Apa Itu Obligasi Sampah? Cara Kerja dan Risiko Utama

Obligasi junk adalah obligasi yang diberi peringkat di bawah peringkat investasi, yang menunjukkan risiko kredit yang lebih tinggi. Juga disebut obligasi berimbal hasil tinggi atau obligasi peringkat spekulatif, mereka umumnya menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi dibandingkan dengan utang peringkat investasi yang sebanding untuk mengkompensasi investor atas risiko yang lebih besar dari pembayaran yang terlewat atau gagal bayar.

Istilah tersebut menggambarkan kualitas kredit. Ini tidak berarti obligasi itu tidak bernilai, bahwa penerbit telah gagal bayar, atau bahwa imbal hasil yang diiklankan adalah pengembalian yang dijamin.

Untuk para investor, pertanyaan utama adalah apakah pendapatan dan harga pembelian cukup mengkompensasi risiko. Bagi para broker, tantangannya adalah menyajikan peringkat obligasi, harga, hasil, dan ketentuan kontrak dengan cukup jelas agar klien dapat memahami eksposur tersebut.

Apa penilaian yang membuat obligasi menjadi “sampah”?

Batasan tergantung pada skala lembaga pemeringkat. Pada skala jangka panjang global yang umum digunakan, garis pemisahnya adalah:

Klasifikasi	S&P Global	Moody’s
Grade investasi	BBB− atau lebih tinggi	Baa3 atau lebih tinggi
Grade spekulatif / hasil tinggi	BB+ atau lebih rendah	Ba1 atau lebih rendah

Penurunan dari BBB− ke BB+ melewati batas peringkat investasi pada skala S&P. Ini tidak, dengan sendirinya, berarti bahwa pembayaran telah terlewat.

Peringkat kredit adalah pendapat tentang kelayakan kredit. Mereka bisa berubah, agensi yang berbeda bisa tidak sepakat, dan obligasi terpisah dari satu perusahaan bisa memiliki peringkat yang berbeda karena jaminan, agunan, atau prioritas pembayaran kembali mereka berbeda. Periksa peringkat dari penerbitan yang sebenarnya, agensinya, dan tanggalnya.

Obligasi yang tidak dinilai tidak secara otomatis memiliki peringkat junk. Ia tidak memiliki penilaian peringkat tersebut, sehingga risiko kreditnya perlu dievaluasi melalui bukti lainnya.

Bagaimana obligasi sampah bekerja?

Obligasi korporasi adalah kewajiban utang. Perusahaan mengumpulkan uang dan berjanji untuk melakukan pembayaran sesuai dengan ketentuan obligasi. Obligasi tetap konvensional menetapkan kupon, nilai nominal, dan tanggal jatuh tempo ketika pokok utang harus dibayar.

Sebagai contoh, obligasi dengan nilai nominal USD 1.000 dan kupon tahunan 8% menjanjikan USD 80 bunga per tahun. Harga pasar dapat bergerak di atas atau di bawah USD 1.000 sementara kupon tetap tersebut tidak berubah.

Investor dapat membeli pada saat penerbitan atau memperdagangkan obligasi yang ada di pasar sekunder. Pembelian di pasar sekunder mentransfer obligasi di antara investor; itu tidak selalu menyediakan uang baru kepada penerbit. Seorang broker-dealer dapat memfasilitasi transaksi sebagai perantara atau berdagang dari inventarisnya sendiri.

Beberapa perusahaan menerbitkan obligasi dengan peringkat spekulatif sejak awal karena faktor-faktor seperti utang yang tinggi, arus kas yang tidak pasti, atau sejarah operasional yang terbatas. Lainnya menerbitkan obligasi dengan peringkat investasi yang kemudian diturunkan menjadi hasil tinggi. Obligasi yang diturunkan ini biasanya disebut fallen angels. Obligasi yang ditingkatkan dari hasil tinggi menjadi peringkat investasi sering disebut rising stars.

Label kredit tidak memberi tahu Anda tentang setiap fitur kontrak. Obligasi sampah mungkin memiliki pembayaran tetap atau mengambang, jaminan atas aset, ketentuan penebusan awal atau syarat lain yang memengaruhi risiko dan nilainya.

Mengapa obligasi sampah menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi?

Investor umumnya menuntut kompensasi yang lebih besar untuk meminjamkan kepada peminjam yang kemampuannya untuk membayar kembali kurang pasti. Kompensasi itu mungkin muncul dalam bentuk kupon yang lebih tinggi saat obligasi diterbitkan atau dalam harga yang lebih rendah saat obligasi yang ada diperdagangkan.

Perbedaan antara imbal hasil obligasi dan imbal hasil tolok ukur yang sesuai disebut selisih kredit. Misalkan obligasi korporasi memberikan imbal hasil 9% dan tolok ukur pemerintah yang sebanding dalam mata uang yang sama memberikan imbal hasil 4%. Selisih sederhana adalah lima poin persentase, atau 500 basis poin.

Selisih itu bukanlah 5% probabilitas gagal bayar. Ini dapat mencerminkan beberapa faktor, termasuk kerugian kredit yang diharapkan, likuiditas, dan kompensasi yang diminta investor untuk ketidakpastian. Perbandingan juga perlu mempertimbangkan jatuh tempo dan ukuran imbal hasil yang konsisten; obligasi yang dapat ditebus mungkin memerlukan penyesuaian untuk opsi tebusan penerbit.

Ketika investor menjadi lebih khawatir tentang penerbit, harga obligasinya bisa jatuh dan imbal hasil yang dikutip bisa naik. Imbal hasil yang lebih tinggi dapat menyertai prospek yang memburuk untuk mendapatkan pembayaran.

Contoh: kupon 8% dan hasil saat ini 10%

Pertimbangkan obligasi hipotetik dengan sisa lima tahun hingga jatuh tempo:

• Nilai nominal: USD 1,000.
• Kupon tahunan tetap: 8%, atau USD 80.
• Harga pembelian: USD 800.

Jumlah kupon didasarkan pada nilai nominal: USD 80 ÷ USD 1,000 = 8%.

Hasil saat ini didasarkan pada harga pembelian: USD 80 ÷ USD 800 = 10%.

Kedua angka tersebut menggambarkan obligasi yang sama. Hasil saat ini lebih tinggi karena pembeli membayar kurang dari nilai nominal, bukan karena penerbit telah meningkatkan kupon tahunan.

Hasil saat ini mengabaikan apa yang terjadi pada harga obligasi dan apakah aliran kas yang dijanjikan tiba. Ini juga mengesampingkan perbedaan antara harga beli dan jumlah yang dibayar kembali pada saat jatuh tempo.

Apa yang sebenarnya dihasilkan oleh investor?

Anggaplah obligasi contoh membayar kuponnya setiap tahun. Seorang investor membeli tepat setelah tanggal kupon seharga USD 800, menerima kupon USD 80 berikutnya, dan menjual tepat setelah pembayaran itu satu tahun kemudian seharga USD 750.

Hasil satu tahun = USD 80 kupon + USD 750 hasil penjualan − USD 800 harga beli = USD 30.

Imbal hasil periode holding = USD 30 ÷ USD 800 = 3,75%.

Imbal hasil 10% saat pembelian tidak menjadi total pengembalian 10% karena harga jual turun.

Sekarang pertimbangkan skenario default terpisah. Jika investor tidak menerima kupon dan akhirnya hanya mendapatkan kembali USD 400, kerugian terhadap harga beli USD 800 adalah USD 400, atau 50%. Waktu pemulihan tidak ditentukan, jadi ini adalah perhitungan kerugian total, bukan pengembalian tahunan. Pemulihan USD 400 adalah asumsi, bukan tingkat pemulihan yang tipikal atau perlindungan minimum.

Contoh-contoh ini tidak termasuk komisi, spread, pajak, dan reinvestasi. Pembelian dan penjualan obligasi yang berkinerja terjadi pada tanggal kupon, menghindari penyesuaian bunga yang terakumulasi. Mereka menggambarkan aritmatika daripada kutipan sekuritas atau pasar yang sebenarnya.

Hasil saat ini, hasil hingga jatuh tempo, dan hasil terburuk

Sebuah platform harus mengidentifikasi hasil mana yang ditampilkannya. Ukuran-ukuran ini menjawab pertanyaan yang berbeda:

Ukuran	Apa yang dijelaskan	Apa yang tidak dijamin
Hasil saat ini	Kupon tahunan dibagi dengan harga obligasi saat ini	Hasil setelah perubahan harga, default, atau pembayaran jatuh tempo
Hasil hingga jatuh tempo (YTM)	Tingkat diskonto yang menyamakan harga beli dengan kupon yang dijadwalkan dan pokok hingga jatuh tempo	Bahwa penerbit akan membayar setiap aliran kas atau bahwa hasil yang direalisasikan akan sesuai dengan perhitungan
Hasil terburuk (YTW)	Hasil terendah yang dihitung di antara skenario penebusan kontraktual yang relevan, termasuk panggilan yang berlaku	Batasan pada kerugian jika penerbit gagal bayar

Penjelasan FINRA tentang hasil dan pengembalian obligasi menjelaskan mengapa perhitungan hasil dan hasil akhir investor dapat berbeda.

Untuk obligasi yang mengalami kesulitan, YTM yang dikutip secara mencolok tinggi mungkin bergantung pada pembayaran yang diragukan pasar akan tiba. Perhitungan harus dibaca bersamaan dengan keuangan penerbit dan ketentuan obligasi tertentu.

Apa saja risiko utama obligasi junk?

Risiko default dan pemulihan

Penerbit dapat gagal dalam melakukan pembayaran bunga atau melunasi pokok. Restrukturisasi dapat mengubah syarat pembayaran atau mengganti klaim asli dengan aset lainnya. Pemulihan tergantung pada nilai tersisa penerbit, proses hukum, dan posisi obligasi di antara klaim yang bersaing.

Menjadi senior terhadap pemegang saham tidak menjamin pemulihan penuh. Obligasi yang dijamin, senior yang tidak dijamin, dan subordinasi dapat memiliki hasil yang berbeda. Tinjauan SEC tentang risiko obligasi imbal hasil tinggi menjelaskan pentingnya risiko kredit dan prioritas pembayaran.

Risiko harga dan suku bunga

Sebuah obligasi dapat kehilangan nilai pasar tanpa gagal bayar. Meningkatnya suku bunga acuan atau memperlebar spread kredit dapat mengurangi harganya. Peningkatan kondisi kredit dapat mendukung harga, tetapi peningkatan tidak menjamin perdagangan yang menguntungkan.

Memegang hingga jatuh tempo menghindari kebutuhan untuk menerima harga jual sementara hanya jika investor dapat terus memegang. Ini tidak menghilangkan risiko pembayaran kembali dari penerbit.

Risiko likuiditas

Beberapa masalah diperdagangkan secara jarang. Transaksi terakhir yang tercatat atau penilaian yang diperkirakan mungkin berbeda dari harga yang tersedia untuk ukuran pesanan aktual investor. Selama stres pasar, menemukan pembeli dapat menjadi lebih sulit dan spread tawaran–permintaan dapat melebar.

Risiko panggilan dan reinvestasi

Obligasi yang dapat dipanggil memungkinkan penebusan awal berdasarkan syarat yang ditentukan. Jika refinancing menjadi menarik bagi penerbit, investor mungkin menerima kembali uang mereka lebih cepat dari yang diharapkan dan kesulitan untuk menggantikan pendapatan dengan imbal hasil yang sebanding.

Pembelian di atas harga panggilan yang akhirnya dapat mempengaruhi pengembalian investor. Jadwal panggilan penting bersama dengan tanggal jatuh tempo akhir.

Risiko mata uang

Sebuah obligasi mata uang asing menambah eksposur terhadap nilai tukar. Kupon dan pembayaran kembali mungkin tetap bernilai dalam mata uang obligasi tersebut sementara akan bernilai lebih rendah dalam mata uang negara asal investor. Lindung nilai mata uang, jika tersedia, memiliki biaya dan syaratnya sendiri.

Obligasi junk individu vs dana obligasi hasil tinggi

Sebuah obligasi individu mengekspos pemegangnya pada ketentuan dan risiko kredit dari penerbit utang tertentu. Menganalisisnya memerlukan perhatian pada penerbit, senioritas, perjanjian, jatuh tempo, dan likuiditas perdagangan.

Sebuah reksa dana dengan imbal hasil tinggi atau ETF memegang portofolio obligasi. Ini dapat menyebarkan eksposur di antara penerbit, tetapi tidak menghilangkan risiko kredit di seluruh pasar. Biaya, konsentrasi portofolio, likuiditas, dan mandat investasi dana tetap penting.

Memiliki saham dana juga berbeda dari memiliki obligasi dengan nilai nominal yang ditentukan dan jatuh tempo. Sebagian besar dana obligasi konvensional terus mengganti kepemilikan dan tidak menjanjikan untuk membayar kembali harga pembelian saham awal pada tanggal tertentu. Dana yang memiliki target jatuh tempo memiliki struktur yang berbeda, tetapi tetap tidak menjamin bahwa seorang investor akan mendapatkan kembali jumlah yang dibayarkan.

Distribusi dana, angka hasil portofolio, dan total pengembalian adalah ukuran yang terpisah. Distribusi yang besar tidak menetapkan bahwa harga saham dana atau modal investor dilindungi.

Apa yang harus diperiksa investor sebelum membeli?

Mulailah dengan prospektus obligasi atau dokumen penawaran dan pengungkapan penerbit saat ini. Pertanyaan yang berguna meliputi:

• Kemampuan untuk membayar: apakah arus kas operasi mendukung pembayaran bunga, dan seberapa banyak utang yang perlu diperbarui segera?
• Posisi dalam struktur modal: apakah penerbitan ini terjamin, senior, atau subordinasi, dan entitas mana yang memberikan jaminan?
• Perlindungan kontrak: apa yang diizinkan oleh perjanjian, dan apa yang terjadi jika perjanjian tersebut dilanggar?
• Harga dan hasil: ukuran hasil mana yang dikutip, dan asumsi arus kas apa yang digunakannya?
• Keluar dan penebusan: apa ukuran perdagangan minimum, tawaran yang dapat dieksekusi, jatuh tempo, dan jadwal panggilan?
• Paparan portofolio: seberapa banyak yang sudah tergantung pada penerbit, sektor, mata uang, atau kondisi ekonomi yang sama?

Pertanyaan-pertanyaan ini membantu membingkai suatu penilaian; baik penilaian tunggal maupun hasil tinggi tidak menggantikan analisis kredit yang mendasarinya.

Apa yang penting ketika seorang broker menawarkan eksposur hasil tinggi?

Perbedaan pertama adalah instrumen itu sendiri. Obligasi tunai, saham dalam ETF berimbal hasil tinggi, dan CFD yang merujuk pada instrumen terkait memberikan hak yang berbeda kepada klien. Posisi CFD tidak membuat pelanggan menjadi kreditor penerbit obligasi.

Untuk penawaran obligasi tunai, tiket perdagangan dan sistem pendukung perlu mewakili isu yang sebenarnya: pengidentifikasi, mata uang, denominasi, jatuh tempo, jadwal kupon, informasi penilaian, dan ketentuan panggilan apa pun.

Konvensi penetapan harga obligasi memerlukan perhatian khusus. Sebuah kutipan 80 biasanya berarti 80% dari nilai nominal, atau USD 800 untuk nilai nominal USD 1,000. Di pasar yang menggunakan harga bersih, bunga yang terakumulasi dan biaya yang berlaku mempengaruhi jumlah penyelesaian akhir. Hasil yang ditampilkan juga harus mengidentifikasi dasar perhitungannya. Panduan penetapan harga obligasi FINRA menjelaskan konvensi kutipan ini.

Catatan eksekusi dan akun perlu mencakup ukuran pesanan, kesegaran kutipan, pembayaran kupon, penebusan, dan setiap kejadian default atau restrukturisasi. Kejadian tersebut harus dipetakan ke dalam kantor belakang dan laporan pelanggan broker. Penilaian indikatif tidak boleh disajikan sebagai tawaran yang dapat dieksekusi.

Ketika mengevaluasi platform perdagangan, pastikan alur kerja obligasi atau dana yang diperlukan, termasuk pengawasan dan koneksi perdagangan eksternal. Dukungan untuk kelas aset lainnya tidak menjamin bahwa obligasi berimbal hasil tinggi tunai tersedia. Kelayakan klien, pengungkapan, dan persyaratan kesesuaian atau kecocokan bergantung pada yurisdiksi dan layanan.