้ผลตอบแทน 4% ส่วนต่างที่ง่ายคือห้าจุดเปอร์เซ็นต์ หรือ 500 จุดพื้นฐาน.

การกระจายนั้นไม่ใช่ความน่าจะเป็น 5% ที่จะผิดนัดชำระหนี้ มันสามารถสะท้อนหลายปัจจัย รวมถึงความสูญเสียจากเครดิตที่คาดหวัง สภาพคล่อง และค่าตอบแทนที่นักลงทุนเรียกร้องสำหรับความไม่แน่นอน การเปรียบเทียบยังต้องมีระยะเวลาที่สอดคล้องกันและมาตรการผลตอบแทน; พันธบัตรที่สามารถเรียกคืนได้อาจต้องมีการปรับเปลี่ยนสำหรับตัวเลือกการไถ่ถอนของผู้ออกพันธบัตร.

เมื่อผู้ลงทุนเริ่มกังวลเกี่ยวกับผู้ออกพันธบัตร ราคาพันธบัตรอาจลดลงและผลตอบแทนที่เสนออาจเพิ่มขึ้น ดังนั้นผลตอบแทนที่สูงกว่าจึงอาจมีการเปลี่ยนแปลงในทิศทางที่เลวร้ายลงในการชำระเงิน

ตัวอย่าง: คูปอง 8% และผลตอบแทนปัจจุบัน 10%

พิจารณาพันธบัตรสมมุติที่เหลืออีกห้าปีก่อนถึงวันครบกำหนด:

• มูลค่าที่ตราไว้: USD 1,000.
• อัตราดอกเบี้ยประจำปีที่คงที่: 8% หรือ 80 ดอลลาร์สหรัฐ.
• ราคาซื้อ: USD 800.

อัตราคูปอง อิงจากมูลค่าที่ตราไว้: USD 80 ÷ USD 1,000 = 8%.

ผลตอบแทน ปัจจุบัน ขึ้นอยู่กับราคาซื้อ: USD 80 ÷ USD 800 = 10%.

ทั้งสองตัวเลขอธิบายพันธบัตรเดียวกัน ผลตอบแทนในปัจจุบันสูงกว่าเพราะผู้ซื้อจ่ายน้อยกว่ามูลค่าที่ตราไว้ ไม่ใช่เพราะผู้ออกพันธบัตรเพิ่มคูปองประจำปี

ผลตอบแทนปัจจุบันไม่พิจารณาถึงสิ่งที่เกิดขึ้นกับราคาของพันธบัตรและว่ากระแสเงินสดที่สัญญาไว้นั้นมาถึงหรือไม่ นอกจากนี้ยังไม่รวมความแตกต่างระหว่างราคาซื้อและจำนวนเงินที่ชำระคืนเมื่อถึงกำหนด

นักลงทุนได้รับผลตอบแทนจริงๆ เท่าไหร่?

สมมติว่าพันธบัตรตัวอย่างจ่ายคูปองปีละหนึ่งครั้ง นักลงทุนซื้อทันทีหลังจากวันที่จ่ายคูปองในราคา 800 ดอลลาร์สหรัฐ รับคูปอง 80 ดอลลาร์สหรัฐในปีถัดไป และขายทันทีหลังจากการชำระเงินนั้นหนึ่งปีต่อมาในราคา 750 ดอลลาร์สหรัฐ

ผลลัพธ์หนึ่งปี = คูปอง 80 ดอลลาร์สหรัฐ + รายได้จากการขาย 750 ดอลลาร์สหรัฐ − ราคาซื้อ 800 ดอลลาร์สหรัฐ = 30 ดอลลาร์สหรัฐ.

ผลตอบแทนระยะเวลาถือครอง = USD 30 ÷ USD 800 = 3.75%.

ผลตอบแทน 10% ที่ได้รับในขณะซื้อไม่ได้กลายเป็นผลตอบแทนรวม 10% เพราะราคาขายลดลง

ตอนนี้ให้พิจารณาสถานการณ์เริ่มต้นที่แยกออกมา หากนักลงทุนไม่ได้รับคูปองและสุดท้ายสามารถกู้คืนได้เพียง 400 ดอลลาร์สหรัฐ ความเสียหายจากราคาซื้อ 800 ดอลลาร์สหรัฐคือ 400 ดอลลาร์สหรัฐ หรือ 50% เวลาในการกู้คืนไม่ได้ระบุไว้ ดังนั้นนี่จึงเป็นการคำนวณความเสียหายทั้งหมด ไม่ใช่ผลตอบแทนประจำปี การกู้คืน 400 ดอลลาร์สหรัฐเป็นการสมมติ ไม่ใช่อัตราการกู้คืนทั่วไปหรือการคุ้มครองขั้นต่ำ

ตัวอย่างเหล่านี้ไม่มีค่าคอมมิชชั่น การกระจาย ภาษี และการลงทุนซ้ำ การซื้อและขายพันธบัตรที่มีผลประกอบการเกิดขึ้นในวันที่จ่ายคูปอง โดยหลีกเลี่ยงการปรับดอกเบี้ยค้างรับ พวกเขาแสดงให้เห็นถึงคณิตศาสตร์มากกว่าการเสนอราคาจริงในหลักทรัพย์หรือในตลาด

ผลตอบแทนปัจจุบัน, ผลตอบแทนถึงวันหมดอายุ และผลตอบแทนที่แย่ที่สุด

แพลตฟอร์มควรระบุผลตอบแทนที่แสดงออกมา มาตรการเหล่านี้ตอบคำถามที่แตกต่างกัน:

คำอธิบายของ FINRA เกี่ยวกับผลตอบแทนและผลลัพธ์ของพันธบัตรอธิบายว่าทำไมการคำนวณผลตอบแทนและผลลัพธ์สุดท้ายของนักลงทุนจึงอาจแตกต่างกัน

สำหรับพันธบัตรที่มีความเครียด อัตราผลตอบแทนที่เสนอสูงอย่างน่าทึ่งอาจขึ้นอยู่กับการชำระเงินที่ตลาดสงสัยว่าจะมาถึง การคำนวณควรอ่านควบคู่ไปกับการเงินของผู้ออกพันธบัตรและเงื่อนไขเฉพาะของพันธบัตรนั้นๆ

ความเสี่ยงหลักของพันธบัตรขยะคืออะไร?

ความเสี่ยงจากการตั้งต้นและการฟื้นตัว

ผู้ออกอาจไม่สามารถชำระดอกเบี้ยหรือคืนเงินต้นได้ การปรับโครงสร้างสามารถเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขการชำระเงินหรือแทนที่คำร้องเดิมด้วยสินทรัพย์อื่น การฟื้นตัวขึ้นอยู่กับมูลค่าที่เหลืออยู่ของผู้ออก กระบวนการทางกฎหมาย และตำแหน่งของพันธบัตรในหมู่คำร้องที่แข่งขันกัน

การเป็นผู้ถือหุ้นอาวุโสไม่ได้รับประกันการฟื้นตัวเต็มที่ หุ้นกู้ที่มีหลักประกัน หุ้นกู้ที่ไม่มีหลักประกันอาวุโส และหุ้นกู้ที่มีลำดับชั้นต่ำกว่าอาจมีผลลัพธ์ที่แตกต่างกัน ภาพรวมความเสี่ยงของหุ้นกู้ที่มีผลตอบแทนสูงของ SEC อธิบายถึงความสำคัญของความเสี่ยงด้านเครดิตและลำดับความสำคัญในการชำระเงิน

ความเสี่ยงด้านราคาและอัตราดอกเบี้ย

พันธบัตรสามารถสูญเสียมูลค่าตลาดโดยไม่ต้องผิดนัด อัตราดอกเบี้ยอ้างอิงที่เพิ่มขึ้นหรือการขยายช่องเครดิตสามารถลดราคาได้ การปรับปรุงในสภาพเครดิตสามารถสนับสนุนราคาได้ แต่การปรับอันดับไม่ได้รับประกันการซื้อขายที่มีกำไร

การถือครองจนถึงวันครบกำหนดจะหลีกเลี่ยงความจำเป็นในการรับราคาเสนอขายชั่วคราวก็ต่อเมื่อผู้ลงทุนสามารถถือครองต่อไปได้เท่านั้น มันไม่ได้ลดความเสี่ยงในการชำระหนี้ของผู้ออกพันธบัตรลงเลย

ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง

บางปัญหามีการซื้อขายไม่บ่อยนัก การซื้อขายที่บันทึกไว้ล่าสุดหรือตัวเลขประมาณการอาจแตกต่างจากราคาที่มีอยู่สำหรับขนาดคำสั่งจริงของนักลงทุน ในช่วงที่ตลาดมีความเครียด การหาผู้ซื้ออาจทำได้ยากขึ้นและส่วนต่างระหว่างราคาเสนอซื้อและราคาเสนอขายอาจกว้างขึ้น

ความเสี่ยงจากการโทรและการลงทุนใหม่

พันธบัตรที่เรียกคืนได้อนุญาตให้มีการไถ่ถอนก่อนกำหนดภายใต้เงื่อนไขที่กำหนด หากการรีไฟแนนซ์กลายเป็นที่น่าสนใจสำหรับผู้ออกพันธบัตร นักลงทุนอาจได้รับเงินคืนเร็วกว่าที่คาดไว้และประสบปัญหาในการแทนที่รายได้ในอัตราผลตอบแทนที่เปรียบเทียบได้

การซื้อที่สูงกว่าราคาที่เรียกเก็บสุดท้ายสามารถส่งผลต่อผลตอบแทนของนักลงทุนได้ ตารางการเรียกเก็บมีความสำคัญควบคู่ไปกับวันที่ครบกำหนดสุดท้าย

ความเสี่ยงจากสกุลเงิน

พันธบัตรสกุลเงินต่างประเทศเพิ่มความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน คูปองและการชำระเงินอาจรักษามูลค่าในสกุลเงินของพันธบัตรในขณะที่มีมูลค่าต่ำกว่าในสกุลเงินของนักลงทุน การป้องกันความเสี่ยงจากสกุลเงิน ซึ่งมีอยู่ ก็มีค่าใช้จ่ายและเงื่อนไขของตนเอง

พันธบัตรขยะแบบรายบุคคลกับกองทุนพันธบัตรผลตอบแทนสูง