Apa Itu Obligasi Sampah? Cara Kerja dan Risiko Utama

Obligasi junk adalah obligasi yang diberi peringkat di bawah peringkat investasi, menunjukkan risiko kredit yang lebih tinggi. Juga disebut obligasi imbal hasil tinggi atau obligasi peringkat spekulatif, mereka umumnya menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi dibandingkan dengan utang peringkat investasi yang sebanding untuk mengkompensasi investor atas risiko yang lebih besar dari pembayaran yang terlewat atau default.

Istilah ini menggambarkan kualitas kredit. Ini tidak berarti obligasi tersebut tidak bernilai, bahwa penerbit telah gagal bayar, atau bahwa imbal hasil yang diiklankan adalah pengembalian yang dijamin.

Bagi investor, pertanyaan utama adalah apakah pendapatan dan harga beli cukup untuk mengimbangi risiko. Bagi pialang, tantangannya adalah menyajikan peringkat obligasi, harga, imbal hasil, dan syarat kontrak dengan cukup jelas agar klien dapat memahami eksposurnya.

Penilaian apa yang membuat obligasi menjadi “sampah”?

Batasan tergantung pada skala agensi pemeringkat. Pada skala jangka panjang global yang umum digunakan, garis pemisahnya adalah:

Klasifikasi	S&P Global	Moody’s
Tingkat investasi	BBB− atau lebih tinggi	Baa3 atau lebih tinggi
Tingkat spekulatif / hasil tinggi	BB+ atau lebih rendah	Ba1 atau lebih rendah

Penurunan dari BBB− ke BB+ melewati batas investasi-grade pada skala S&P. Itu tidak, dengan sendirinya, berarti pembayaran telah terlewat.

Penilaian kredit adalah pendapat tentang kelayakan kredit. Mereka dapat berubah, berbagai lembaga dapat tidak setuju, dan obligasi terpisah dari satu perusahaan dapat memiliki peringkat yang berbeda karena jaminan, agunan, atau prioritas pembayaran mereka berbeda. Periksa peringkat dari penerbitan yang sebenarnya, lembaganya, dan tanggalnya.

Obligasi yang tidak dinilai tidak secara otomatis memiliki peringkat sampah. Ia tidak memiliki penilaian peringkat tersebut, jadi risiko kreditnya perlu dievaluasi melalui bukti lain.

Bagaimana cara kerja obligasi sampah?

Obligasi korporasi adalah kewajiban utang. Perusahaan mengumpulkan uang dan berjanji untuk melakukan pembayaran sesuai dengan ketentuan obligasi. Obligasi dengan suku bunga tetap konvensional menentukan kupon, nilai nominal, dan tanggal jatuh tempo ketika pokok utang harus dibayar.

Misalnya, obligasi dengan nilai nominal USD 1.000 dan kupon tahunan 8% menjanjikan USD 80 bunga per tahun. Harga pasarnya dapat bergerak di atas atau di bawah USD 1.000 sementara kupon tetap tersebut tidak berubah.

Investor dapat membeli saat penerbitan atau memperdagangkan obligasi yang ada di pasar sekunder. Pembelian di pasar sekunder memindahkan obligasi di antara investor; itu tidak selalu memberikan uang baru kepada penerbit. Sebuah perantara dapat memfasilitasi transaksi sebagai perantara atau berdagang dari inventarisnya sendiri.

Beberapa perusahaan menerbitkan obligasi dengan peringkat spekulatif sejak awal karena faktor-faktor seperti utang tinggi, arus kas yang tidak menentu, atau sejarah operasi yang terbatas. Lainnya menerbitkan obligasi dengan peringkat investasi yang kemudian diturunkan menjadi hasil tinggi. Obligasi yang diturunkan ini biasanya disebut fallen angels. Obligasi yang ditingkatkan dari hasil tinggi menjadi peringkat investasi sering disebut rising stars.

Label kredit tidak memberi tahu Anda tentang setiap fitur kontrak. Obligasi sampah mungkin memiliki pembayaran tetap atau mengambang, jaminan atas aset, ketentuan penebusan awal, atau syarat lain yang mempengaruhi risiko dan nilai mereka.

Mengapa obligasi sampah menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi?

Investor umumnya menuntut kompensasi yang lebih besar untuk meminjamkan kepada peminjam yang kemampuan untuk membayar kembali kurang pasti. Kompensasi tersebut dapat muncul dalam bentuk kupon yang lebih tinggi saat obligasi diterbitkan atau dalam harga yang lebih rendah saat obligasi yang ada diperdagangkan.

Perbedaan antara imbal hasil obligasi dan imbal hasil tolok ukur yang sesuai disebut selisih kredit. Misalkan obligasi korporasi memberikan imbal hasil 9% dan tolok ukur pemerintah yang sebanding dalam mata uang yang sama memberikan imbal hasil 4%. Selisih sederhana adalah lima poin persentase, atau 500 basis poin.

Spread tersebut bukanlah probabilitas gagal bayar sebesar 5%. Itu dapat mencerminkan beberapa faktor, termasuk kerugian kredit yang diharapkan, likuiditas, dan kompensasi yang diminta investor untuk ketidakpastian. Perbandingan juga perlu mempertimbangkan jatuh tempo dan ukuran imbal hasil yang konsisten; obligasi yang dapat ditebus mungkin memerlukan penyesuaian untuk opsi penebusan penerbit.

Ketika investor menjadi lebih khawatir tentang penerbit, harga obligasinya dapat jatuh dan imbal hasil yang dikutip dapat naik. Imbal hasil yang lebih tinggi dapat menyertai prospek yang memburuk untuk mendapatkan pembayaran.

Contoh: kupon 8% dan hasil saat ini 10%

Pertimbangkan obligasi hipotetik dengan sisa waktu lima tahun hingga jatuh tempo:

• Nilai nominal: USD 1,000.
• Kupun tahunan tetap: 8%, atau USD 80.
• Harga beli: USD 800.

Tarif kupon didasarkan pada nilai nominal: USD 80 ÷ USD 1.000 = 8%.

Hasil saat ini didasarkan pada harga pembelian: USD 80 ÷ USD 800 = 10%.

Kedua angka tersebut menggambarkan ikatan yang sama. Hasil saat ini lebih tinggi karena pembeli membayar kurang dari nilai nominal, bukan karena penerbit telah meningkatkan kupon tahunan.

Hasil saat ini mengabaikan apa yang terjadi pada harga obligasi dan apakah arus kas yang dijanjikan tiba. Ini juga tidak memasukkan perbedaan antara harga beli dan jumlah yang dibayarkan kembali pada saat jatuh tempo.

Apa yang sebenarnya diperoleh investor?

Anggaplah obligasi contoh membayar kuponnya setiap tahun. Seorang investor membeli tepat setelah tanggal kupon seharga USD 800, menerima kupon berikutnya sebesar USD 80, dan menjual tepat setelah pembayaran itu satu tahun kemudian seharga USD 750.

Hasil satu tahun = kupon USD 80 + hasil penjualan USD 750 − harga beli USD 800 = USD 30.

Hasil selama periode kepemilikan = USD 30 ÷ USD 800 = 3,75%.

Hasil 10% saat pembelian tidak menjadi total pengembalian 10% karena harga jual turun.

Sekarang pertimbangkan skenario default terpisah. Jika investor tidak menerima kupon dan akhirnya hanya memulihkan USD 400, kerugian terhadap harga beli USD 800 adalah USD 400, atau 50%. Waktu pemulihan tidak ditentukan, jadi ini adalah perhitungan kerugian total, bukan pengembalian tahunan. Pemulihan USD 400 adalah asumsi, bukan tingkat pemulihan yang tipikal atau perlindungan minimum.

Contoh-contoh ini tidak termasuk komisi, spread, pajak, dan reinvestasi. Pembelian dan penjualan obligasi yang berkinerja terjadi pada tanggal kupon, menghindari penyesuaian bunga yang terakumulasi. Mereka menggambarkan aritmetika daripada kutipan sekuritas atau pasar yang sebenarnya.

Hasil saat ini, hasil hingga jatuh tempo dan hasil terburuk

Sebuah platform harus mengidentifikasi hasil yang ditampilkannya. Ukuran-ukuran ini menjawab pertanyaan yang berbeda:

Ukuran	Apa yang dijelaskan	Apa yang tidak dijamin
Hasil saat ini	Kupon tahunan dibagi dengan harga obligasi saat ini	Hasil setelah perubahan harga, gagal bayar, atau pembayaran jatuh tempo
Hasil hingga jatuh tempo (YTM)	Tingkat diskonto yang menyamakan harga beli dengan kupon dan pokok yang dijadwalkan hingga jatuh tempo	Bahwa penerbit akan membayar setiap aliran kas atau bahwa hasil yang direalisasikan akan sesuai dengan perhitungan
Hasil terburuk (YTW)	Hasil terendah yang dihitung di antara skenario penebusan kontraktual yang relevan, termasuk panggilan yang berlaku	Batas pada kerugian jika penerbit gagal bayar

Penjelasan FINRA tentang imbal hasil dan pengembalian obligasi menjelaskan mengapa perhitungan imbal hasil dan hasil akhir investor dapat berbeda.

Untuk obligasi yang tertekan, YTM yang dikutip sangat tinggi mungkin bergantung pada pembayaran yang diragukan pasar akan tiba. Perhitungan harus dibaca bersamaan dengan keuangan penerbit dan syarat-syarat obligasi yang spesifik.

Apa saja risiko utama dari obligasi sampah?

Risiko default dan pemulihan

Penerbit mungkin gagal melakukan pembayaran bunga atau membayar pokok. Restrukturisasi dapat mengubah syarat pembayaran atau menggantikan klaim asli dengan aset lain. Pemulihan tergantung pada nilai yang tersisa dari penerbit, proses hukum, dan posisi obligasi di antara klaim yang bersaing.

Menjadi senior terhadap pemegang saham tidak menjamin pemulihan penuh. Obligasi yang dijamin, senior yang tidak dijamin, dan subordinasi dapat memiliki hasil yang berbeda. Tinjauan SEC tentang risiko obligasi berimbal hasil tinggi menjelaskan pentingnya risiko kredit dan prioritas pembayaran.

Risiko harga dan suku bunga

Sebuah obligasi dapat kehilangan nilai pasar tanpa gagal bayar. Meningkatnya suku bunga acuan atau memperlebar spread kredit dapat mengurangi harganya. Peningkatan dalam kondisi kredit dapat mendukung harga, tetapi peningkatan tidak menjamin perdagangan yang menguntungkan.

Memegang hingga jatuh tempo menghindari kebutuhan untuk menerima harga jual sementara hanya jika investor dapat terus memegang. Ini tidak menghilangkan risiko pembayaran kembali dari penerbit.

Risiko likuiditas

Beberapa masalah diperdagangkan secara tidak teratur. Perdagangan terakhir yang tercatat atau penilaian yang diperkirakan mungkin berbeda dari harga yang tersedia untuk ukuran pesanan aktual investor. Selama stres pasar, menemukan pembeli bisa menjadi lebih sulit dan spread bid–ask dapat melebar.

Risiko panggilan dan reinvestasi

Obligasi callable memungkinkan penebusan lebih awal di bawah ketentuan tertentu. Jika refinancing menjadi menarik bagi penerbit, investor mungkin menerima uang mereka kembali lebih cepat dari yang diharapkan dan kesulitan untuk mengganti pendapatan dengan hasil yang sebanding.

Pembelian di atas harga panggilan yang akhirnya dapat mempengaruhi pengembalian investor. Jadwal panggilan penting bersamaan dengan tanggal jatuh tempo akhir.

Risiko mata uang

Obligasi mata uang asing menambah eksposur terhadap kurs. Kupon dan pembayaran kembali mungkin mempertahankan nilainya dalam mata uang obligasi sementara nilainya lebih rendah dalam mata uang rumah investor. Lindung nilai mata uang, jika tersedia, memiliki biaya dan syaratnya sendiri.

Obligasi junk individu vs dana obligasi hasil tinggi

Sebuah obligasi individu mengekspos pemegangnya pada syarat dan risiko kredit dari penerbit utang tertentu. Menganalisisnya memerlukan perhatian pada penerbit, senioritas, perjanjian, jatuh tempo, dan likuiditas perdagangan.

Reksa dana dengan hasil tinggi atau ETF memegang portofolio obligasi. Ini dapat menyebarkan eksposur di antara penerbit, tetapi tidak menghilangkan risiko kredit secara keseluruhan di pasar. Biaya, konsentrasi portofolio, likuiditas, dan mandat investasi dana masih penting.

Kepemilikan saham dana juga berbeda dari memiliki obligasi dengan nilai nominal dan jatuh tempo yang ditentukan. Sebagian besar dana obligasi konvensional terus mengganti kepemilikan dan tidak menjanjikan untuk membayar kembali harga pembelian saham yang asli pada tanggal tertentu. Dana dengan jatuh tempo tertentu memiliki struktur yang berbeda, tetapi tetap tidak menjamin bahwa seorang investor akan mendapatkan kembali jumlah yang dibayarkan.

Distribusi dana, angka hasil portofolio, dan total pengembalian adalah ukuran yang terpisah. Distribusi yang besar tidak menetapkan bahwa harga saham dana atau modal investor dilindungi.

Apa yang harus diperiksa investor sebelum membeli?

Mulailah dengan prospektus obligasi atau dokumen penawaran dan pengungkapan penerbit saat ini. Pertanyaan yang berguna meliputi:

• Kemampuan untuk membayar: apakah arus kas operasi mendukung pembayaran bunga, dan seberapa banyak utang yang perlu diperbarui segera?
• Posisi dalam struktur modal: apakah penerbitan ini dijamin, senior, atau subordinasi, dan entitas mana yang memberikan jaminan?
• Perlindungan kontrak: apa yang diizinkan oleh perjanjian, dan apa yang terjadi jika mereka dilanggar?
• Harga dan hasil: ukuran hasil mana yang dikutip, dan asumsi arus kas apa yang digunakannya?
• Keluarnya dan penebusan: apa ukuran perdagangan minimum, tawaran yang dapat dieksekusi, jatuh tempo, dan jadwal panggilan?
• Paparan portofolio: seberapa banyak yang sudah bergantung pada penerbit, sektor, mata uang, atau kondisi ekonomi yang sama?

Pertanyaan-pertanyaan ini membantu membingkai sebuah penilaian; tidak ada satu penilaian pun atau hasil tinggi yang menggantikan analisis kredit yang mendasarinya.

Apa yang penting ketika seorang broker menawarkan paparan hasil tinggi?

Perbedaan pertama adalah instrumen itu sendiri. Obligasi tunai, saham dalam ETF dengan imbal hasil tinggi, dan CFD yang merujuk pada instrumen terkait memberikan hak yang berbeda kepada klien. Posisi CFD tidak menjadikan pelanggan sebagai kreditor penerbit obligasi.

Untuk penawaran obligasi tunai, tiket perdagangan dan sistem pendukung perlu mewakili penerbitan yang sebenarnya: pengidentifikasi, mata uang, denominasi, jatuh tempo, jadwal kupon, informasi peringkat, dan ketentuan panggilan yang ada.

Konvensi penetapan harga obligasi memerlukan perhatian khusus. Sebuah kutipan 80 biasanya berarti 80% dari nilai nominal, atau USD 800 untuk nilai nominal USD 1,000. Di pasar yang menggunakan harga bersih, bunga yang telah terakumulasi dan biaya yang berlaku mempengaruhi jumlah penyelesaian akhir. Hasil yang ditampilkan juga harus mengidentifikasi dasar perhitungannya. Panduan penetapan harga obligasi FINRA menjelaskan konvensi kutipan ini.

Rekaman eksekusi dan akun perlu mencakup ukuran pesanan, kesegaran kutipan, pembayaran kupon, penebusan, dan setiap kejadian default atau restrukturisasi. Kejadian tersebut harus terpetakan ke dalam kantor belakang dan laporan pelanggan dari pialang. Penilaian indikatif tidak boleh disajikan sebagai tawaran yang dapat dieksekusi.

Ketika mengevaluasi sebuah platform perdagangan, verifikasi alur kerja obligasi atau dana yang diperlukan dengan tepat, termasuk kustodian dan koneksi perdagangan eksternal. Dukungan untuk kelas aset lainnya tidak menunjukkan bahwa obligasi berimbal tinggi tunai tersedia. Kelayakan klien, pengungkapan, dan persyaratan kecocokan atau kesesuaian tergantung pada yurisdiksi dan layanan.