Kolam gelap bukanlah tempat di mana perdagangan menghilang.
Mereka adalah tempat perdagangan pribadi yang tidak menunjukkan pesanan mereka kepada publik sebelum eksekusi. Seorang pembeli tidak dapat membuka buku pesanan publik dan melihat harga atau ukuran pesanan yang menunggu di dalam. Namun, setelah perdagangan terjadi, itu harus dilaporkan sesuai dengan aturan pasar yang relevan.
Pentingnya perbedaan itu:
Pesanan adalah gelap sebelum perdagangan. Perdagangan yang selesai dilaporkan setelahnya.
Struktur hukum berubah dari satu pasar ke pasar lainnya. Dark pool dapat beroperasi sebagai sistem penyeberangan broker, tempat perdagangan alternatif, atau buku pesanan yang tidak ditampilkan yang terhubung ke bursa. Akses pribadi tidak berarti tidak diatur.
Lembaga menggunakan tempat-tempat ini karena menampilkan pesanan besar dapat membuat pasar bergerak melawan mereka. Komprominya adalah kurangnya transparansi sebelum perdagangan, probabilitas pengisian yang tidak pasti, dan ketergantungan yang lebih besar pada pasar publik untuk penemuan harga.
Definisi kolam gelap
Istilah kolam gelap menggambarkan sistem perdagangan dengan minat beli dan jual yang tidak ditampilkan. Ini merujuk pada bagaimana pesanan ditunjukkan, bukan pada satu struktur hukum yang digunakan di mana-mana.
Label tergantung pada yurisdiksi:
- Sebuah tempat dapat diklasifikasikan sebagai ATS, MTF, buku gelap yang dioperasikan oleh bursa, atau sistem perlintasan broker.
- Sebuah kolam gelap tidak memiliki tampilan publik dari pesanan yang menunggu.
- Perdagangan di luar bursa lebih luas dan juga dapat mencakup transaksi yang diinternalisasi atau dinegosiasikan secara bilateral.
Inilah sebabnya mengapa mengatakan bahwa setiap perdagangan di luar bursa terjadi di kolam gelap adalah tidak benar.
Kolam gelap vs bursa publik
| Fitur | Kolam gelap | Bursa publik, atau “terang,” |
|---|---|---|
| Pesanan ditampilkan sebelum eksekusi | Tidak ada tampilan publik | Pesanan yang ditampilkan berkontribusi pada kutipan publik |
| Buku pesanan publik | Tidak | Ya, tergantung pada umpan data yang dipilih |
| Akses | Terbatas untuk pelanggan yang disetujui atau diarahkan melalui pialang | Investor biasanya mengakses melalui pialang |
| Referensi harga utama | Sering kali terkait dengan tawaran dan penawaran publik terbaik atau tolok ukur pasar lainnya | Dibangun dari tawaran dan permintaan yang ditampilkan |
| Transaksi yang diselesaikan dilaporkan | Ya | Ya |
| Daya tarik utama | Lebih sedikit kebocoran informasi untuk pesanan besar | Likuiditas yang terlihat dan penemuan harga publik |
Sebuah bursa tidak mengungkapkan identitas di balik setiap pesanan publik. Namun, pesanan besar dalam buku pesanan publik masih dapat mengungkapkan bahwa pembeli atau penjual yang substansial aktif pada harga tertentu. Trader lain mungkin membatalkan, mengubah harga, atau melakukan perdagangan sebelum itu.
Kolam gelap menyembunyikan minat perdagangan tersebut hingga terjadi kecocokan.
Bagaimana perdagangan kolam gelap berfungsi
Misalkan sebuah dana ingin menjual 500.000 saham. Saham tersebut dikutip dalam mata uang perdagangan lokalnya:
- Penawaran terbaik: 49.98
- Permintaan terbaik: 50.02
- Titik Tengah: 50.00
Mengajukan pesanan jual 500.000 saham secara penuh di bursa publik akan mengekspos jumlah pasokan yang besar. Mengirimkan pesanan pasar akan menghabiskan tawaran yang tersedia dan bisa mendorong rata-rata pengisian di bawah 49,98.
Dana tersebut malah mengirimkan pesanan yang tidak ditampilkan ke kolam gelap melalui pialang atau algoritma eksekusinya.
Di dalam tempat acara, peserta lain bersedia membeli 100.000 saham pada titik tengah. Tempat acara mencocokkan mereka pada 50,00.
Bagi penjual, itu adalah 0,02 per saham lebih baik daripada langsung menjual pada penawaran yang ditampilkan. Pembeli menghemat jumlah yang sama relatif terhadap permintaan. Pada 100.000 saham, masing-masing pihak meningkatkan harga eksekusi kotor mereka sebesar 2.000 dalam mata uang perdagangan saham, sebelum biaya dan biaya lainnya.
Pasar publik tidak pernah melihat pesanan jual yang sedang istirahat. Setelah eksekusi, perdagangan 100.000 saham dilaporkan melalui proses pelaporan yang diperlukan dan muncul dalam data perdagangan pasar.
Sisa 400.000 saham tidak dijamin akan terisi. Dana tersebut dapat meninggalkannya di tempat, mencoba kolam gelap lainnya, mengarahkan sebagian ke bursa publik, atau menghentikan perdagangan.
What the market sees before and after a dark pool trade
The private order stays out of the public book. The completed execution does not.
Contoh ini sengaja dibuat sederhana. Kolam gelap tidak semua menggunakan harga tengah. Aturan pencocokan mereka, jenis pesanan, jumlah minimum, kontrol pihak lawan, dan prioritas eksekusi bervariasi.
Apa yang terjadi di dalam tempat acara
Rutenya biasanya terdiri dari lima bagian.
- Pesanan induk dibuat. Sebuah institusi memutuskan jumlah total yang ingin dibeli atau dijual.
- Seorang broker atau algoritma memilih ke mana harus mengirimnya. Pesanan dapat dibagi di berbagai bursa publik, kolam gelap, dan tempat lainnya.
- Kolam gelap menerapkan aturannya. Ini memeriksa batas harga, ukuran minimum, kelayakan, dan batasan apa pun yang dipilih oleh pelanggan.
- Pesanan yang kompatibel berinteraksi. Hasilnya bisa berupa pengisian penuh, pengisian sebagian, atau tidak ada perdagangan.
- Eksekusi dilaporkan. Transaksi yang telah selesai masuk ke dalam pelaporan pasca-perdagangan meskipun pesanan asli tidak ditampilkan secara publik.
- Apakah perdagangan tersebut besar dibandingkan dengan volume normal?
- Apakah itu terjadi dekat dengan tawaran, permintaan, atau titik tengah?
- Apakah cetakan serupa diulang?
- Bagaimana likuiditas yang ditampilkan dan harga berperilaku setelah itu?
- Apakah perdagangan tersebut terkait dengan penyesuaian indeks, lelang penutupan, atau peristiwa lain yang diketahui?
Beberapa sistem mencocokkan secara terus-menerus. Yang lain menggunakan persilangan periodik, negosiasi, atau pesanan bersyarat. Penetapan harga dapat merujuk pada tawaran publik terbaik dan penawaran, titik tengahnya, atau aturan lain yang diungkapkan. Rincian tersebut menentukan siapa yang dapat berinteraksi, pesanan mana yang mendapat prioritas, dan apakah perdagangan terjadi.
Mengapa institusi menggunakan kolam gelap
Untuk mengurangi kebocoran informasi
Sebuah dana pensiun atau manajer aset mungkin memerlukan waktu berjam-jam atau berhari-hari untuk menyelesaikan posisi besar. Mengungkapkan seluruh pesanan dapat memberi tahu trader lain apa yang masih perlu dilakukan. Sebuah venue gelap membuat niat itu lebih sulit untuk diamati sebelum eksekusi.
Untuk membatasi dampak pasar
Pesanan besar yang agresif dapat bergerak melalui beberapa level harga publik. Sebuah pencocokan gelap dapat memberikan ukuran tanpa menghabiskan buku pesanan yang ditampilkan.
Ini adalah sebuah tujuan, bukan jaminan. Jika tidak ada pihak lawan yang sesuai yang menunggu, pesanan tidak akan terisi. Mencari di beberapa tempat secara berulang juga dapat mengungkapkan informasi tentang pesanan tersebut.
Untuk berdagang dekat titik tengah
Pelaksanaan di titik tengah memungkinkan kedua belah pihak untuk menghindari membayar selisih bid-ask secara penuh. Potensi penghematan menjadi signifikan pada jumlah saham yang besar.
Untuk mengontrol pihak lawan dan ukuran
Aturan tempat dapat memungkinkan sebuah institusi menetapkan ukuran eksekusi minimum atau membatasi jenis peserta yang dapat berinteraksi dengan pesanan tersebut. Kontrol ini dapat mengurangi pengisian kecil yang tidak banyak membantu menyelesaikan sebuah blok.
Biaya dan kritik
Kolam gelap menyelesaikan satu masalah dengan menciptakan masalah lainnya.
Penemuan harga publik yang lebih sedikit
Pesanan yang ditampilkan membantu membentuk tawaran dan permintaan publik. Pesanan yang tidak ditampilkan tidak. Kolam gelap sering menggunakan harga yang dibuat di bursa yang terang sambil memberikan informasi pra-perdagangan yang lebih sedikit kembali ke pasar tersebut.
Tidak ada jaminan likuiditas
Nama “pool” dapat menunjukkan bahwa blok besar sedang menunggu. Seringkali tidak demikian. Seorang trader mungkin menerima pengisian sebagian kecil atau bahkan tidak sama sekali.
Menunggu juga memiliki biaya. Harga publik mungkin bergerak sementara pesanan mencari pihak lawan yang gelap.
Kebocoran informasi dan seleksi merugikan
Pesanan tersebut tidak publik, tetapi peserta lain mungkin menyimpulkan keberadaannya dari interaksi kecil yang berulang atau pola perutean. Sebuah pengisian juga dapat tiba tepat sebelum harga publik bergerak melawan institusi. Itu adalah seleksi merugikan.
Konflik kepentingan
Sebuah broker dapat mengoperasikan kolam gelap, mengarahkan pesanan klien, dan memiliki afiliasi yang melakukan perdagangan. Struktur tersebut dapat menimbulkan pertanyaan tentang insentif pengalihan, akses ke informasi pesanan yang bersifat rahasia, dan apakah beberapa peserta menerima perlakuan yang berbeda.
Konflik-konflik ini tidak membuktikan adanya pelanggaran. Namun, mereka membuat pengungkapan yang akurat dan kontrol yang kuat menjadi perlu.
Apakah trader frekuensi tinggi adalah masalah?
Tidak secara otomatis.
Perdagangan frekuensi tinggi menggambarkan kecepatan dan otomatisasi, bukan satu strategi tertentu. Beberapa pembuat pasar elektronik menyediakan likuiditas yang berguna. Strategi lain mungkin mencoba mendeteksi pesanan besar yang tersembunyi melalui pesanan uji kecil atau bereaksi lebih cepat terhadap perubahan harga publik.
Pertanyaan praktisnya bukan apakah seorang trader cepat hadir. Melainkan apakah tempat tersebut melindungi informasi pelanggan, menerapkan aturannya secara konsisten, dan memberikan deskripsi yang akurat kepada klien tentang siapa yang dapat berinteraksi dengan mereka.
Ini adalah salah satu alasan mengapa lembaga memeriksa ukuran pengisian, pergerakan harga setelah pengisian, tingkat pembatalan, dan kategori lawan transaksi saat memutuskan ke mana harus mengarahkan pesanan.
Apakah perdagangan dark pool dilaporkan?
Ya. Kata “gelap” merujuk terutama pada visibilitas sebelum perdagangan.
Di pasar ekuitas yang diatur, perdagangan gelap yang selesai umumnya masuk ke dalam laporan pasca-perdagangan. Saluran pelaporan dan waktu yang tepat tergantung pada yurisdiksi dan ukuran transaksi.
Catatan perdagangan publik dapat menunjukkan bahwa saham berpindah tangan pada harga dan ukuran tertentu. Biasanya, itu tidak mengungkapkan pesanan induk lengkap dari institusi, identitasnya, atau seberapa banyak yang masih ingin diperdagangkan. Statistik tingkat tempat juga mungkin muncul kemudian dalam bentuk agregat.
Jenis-jenis kolam gelap dan contoh-contoh di dunia nyata
Kolam gelap dapat dikelompokkan berdasarkan cara mereka mencari dan mencocokkan likuiditas:
| Model | Bagaimana cara kerjanya | Contoh |
|---|---|---|
| Sistem persimpangan yang dioperasikan oleh broker | Menyesuaikan aliran klien yang memenuhi syarat di dalam jaringan perdagangan elektronik broker | Sigma X di beberapa pasar Asia-Pasifik |
| Jaringan blok institusional | Membantu manajer aset dan broker menemukan pihak lawan besar tanpa menyiarkan seluruh pesanan | Liquidnet dan BIDS |
| Buku gelap bursa atau MTF | Menjalankan buku pesanan yang tidak ditampilkan bersamaan dengan layanan bursa lainnya | Buku Gelap Cboe Eropa |
| Tempat blok yang dinegosiasikan | Menemukan kemungkinan kecocokan sebelum peserta mengonfirmasi dan mengeksekusi perdagangan | Cboe BIDS Eropa |
Nama dan layanan ini bervariasi menurut wilayah. Dokumentasi operator lebih penting daripada kategori karena menjelaskan harga, prioritas, ukuran minimum, dan siapa yang dapat berinteraksi.
Bagaimana kolam gelap diatur
Aturan berbeda-beda di setiap negara, tetapi masalah yang berulang adalah serupa: otorisasi tempat, pelaporan pasca-perdagangan, eksekusi terbaik, pengawasan pasar, perlakuan yang adil, dan perlindungan informasi pesanan yang bersifat rahasia.
Beberapa pasar mengklasifikasikan tempat tersebut sebagai sistem perdagangan alternatif. Yang lain menggunakan kerangka perdagangan multilateral, buku bursa, atau perlintasan broker. Nama-nama tersebut berubah, tetapi kewajiban inti tetap lokal di pasar tempat perdagangan terjadi.
Regulasi tidak dapat menjadikan eksekusi pasti atau menghilangkan setiap konflik. Ini menetapkan kewajiban di mana tempat tersebut beroperasi. Trader masih perlu memahami aturan pencocokan dan memantau kualitas pengisian mereka.
Dapatkah cetakan kolam gelap memprediksi pergerakan saham?
Print kolam gelap yang besar bisa menarik. Itu tidak secara otomatis berarti bullish atau bearish.
Setiap perdagangan yang selesai memiliki pembeli dan penjual. Cetakan tidak memberi tahu Anda sisi mana yang memulai pesanan induk, apakah posisi dibuka atau ditutup, apakah itu bagian dari lindung nilai atau apakah masih ada saham yang tersisa.
Pelaksanaan mungkin juga mencerminkan harga yang disepakati relatif terhadap pasar publik daripada pandangan baru tentang nilai saham.
Saya menganggap data kolam gelap sebagai konteks eksekusi:
Tanpa konteks tersebut, “pembelian kolam gelap besar” sering kali merupakan cerita yang ditambahkan setelah fakta.
Apa arti dark pools bagi investor ritel
Sebagian besar investor ritel tidak memilih dan mengakses kolam gelap institusional secara langsung. Pialang mereka memutuskan bagaimana mengarahkan pesanan berdasarkan pengaturan pelaksanaannya.
Investor ritel masih terpengaruh karena perdagangan gelap mengubah seberapa banyak likuiditas yang terlihat di bursa publik. Namun, eksekusi di luar bursa bukanlah bukti bahwa pesanan ritel masuk ke dalam kolam gelap. Seorang broker atau pembuat pasar mungkin telah menginternalisasikannya di tempat lain.
Laporan eksekusi lebih penting daripada label. Periksa harga yang diterima, spread, biaya, dan pengungkapan pengalihan pesanan broker.
Gelap sebelum perdagangan, terlihat setelahnya
Cara paling jelas untuk memahami kolam gelap adalah dengan memisahkan pesanan dari eksekusi.
Perintah tetap di luar buku publik. Itu dapat membantu sebuah institusi besar mencari pihak lawan tanpa mengiklankan niat penuhnya. Jika terjadi kecocokan, perdagangan yang diselesaikan dilaporkan. Jika tidak ada kecocokan, tidak ada yang terjadi.
Kolam gelap dapat mengurangi kebocoran informasi dan biaya penyebaran. Mereka juga dapat memfragmentasi likuiditas dan menciptakan konflik yang sulit untuk diperiksa secara real-time. Mereka berguna ketika aturan pencocokan mereka sesuai dengan pesanan, bukan sumber yang dijamin untuk eksekusi yang lebih baik.
