Что такое мусорные облигации? Как они работают и основные риски

Мусорные облигации — это облигации, оцененные ниже инвестиционного уровня, что указывает на более высокий кредитный риск. Их также называют облигациями с высоким доходом или спекулятивного уровня, и они, как правило, предлагают более высокие доходности по сравнению с сопоставимыми инвестиционными облигациями, чтобы компенсировать инвесторов за больший риск невыплаты или дефолта.

Термин описывает качество кредита. Это не означает, что облигация ничего не стоит, что эмитент уже дефолтировал или что его рекламируемая доходность является гарантированной.

Для инвесторов центральным вопросом является то, компенсируют ли доход и цена покупки риск. Для брокеров задача заключается в том, чтобы достаточно ясно представить рейтинг облигации, цену, доходность и контрактные условия, чтобы клиенты могли понять риски.

Какие рейтинги делают облигацию «мусорной»?

Граница зависит от шкалы рейтингового агентства. На обычно используемых глобальных долгосрочных шкалах разделительная линия:

Классификация	S&P Global	Moody’s
Инвестиционный рейтинг	BBB− или выше	Baa3 или выше
Спекулятивный рейтинг / высокий доход	BB+ или ниже	Ba1 или ниже

Понижение рейтинга с BBB− до BB+ пересекает границу инвестиционного уровня по шкале S&P. Это само по себе не означает, что платеж был пропущен.

Кредитные рейтинги – это мнения о кредитоспособности. Они могут изменяться, различные агентства могут не соглашаться, а отдельные облигации одной компании могут иметь разные рейтинги, поскольку их гарантии, залоги или приоритет погашения различаются. Проверьте рейтинг текущего выпуска, его агентство и дату.

Нерейтинговая облигация не автоматически имеет рейтинг мусорных облигаций. У нее отсутствует эта оценка, поэтому ее кредитный риск необходимо оценивать на основе других данных.

Как работают мусорные облигации?

Корпоративная облигация — это долговое обязательство. Компания привлекает средства и обещает выплаты согласно условиям облигации. Обычная облигация с фиксированной ставкой указывает купон, номинальную стоимость и дату погашения, когда основная сумма становится подлежащей выплате.

Например, облигация с номинальной стоимостью 1,000 долларов США и 8%-ным ежегодным купоном обещает 80 долларов США процентов в год. Ее рыночная цена может колебаться выше или ниже 1,000 долларов США, в то время как этот фиксированный купон остается неизменным.

Инвесторы могут покупать облигации при эмиссии или торговать существующими облигациями на вторичном рынке. Покупка на вторичном рынке передает облигацию между инвесторами; это не обязательно предоставляет новые средства эмитенту. Брокер-дилер может содействовать сделке в качестве посредника или торговать из собственного запаса.

Некоторые компании изначально выпускают облигации спекулятивного качества из-за таких факторов, как высокий долг, неопределенные денежные потоки или ограниченная операционная история. Другие выпустили облигации инвестиционного качества, которые затем были понижены до уровня высокодоходных. Эти пониженные облигации обычно называют павшими ангелами. Облигации, повышенные с высокодоходного уровня до инвестиционного качества, часто называют восходящими звездами.

Кредитная метка не рассказывает о каждой особенности контракта. Мусорные облигации могут иметь фиксированные или плавающие платежи, обеспечение активами, условия досрочного погашения или другие условия, которые влияют на их риск и стоимость.

Почему мусорные облигации предлагают более высокие доходности?

Инвесторы, как правило, требуют большего возмещения за кредитование заемщика, чья способность к возврату менее определенна. Это возмещение может проявляться в более высоком купоне при выпуске облигации или в более низкой цене, когда торгуется существующая облигация.

Разница между доходностью облигации и подходящей доходностью бенчмарка называется кредитным спредом. Предположим, что корпоративная облигация приносит 9%, а сопоставимый государственный бенчмарк в той же валюте приносит 4%. Простой спред составляет пять процентных пунктов, или 500 базисных пунктов.

Этот спрэд не является 5% вероятностью дефолта. Он может отражать несколько факторов, включая ожидаемые кредитные потери, ликвидность и компенсацию, которую инвесторы требуют за неопределенность. Сравнения также требуют согласования сроков погашения и мер доходности; конвертируемые облигации могут потребовать корректировок для опции выкупа эмитента.

Когда инвесторы становятся более обеспокоенными эмитентом, цена его облигаций может упасть, а доходность может вырасти. Таким образом, более высокая доходность может сопровождать ухудшение перспектив получения выплат.

Пример: купон 8% и текущая доходность 10%

Рассмотрим гипотетическую облигацию с пятью годами до погашения:

• Номинальная стоимость: 1,000 долларов США.
• Фиксированный годовой купон: 8%, или 80 долларов США.
• Цена покупки: 800 долларов США.

Купонная ставка основана на номинальной стоимости: 80 долларов США ÷ 1,000 долларов США = 8%.

Текущая доходность основана на цене покупки: 80 USD ÷ 800 USD = 10%.

Обе цифры описывают одну и ту же облигацию. Текущая доходность выше, потому что покупатель платит меньше номинальной стоимости, а не потому, что эмитент увеличил годовой купон.

Текущая доходность не учитывает, что происходит с ценой облигации и приходят ли обещанные денежные потоки. Она также не учитывает разницу между ценой покупки и суммой, выплаченной при погашении.

Что на самом деле зарабатывает инвестор?

Предположим, что пример облигации выплачивает свой купон ежегодно. Инвестор покупает облигацию сразу после даты выплаты купона за 800 долларов США, получает следующий купон в размере 80 долларов США и продает облигацию сразу после этой выплаты через год за 750 долларов США.

Результат за один год = купон 80 долларов США + доход от продажи 750 долларов США − цена покупки 800 долларов США = 30 долларов США.

Возврат за период владения = USD 30 ÷ USD 800 = 3.75%.

Текущая доходность 10% при покупке не стала 10% общей доходности, потому что цена продажи упала.

Теперь рассмотрим отдельный сценарий дефолта. Если инвестор не получает купон и в конечном итоге восстанавливает только 400 долларов США, убыток по сравнению с покупной ценой в 800 долларов США составляет 400 долларов США, или 50%. Срок восстановления не указан, поэтому это расчет общего убытка, а не годовой доходности. Восстановление в 400 долларов США является предположением, а не типичной ставкой восстановления или минимальной защитой.

Эти примеры исключают комиссии, спреды, налоги и реинвестиции. Покупка и продажа облигаций с доходом происходят в дни выплаты купонов, избегая корректировок на накопленные проценты. Они иллюстрируют арифметику, а не фактическую ценную бумагу или рыночную котировку.

Текущая доходность, доходность до погашения и наихудшая доходность

Платформа должна определить, какой доход она отображает. Эти меры отвечают на разные вопросы:

Мера	Что она описывает	Что она не гарантирует
Текущая доходность	Годовой купон, деленный на текущую цену облигации	Результат после изменения цен, дефолта или погашения по сроку
Доходность до погашения (YTM)	Ставка дисконтирования, которая приравнивает цену покупки к запланированным купонам и основному долгу до погашения	Что эмитент выплатит каждый денежный поток или что фактическая доходность совпадет с расчетом
Наихудшая доходность (YTW)	Наименьшая вычисленная доходность среди соответствующих контрактных сценариев погашения, включая применимые вызовы	Потолок потерь, если эмитент не выполнит обязательства

Объяснение FINRA о доходности облигаций и доходах описывает, почему расчет доходности и конечный результат инвестора могут различаться.

Для стрессовой облигации значительно высокая цитируемая доходность до погашения может зависеть от платежей, в приходе которых рынок сомневается. Расчет следует рассматривать вместе с финансами эмитента и конкретными условиями облигации.

Каковы основные риски мусорных облигаций?

Риск по умолчанию и восстановления

Эмитент может не выполнить обязательства по выплате процентов или погашению основного долга. Реструктуризация может изменить условия платежей или заменить первоначальное требование другими активами. Восстановление средств зависит от оставшейся стоимости эмитента, юридического процесса и позиции облигации среди конкурирующих требований.

Быть старшим по отношению к акционерам не гарантирует полного восстановления. Обеспеченные, старшие необеспеченные и субординированные облигации могут иметь разные результаты. Обзор рисков облигаций с высоким доходом, проведенный SEC, объясняет важность кредитного риска и приоритета платежей.

Цена и риск процентной ставки

Облигация может потерять рыночную стоимость, не дефолтнув. Рост базовых ставок или расширение кредитного спрэда могут снизить ее цену. Улучшение кредитных условий может поддержать цены, но повышение рейтинга не гарантирует прибыльной сделки.

Держание до погашения избегает необходимости принимать промежуточную цену продажи, только если инвестор может продолжать держать. Это не устраняет риск возврата эмитента.

Риск ликвидности

Некоторые активы торгуются нечасто. Последняя зафиксированная сделка или оценочная стоимость могут отличаться от цены, доступной для фактического объема заказа инвестора. В условиях рыночного стресса найти покупателя может стать сложнее, и спреды между ценами покупки и продажи могут увеличиваться.

Риск вызова и реинвестирования

Облигация с правом досрочного выкупа позволяет ранний выкуп на условиях, которые указаны в договоре. Если рефинансирование становится привлекательным для эмитента, инвесторы могут вернуть свои деньги раньше, чем ожидали, и столкнуться с трудностями при замене дохода на сопоставимой ставке.

Покупка выше окончательной цены выкупа также может повлиять на доходность инвестора. График выкупа имеет значение наряду с окончательной датой погашения.

Валютный риск

Облигация в иностранной валюте добавляет подверженность обменному курсу. Ее купоны и погашение могут сохранять свою стоимость в валюте облигации, в то время как в домашней валюте инвестора они могут стоить меньше. Хеджирование валютных рисков, где это возможно, имеет свои затраты и условия.

Индивидуальные мусорные облигации против фондов высокодоходных облигаций

Индивидуальная облигация подвергает своего держателя условиям и кредитному риску конкретного долгового выпуска. Анализ требует внимания к эмитенту, старшинству, соглашениям, сроку погашения и ликвидности на рынке.

Фонд взаимных инвестиций с высокой доходностью или ETF держит портфель облигаций. Это может распределить риск среди эмитентов, но не устраняет рыночный кредитный риск. Сборы, концентрация портфеля, ликвидность и инвестиционная мандат фонда по-прежнему важны.

Владение акциями фонда также отличается от владения облигацией с указанной номинальной стоимостью и сроком погашения. Большинство традиционных облигационных фондов продолжают заменять активы и не обещают вернуть первоначальную цену покупки акций в определенную дату. Фонды с заданным сроком погашения имеют другую структуру, но все равно не гарантируют, что инвестор вернет уплаченную сумму.

Распределение фондов, показатель доходности портфеля и общая доходность являются отдельными мерами. Большое распределение не устанавливает, что цена акции фонда или капитал инвестора защищены.

Что должны исследовать инвесторы перед покупкой?

Начните с проспекта облигации или документа о предложении и текущих раскрытиях эмитента. Полезные вопросы включают:

• Способность платить: поддерживает ли операционный денежный поток выплаты процентов, и сколько долга нужно рефинансировать в ближайшее время?
• Позиция в капитальной структуре: является ли это размещение обеспеченным, старшим или субординированным, и какие организации предоставляют гарантии?
• Защита контрактов: что позволяют соглашения и что происходит в случае их нарушения?
• Цена и доходность: какая мера доходности указывается и какие предположения о денежном потоке используются?
• Выход и выкуп: каков минимальный размер сделки, исполнимая заявка, срок погашения и график вызова?
• Экспозиция портфеля: насколько велика зависимость от одного и того же эмитента, сектора, валюты или экономических условий?

Эти вопросы помогают сформулировать оценку; ни одно единичное оценивание, ни высокая доходность не заменяют основного кредитного анализа.

Что имеет значение, когда брокер предлагает высокодоходные инвестиции?

Первое различие заключается в самом инструменте. Денежная облигация, акции в ETF с высоким доходом и CFD, ссылающийся на связанный инструмент, предоставляют клиенту разные права. Позиция по CFD сама по себе не делает клиента кредитором эмитента облигаций.

Для предложения наличного облигационного займа торговый билет и поддерживающие системы должны отражать фактическое выпуск: идентификатор, валюта, номинал, срок погашения, график купонов, информация о рейтинге и любые условия досрочного выкупа.

Конвенции оценки облигаций требуют особого внимания. Котировка 80 обычно означает 80% от номинала, или 800 долларов США за номинал 1,000 долларов США. На рынках, использующих чистые цены, накопленные проценты и применимые сборы влияют на окончательную сумму расчета. Отображаемая доходность также должна указывать свою расчетную основу. Руководство FINRA по оценке облигаций объясняет эти конвенции котировок.

Записи по исполнению и счетам должны охватывать размер заказа, актуальность котировок, выплаты купонов, выкупы и любые события дефолта или реструктуризации. Эти события должны отображаться в бэк-офисе брокера и выписках клиентов. Указательная оценка не должна представляться как исполняемая ставка.

При оценке торговой платформы проверьте точный процесс работы с облигациями или фондами, включая хранение и внешние торговые подключения. Поддержка других классов активов не означает, что наличные облигации с высоким доходом доступны. Право клиента на участие, раскрытия информации и любые требования к соответствию или уместности зависят от юрисдикции и услуги.