Los bonos basura son bonos calificados por debajo del grado de inversión, lo que indica un mayor riesgo crediticio. También llamados bonos de alto rendimiento o bonos de grado especulativo, generalmente ofrecen rendimientos más altos que la deuda de grado de inversión comparable para compensar a los inversores por un mayor riesgo de impagos o incumplimiento.
El término describe la calidad del crédito. No significa que el bono no tenga valor, que el emisor ya haya incumplido, o que su rendimiento publicitado sea un retorno garantizado.
Para los inversores, la pregunta central es si los ingresos y el precio de compra compensan adecuadamente el riesgo. Para los corredores, el desafío es presentar la calificación del bono, el precio, el rendimiento y los términos contractuales de manera lo suficientemente clara para que los clientes comprendan la exposición.
¿Qué calificaciones hacen que un bono sea “basura”?
El límite depende de la escala de la agencia de calificación. En las escalas globales de largo plazo comúnmente utilizadas, la línea divisoria es:
| Clasificación | S&P Global | Moody’s |
|---|---|---|
| Grado de inversión | BBB− o superior | Baa3 o superior |
| Grado especulativo / alto rendimiento | BB+ o inferior | Ba1 o inferior |
Un descenso de BBB− a BB+ cruza el límite de grado de inversión en la escala de S&P. No significa, por sí mismo, que se haya perdido un pago.
Las calificaciones crediticias son opiniones sobre la solvencia. Pueden cambiar, diferentes agencias pueden discrepar, y los bonos separados de una misma empresa pueden tener calificaciones diferentes debido a que sus garantías, colaterales o prioridades de reembolso difieren. Verifique la calificación de la emisión actual, su agencia y su fecha.
Un bono no calificado no tiene automáticamente una calificación de basura. Carece de esa evaluación de calificación, por lo que su riesgo crediticio necesita ser evaluado a través de otra evidencia.
¿Cómo funcionan los bonos basura?
Un bono corporativo es una obligación de deuda. La empresa recauda dinero y promete pagos bajo los términos del bono. Un bono convencional de tasa fija especifica un cupón, un valor nominal y una fecha de vencimiento en la que el principal se vuelve exigible.
Por ejemplo, un bono con un valor nominal de USD 1,000 y un cupón anual del 8% promete USD 80 de interés por año. Su precio de mercado puede moverse por encima o por debajo de USD 1,000 mientras ese cupón fijo permanezca sin cambios.
Los inversionistas pueden comprar en la emisión o negociar bonos existentes en el mercado secundario. Una compra en el mercado secundario transfiere el bono entre los inversionistas; no necesariamente proporciona nuevo dinero al emisor. Un corredor de bolsa puede facilitar la transacción como intermediario o comerciar desde su propio inventario.
Algunas empresas emiten bonos de grado especulativo desde el principio debido a factores como alta deuda, flujos de efectivo inciertos o una historia operativa limitada. Otras emitieron bonos de grado de inversión que posteriormente fueron degradados a alto rendimiento. Estos bonos degradados se denominan comúnmente ángeles caídos. Los bonos mejorados de alto rendimiento a grado de inversión a menudo se llaman estrellas en ascenso.
La etiqueta de crédito no te dice todas las características del contrato. Los bonos basura pueden tener pagos fijos o variables, garantía sobre activos, cláusulas de redención anticipada u otros términos que afectan su riesgo y valor.
¿Por qué los bonos basura ofrecen mayores rendimientos?
Los inversores generalmente exigen más compensación por prestar a un prestatario cuya capacidad de reembolso es menos cierta. Esa compensación puede aparecer en un cupón más alto cuando se emite el bono o en un precio más bajo cuando se negocia un bono existente.
La diferencia entre el rendimiento de un bono y un rendimiento de referencia adecuado se llama diferencial de crédito. Supongamos que un bono corporativo rinde el 9% y un bono gubernamental comparable en la misma moneda rinde el 4%. La diferencia simple es de cinco puntos porcentuales, o 500 puntos básicos.
Esa diferencia no es una probabilidad de default del 5%. Puede reflejar varios factores, incluidos las pérdidas crediticias esperadas, la liquidez y la compensación que los inversores exigen por la incertidumbre. Las comparaciones también necesitan plazos y medidas de rendimiento consistentes; los bonos amortizables pueden requerir ajustes por la opción de redención del emisor.
Cuando los inversores se preocupan más por un emisor, el precio de su bono puede caer y el rendimiento cotizado puede aumentar. Por lo tanto, un rendimiento más alto puede acompañar a perspectivas empeoradas para recibir el pago.
Ejemplo: un cupón del 8% y un rendimiento actual del 10%
Considera un bono hipotético con cinco años restantes hasta su vencimiento:
- Valor nominal: USD 1,000.
- Cupon fijo anual: 8%, o USD 80.
- Precio de compra: USD 800.
La tasa de cupón se basa en el valor nominal: USD 80 ÷ USD 1,000 = 8%.
El rendimiento actual se basa en el precio de compra: USD 80 ÷ USD 800 = 10%.
Ambas cifras describen el mismo bono. El rendimiento actual es más alto porque el comprador paga menos que el valor nominal, no porque el emisor haya aumentado el cupón anual.
El cupón anual prometido se mantiene constante a cada precio.
- Valor nominal
- USD 1,000
- Tasa de cupón fija
- 8% por año
Mueva el control deslizante o use las flechas. Todos los precios están en dólares estadounidenses.
- Precio de compra
- $80080.00% del nominal
- Cupon anual, si se paga
- $808% de $1,000 valor nominal
- Rendimiento actual
- 10.00%Cupón anual ÷ precio
A un precio de $800, el cupón anual de $80 equivale a un rendimiento actual del 10.00%.
El rendimiento actual no es el rendimiento total. Excluye los cambios de precio, el reembolso del principal y cualquier pago perdido.
Comparar cuatro precios de compra
| Precio (USD) | Cupon anual (USD) | Rendimiento actual |
|---|---|---|
| $400 | $80 | 20.00% |
| $800 | $80 | 10.00% |
| $1,000 | $80 | 8.00% |
| $1,200 | $80 | 6.67% |
Ilustración solamente. Supone una compra en una fecha de cupón sin intereses acumulados. Se excluyen tarifas e impuestos. Esto no calcula el rendimiento hasta el vencimiento ni predice el incumplimiento.
El rendimiento actual ignora lo que sucede con el precio del bono y si los flujos de efectivo prometidos llegan. También omite la diferencia entre el precio de compra y la cantidad reembolsada al vencimiento.
¿Qué gana realmente el inversor?
Suponga que el bono de ejemplo paga su cupón anualmente. Un inversor compra justo después de una fecha de cupón por USD 800, recibe el siguiente cupón de USD 80 y vende justo después de ese pago un año después por USD 750.
Resultado a un año = cupón de USD 80 + ingresos por venta de USD 750 − precio de compra de USD 800 = USD 30.
Retorno del período de tenencia = USD 30 ÷ USD 800 = 3.75%.
El rendimiento actual del 10% al momento de la compra no se convirtió en un retorno total del 10% porque el precio de venta cayó.
Ahora considere un escenario de incumplimiento separado. Si el inversor no recibe ningún cupón y finalmente solo recupera 400 USD, la pérdida contra el precio de compra de 800 USD es de 400 USD, o 50%. El momento de la recuperación no está especificado, por lo que este es un cálculo de pérdida total, no un rendimiento anualizado. La recuperación de 400 USD es una suposición, no una tasa de recuperación típica ni una protección mínima.
Estos ejemplos excluyen comisiones, márgenes, impuestos y reinversiones. La compra y venta de bonos en rendimiento ocurre en las fechas de cupón, evitando ajustes por intereses devengados. Ilustran aritmética en lugar de un valor o cotización real del mercado.
Rendimiento actual, rendimiento hasta el vencimiento y rendimiento más desfavorable
Una plataforma debe identificar qué rendimiento muestra. Estas medidas responden a diferentes preguntas:
| Medida | Lo que describe | Lo que no garantiza |
|---|---|---|
| Rendimiento actual | Cupon anual dividido por el precio actual del bono | El resultado después de cambios de precio, incumplimiento o reembolso al vencimiento |
| Rendimiento al vencimiento (YTM) | La tasa de descuento que iguala el precio de compra con los cupones programados y el principal hasta el vencimiento | Que el emisor pagará cada flujo de efectivo o que los rendimientos realizados coincidirán con el cálculo |
| Rendimiento al peor (YTW) | El rendimiento más bajo calculado entre los escenarios de redención contractual relevantes, incluidos los llamados aplicables | Un límite en las pérdidas si el emisor incumple |
La explicación de FINRA sobre los rendimientos y retornos de los bonos describe por qué un cálculo de rendimiento y el resultado final del inversor pueden diferir.
Para un bono en dificultades, un rendimiento al vencimiento (YTM) cotizado sorprendentemente alto puede depender de pagos que el mercado duda que lleguen. El cálculo debe leerse junto a las finanzas del emisor y los términos específicos del bono.
¿Cuáles son los principales riesgos de los bonos basura?
Riesgo de incumplimiento y recuperación
El emisor puede no realizar un pago de intereses o reembolsar el principal. La reestructuración puede cambiar los términos de pago o reemplazar la reclamación original con otros activos. La recuperación depende del valor restante del emisor, del proceso legal y de la posición del bono entre reclamaciones competidoras.
Ser superior a los accionistas no garantiza una recuperación total. Los bonos garantizados, no garantizados senior y subordinados pueden tener diferentes resultados. La visión general de la SEC sobre los riesgos de los bonos de alto rendimiento explica la importancia del riesgo crediticio y la prioridad de pago.
Riesgo de precio y tasa de interés
Un bono puede perder valor de mercado sin incumplir. El aumento de las tasas de referencia o una ampliación del diferencial de crédito pueden reducir su precio. Una mejora en las condiciones de crédito puede apoyar los precios, pero una mejora no garantiza una operación rentable.
Sostener hasta el vencimiento evita la necesidad de aceptar un precio de venta interino solo si el inversor puede seguir manteniendo. No elimina el riesgo de reembolso del emisor.
Riesgo de liquidez
Algunos problemas se negocian con poca frecuencia. La última operación registrada o una valoración estimada pueden diferir del precio disponible para el tamaño real de la orden del inversor. Durante el estrés del mercado, encontrar un comprador puede volverse más difícil y los márgenes entre la oferta y la demanda pueden ampliarse.
Riesgo de llamada y reinversión
Un bono callable permite la redención anticipada bajo términos específicos. Si la refinanciación se vuelve atractiva para el emisor, los inversores pueden recibir su dinero de vuelta antes de lo esperado y tener dificultades para reemplazar el ingreso a un rendimiento comparable.
Una compra por encima del precio de venta eventual también puede afectar el retorno del inversor. El cronograma de llamadas es importante junto con la fecha de vencimiento final.
Riesgo de divisas
Un bono en moneda extranjera agrega exposición al tipo de cambio. Sus cupones y el reembolso pueden mantener su valor en la moneda del bono mientras valen menos en la moneda del país del inversor. La cobertura cambiaria, donde esté disponible, tiene costos y sus propios términos.
Bonos basura individuales vs fondos de bonos de alto rendimiento
Un bono individual expone a su titular a los términos y al riesgo crediticio de una emisión de deuda particular. Su análisis requiere atención al emisor, la senioridad, los convenios, el vencimiento y la liquidez de negociación.
Un fondo mutuo de alto rendimiento o ETF mantiene una cartera de bonos. Esto puede diversificar la exposición entre emisores, pero no elimina el riesgo crediticio general del mercado. Las comisiones, la concentración de la cartera, la liquidez y el mandato de inversión del fondo siguen siendo importantes.
Poseer acciones de fondos también difiere de poseer un bono con un valor nominal y un vencimiento determinados. La mayoría de los fondos de bonos convencionales siguen reemplazando las tenencias y no prometen reembolsar el precio original de compra de las acciones en una fecha particular. Los fondos de vencimiento objetivo tienen una estructura diferente, pero aún no garantizan que un inversor recuperará la cantidad pagada.
Las distribuciones de fondos, una cifra de rendimiento de la cartera y el rendimiento total son medidas separadas. Una gran distribución no establece que el precio de las acciones del fondo o el capital del inversor esté protegido.
¿Qué deberían examinar los inversores antes de comprar?
Comience con el prospecto del bono o el documento de oferta y las divulgaciones actuales del emisor. Preguntas útiles incluyen:
- Capacidad de pago: ¿el flujo de efectivo operativo apoya los pagos de intereses, y cuánto de la deuda necesita refinanciarse pronto?
- Posición en la estructura de capital: ¿está este emisor garantizado, es senior o subordinado, y qué entidades proporcionan garantías?
- Protecciones del contrato: ¿qué permiten los convenios y qué sucede si se incumplen?
- Precio y rendimiento: ¿qué medida de rendimiento se cita y qué supuestos de flujo de efectivo utiliza?
- Salida y rescate: ¿cuáles son el tamaño mínimo de la operación, la oferta ejecutable, el vencimiento y el calendario de llamadas?
- Exposición de la cartera: ¿cuánto ya depende del mismo emisor, sector, moneda o condiciones económicas?
Estas preguntas ayudan a enmarcar una evaluación; ni una única calificación ni un alto rendimiento reemplazan el análisis crediticio subyacente.
¿Qué importa cuando un corredor ofrece exposición de alto rendimiento?
La primera distinción es el instrumento en sí. Un bono en efectivo, acciones en un ETF de alto rendimiento y un CFD que hace referencia a un instrumento relacionado otorgan al cliente diferentes derechos. Una posición de CFD no convierte al cliente en acreedor del emisor del bono.
Para una oferta de bonos en efectivo, el ticket de negociación y los sistemas de soporte deben representar la emisión real: identificador, moneda, denominación, vencimiento, calendario de cupones, información de calificación y cualquier disposición de llamada.
Las convenciones de precios de bonos requieren atención particular. Una cotización de 80 comúnmente significa 80% del valor nominal, o USD 800 por un valor nominal de USD 1,000. En los mercados que utilizan precios limpios, el interés acumulado y las tarifas aplicables afectan el monto final de liquidación. El rendimiento mostrado también debería identificar su base de cálculo. La guía de precios de bonos de FINRA explica estas convenciones de cotización.
Los registros de ejecución y cuentas deben cubrir el tamaño del pedido, la frescura de la cotización, los pagos de cupones, los canjes y cualquier evento de incumplimiento o reestructuración. Esos eventos deben reflejarse en la oficina de back office y en los estados de cuenta del cliente de la correduría. Una valoración indicativa no debe presentarse como una oferta ejecutable.
Al evaluar una plataforma de trading, verifica el flujo de trabajo preciso de bonos o fondos requerido, incluyendo la custodia y las conexiones de trading externas. El soporte para otras clases de activos no establece que los bonos de alto rendimiento en efectivo estén disponibles. La elegibilidad del cliente, las divulgaciones y cualquier requisito de idoneidad o adecuación dependen de la jurisdicción y el servicio.
