Ketika saya meninjau perdagangan OTC, saya tidak menganggap label itu sendiri sebagai skor risiko. Saya mencatat empat jawaban:
- Siapa mitra saya?
- Bagaimana harga terbentuk?
- Bagaimana perdagangan akan diselesaikan dan disetorkan?
- Apa yang terjadi jika saya perlu keluar lebih awal?
Jawaban-jawaban itu memberi tahu saya lebih banyak daripada kata “OTC.”
Perdagangan over-the-counter berarti bahwa suatu perdagangan dinegosiasikan atau dieksekusi di luar buku pesanan bursa terpusat. Ini mungkin masih melibatkan broker, dealer, platform elektronik, lembaga kliring, kustodian, dan pelaporan regulasi.
OTC tidak berarti “tanpa perantara.” Itu tidak berarti “tidak diatur.” Dan itu tidak berarti bahwa dua orang secara pribadi menyetujui harga melalui telepon. Banyak pasar OTC adalah elektronik dan sangat dimediasi.
Apa itu perdagangan OTC?
Perdagangan OTC diatur di luar buku pesanan publik dari bursa resmi.
Pembeli dan penjual dapat bertransaksi secara langsung. Lebih sering, seorang dealer berdiri di antara mereka. Dealer mengutip harga, bertindak sebagai pihak lawan, dan mungkin kemudian melakukan lindung nilai terhadap posisi yang dihasilkan di tempat lain.
Seorang broker juga dapat bertindak sebagai agen. Dalam hal ini, broker mencari pihak lain atau meminta harga dari beberapa dealer alih-alih mengambil sisi lain dari perdagangan.
Ini menciptakan tiga peran yang berbeda:
- Klien: investor, perusahaan, dana, atau pihak lain yang ingin melakukan perdagangan.
- Dealer: mengutip harga beli dan jual dan dapat berdagang dari inventarisnya sendiri.
- Broker atau platform: menghubungkan peserta, meminta kutipan atau mengarahkan perdagangan.
Struktur yang tepat tergantung pada pasar. Forward FX korporat, obligasi pemerintah, swap suku bunga, saham OTC, dan perdagangan blok kripto semuanya menggunakan mekanisme yang berbeda.
Perdagangan OTC vs perdagangan bursa
Sebuah bursa membawa pesanan ke dalam sistem pencocokan terpusat. Pasar OTC bergantung pada kutipan dealer, negosiasi bilateral, atau protokol off-exchange lainnya.
| Pertanyaan | Perdagangan bursa | Perdagangan OTC |
|---|---|---|
| Di mana perdagangan dieksekusi? | Di bursa sesuai dengan aturan yang berlaku | Di luar buku pesanan bursa terpusat |
| Bagaimana harga ditemukan? | Penawaran dan permintaan yang ditampilkan bersaing di buku | Kutipan dealer, RFQ, aliran harga, atau harga yang dinegosiasikan |
| Apakah syaratnya distandarisasi? | Biasanya ya | Mereka mungkin standar atau disesuaikan |
| Apakah likuiditas pra-perdagangan terlihat? | Beberapa atau semua buku mungkin terlihat | Sering terbatas pada kutipan yang diminta atau diterima |
| Siapa pihak lawan? | Perdagangan umumnya melewati penyelesaian bursa | Seorang dealer, klien lain, atau pihak lawan pusat |
| Apakah perdagangan dapat diselesaikan secara terpusat? | Umumnya | Ya untuk beberapa produk OTC yang distandarisasi; perdagangan lainnya tetap bilateral |
| Apakah perdagangan yang telah selesai dilaporkan? | Menurut aturan bursa dan yurisdiksi | Pelaporan tergantung pada instrumen dan aturan lokal |
| Kapan perdagangan dapat dilakukan? | Selama sesi tempat perdagangan | Tergantung pada pasar, dealer, dan pengaturan penyelesaian |
Sebuah buku pesanan menunjukkan harga yang tersedia di lokasi tertentu. Kutipan OTC menunjukkan apa yang bersedia diperdagangkan oleh pihak tertentu, dalam ukuran yang ditentukan, pada saat itu.
Aset yang sama dapat menggunakan kedua jalur. Saham yang terdaftar di bursa dapat diperdagangkan di luar bursa. Derivatif yang distandarisasi dapat disepakati OTC dan kemudian dikirim ke pihak ketiga pusat untuk penyelesaian. “OTC” menggambarkan struktur eksekusi, bukan seluruh perjalanan perdagangan.
Eksekusi di luar bursa juga lebih luas daripada perdagangan kolam gelap. Kolam gelap menyembunyikan pesanan yang menunggu sebelum eksekusi. Perdagangan OTC mungkin sebaliknya menggunakan kutipan dealer atau negosiasi bilateral.
Bagaimana perdagangan OTC berfungsi
Salah satu metode umum adalah permintaan penawaran, atau RFQ.
Klien menentukan:
- instrumen;
- apakah ingin membeli atau menjual;
- jumlah;
- tanggal jatuh tempo atau penyelesaian;
- syarat apa pun yang terkait dengan perdagangan.
Permintaan dikirim ke satu dealer atau beberapa dealer. Setiap dealer memutuskan apakah akan memberikan penawaran dan dengan harga berapa. Klien membandingkan respons yang dapat dieksekusi, menerima salah satu dan mendapatkan konfirmasi.
Perdagangan kemudian berlanjut ke proses penyelesaian, manajemen jaminan, penyelesaian, dan pelaporan sesuai kebutuhan. Langkah-langkah setelah perdagangan ini mungkin melibatkan perusahaan dan sistem yang berbeda dari yang mengatur penawaran.
OTC RFQ: quote to settlement
Buy USD in 90 days
USD 5,821,500 on the value date
Contoh FX forward
Anggaplah sebuah perusahaan akan menerima EUR 5 juta dalam 90 hari. Biayanya dalam dolar AS, jadi perusahaan ingin menetapkan nilai dolar sekarang daripada menunggu nilai tukar EUR/USD di masa depan.
Ini meminta tiga bank untuk kutipan forward yang dapat dieksekusi selama 90 hari untuk menjual EUR 5 juta dan membeli dolar.
| Dealer | Kutipan forward EUR/USD | Dolar tetap untuk EUR 5 juta |
|---|---|---|
| A | 1.1638 | $5,819,000 |
| B | 1.1643 | $5,821,500 |
| C | 1.1636 | $5,818,000 |
Dealer B menawarkan jumlah dolar tertinggi untuk euro. Penawarannya menghasilkan $2,500 lebih banyak daripada Dealer A dan $3,500 lebih banyak daripada Dealer C.
Harga B terlihat yang terbaik, tetapi harga bukanlah satu-satunya keputusan. Perusahaan harus tetap memeriksa bahwa penawaran tersebut tegas untuk jumlah penuh, meninjau syarat kredit dan jaminan, mengonfirmasi instruksi penyelesaian, dan memperhitungkan biaya apa pun di luar tarif.
Tarif forward bukanlah prediksi dealer tentang di mana EUR/USD akan diperdagangkan dalam 90 hari. Ini mencerminkan tarif spot, perbedaan suku bunga antara kedua mata uang, jatuh tempo, likuiditas pasar, dan penetapan harga dealer.
Sebuah kontrak berjangka mata uang dapat melindungi risiko serupa, tetapi datang dalam ukuran dan tanggal kontrak yang terstandarisasi. Kontrak forward OTC dapat mencocokkan eksposur EUR 5 juta perusahaan dan tanggal pembayaran yang tepat.
Bagaimana dealer menghasilkan uang dari perdagangan OTC
Seorang dealer biasanya mengutip harga beli dan harga jual. Perbedaannya adalah bid-ask spread. Mereka juga dapat membebankan komisi, biaya pembiayaan, biaya kredit, atau biaya penyelesaian.
Saya tidak pernah menganggap bahwa “tanpa komisi” berarti gratis.
Misalkan harga referensi yang dapat diamati adalah 100,00 dan seorang dealer menawarkan untuk menjual pada 100,40. Selisihnya adalah 0,40%, atau $1.000 pada perdagangan senilai $250.000, sebelum biaya lainnya.
Harga referensi mungkin tidak dapat dieksekusi untuk ukuran yang dibutuhkan. Namun, perhitungannya membuat selisih yang tertanam menjadi terlihat. Bandingkan kutipan untuk instrumen yang sama, ukuran dan syarat penyelesaian pada waktu yang hampir bersamaan.
Eksekusi prinsipal dan agen
Kata “broker” dapat menyembunyikan perbedaan penting.
| Model | Peran penyedia | Bagaimana ia dapat menghasilkan |
|---|---|---|
| Prinsipal | Bertransaksi melawan klien menggunakan neraca sendiri | Spread, biaya, dan pengelolaan posisi yang dihasilkan |
| Agensi | Mencari pihak lawan atau meneruskan pesanan | Komisi atau biaya lain yang diungkapkan |
Eksekusi principal dapat menyediakan likuiditas segera, tetapi dealer menetapkan kutipan dan mengambil sisi lainnya. Eksekusi agen menghindari struktur yang tepat itu, tetapi hasilnya tetap tergantung pada pihak lawan mana yang dapat dijangkau oleh broker dan bagaimana ia mengarahkan pesanan.
Sebelum berdagang, saya ingin satu kalimat dari penyedia: Apakah Anda bertindak sebagai prinsipal, agen, atau keduanya?
Di pasar sekuritas, satu perusahaan dapat menjalankan kedua peran tersebut. Panduan broker-dealer menjelaskan bagaimana kapasitas perusahaan berubah dari satu transaksi ke transaksi lainnya.
Pasar mana yang memperdagangkan OTC?
OTC adalah struktur pasar, bukan satu kelas aset.
| Pasar | Instrumen OTC yang Umum | Apa yang Paling Penting |
|---|---|---|
| Valuta Asing | Spot FX, forward, swap FX, swap mata uang dan opsi | Harga dealer, kredit, penyelesaian dan syarat rollover |
| Pendapatan Tetap | Obligasi pemerintah, korporasi dan municipal | Inventaris dealer, cakupan RFQ, likuiditas penerbitan dan ukuran perdagangan |
| Derivatif | Forward, swap dan opsi kustom | Dokumentasi, jaminan, penilaian, penyelesaian dan risiko lawan transaksi |
| Saham | Sekuritas yang tidak terdaftar dan perdagangan di luar bursa dalam saham terdaftar | Pengungkapan, likuiditas, kualitas kutipan dan akses broker |
| Kripto | Transaksi spot besar dan perdagangan blok yang dinegosiasikan | Lawan transaksi, kustodi, sumber likuiditas dan penyelesaian |
| Produk OTC Ritel | CFD dan beberapa produk spot rolling | Peran penyedia, metode penetapan harga, margin, konflik dan regulasi lokal |
Pertukaran valuta asing OTC
Pasar FX global sebagian besar adalah OTC. Ini menggunakan hubungan dealer langsung, sistem bank tunggal, platform multi-dealer, pencocokan elektronik, dan eksekusi suara.
BIS mengukur rata-rata perputaran FX global sebesar $9,6 triliun per hari pada April 2025. Swap FX menyumbang sekitar $4 triliun dan transaksi spot sekitar $3 triliun. Ini adalah angka pasar profesional, bukan volume trading ritel.
Transaksi FX selama minggu bisnis global. Likuiditas masih bervariasi berdasarkan pasangan mata uang dan jam, dan pasar tidak selalu buka 24/7.
Obligasi
Banyak obligasi diperdagangkan melalui dealer daripada satu buku pesanan publik yang terkonsolidasi. Seorang klien dapat meminta beberapa harga. Seorang dealer yang memegang obligasi mungkin mengutip lebih agresif daripada yang pertama perlu mencari inventaris. RFQ elektronik membuat perbandingan lebih cepat, tetapi perdagangan tetap OTC.
Derivatif OTC
Derivatif OTC mencakup kontrak berjangka, swap, dan opsi yang disesuaikan. Kontrak berjangka berbeda: mereka adalah kontrak yang diperdagangkan di bursa yang terstandarisasi.
Kustomisasi berguna ketika sebuah perusahaan atau institusi membutuhkan jumlah, jatuh tempo, atau pembayaran yang tepat. Fleksibilitas yang sama membuat penilaian dan keluar lebih awal menjadi lebih rumit.
Beberapa derivatif OTC yang distandarisasi menghadapi persyaratan pembersihan pusat, margin, dan pelaporan. Kontrak lainnya tetap bilateral dan menggunakan jaminan serta netting. Perlakuan tergantung pada produk dan yurisdiksi.
Pada akhir Juni 2025, nilai nominal dari derivatif OTC yang belum diselesaikan adalah $846 triliun, menurut BIS. Nilai pasar bruto jauh lebih kecil yaitu $21,8 triliun. Nilai nominal adalah jumlah referensi yang digunakan untuk menghitung pembayaran kontrak. Ini bukan jumlah yang diinvestasikan, nilai pasar dari kontrak, atau jumlah yang berisiko.
Saham OTC
“Saham OTC” biasanya mengacu pada sekuritas yang dikutip di luar bursa efek nasional. Ini dapat mencakup perusahaan kecil, penerbit asing, bank komunitas, dan perusahaan yang dihapus dari daftar. Ini bukan nama lain untuk startup yang menjanjikan. Pengungkapan dan likuiditas bervariasi secara tajam.
Pasar AS memberikan contoh yang berguna, tetapi itu bukanlah sebuah template global. Tingkatan pasar OTC-nya saat ini mencakup OTCQX, OTCQB, OTCID, dan Pink Limited. Pesanan ritel melalui dealer pialang terdaftar. Tingkatan tersebut menunjukkan informasi dan standar kelayakan, bukan likuiditas atau kesesuaian.
Saham yang terdaftar di bursa juga dapat dieksekusi di luar bursa. Perusahaan tetap terdaftar di bursa.
Crypto OTC
Sebuah meja OTC kripto dapat mengatur perdagangan besar tanpa menempatkan seluruh pesanan di buku bursa publik. Ini dapat mengurangi dampak pasar yang terlihat.
Perdagangan bersifat pribadi, bukan anonim. Meja profesional biasanya mengidentifikasi kliennya. Klien tetap perlu mengetahui dari mana aset tersebut berasal, siapa yang menyimpannya selama penyelesaian, dan apakah selisih harga sudah termasuk dalam kutipan.
CFD dan produk OTC ritel lainnya
CFD adalah kontrak antara pelanggan dan penyedia yang berdasarkan pergerakan harga dari pasar yang mendasarinya. Ini memberikan eksposur harga kepada pelanggan daripada kepemilikan aset yang mendasarinya.
Penyedia dapat bertindak sebagai prinsipal dan melindungi beberapa eksposur di tempat lain. Periksa bagaimana harga ditentukan, bagaimana pesanan dieksekusi, aturan margin mana yang berlaku dan entitas hukum mana yang memegang akun. Perlindungan berbeda-beda tergantung yurisdiksi.
Manfaat perdagangan OTC
| Manfaat | Apa yang diubah |
|---|---|
| Syarat yang tepat | Jumlah, jatuh tempo, penyelesaian dan pelunasan dapat disesuaikan dengan eksposur tertentu |
| Kapasitas perdagangan besar | Seorang dealer dapat menyerap blok daripada mengeksposnya dalam buku publik |
| Pilihan instrumen yang lebih luas | Klien dapat mengakses mata uang, obligasi, jatuh tempo dan kontrak yang tidak tersedia di satu bursa |
| Penawaran bersaing | RFQ multi-dealer dapat meningkatkan perbandingan harga di mana tidak ada buku publik tunggal yang ada |
Tidak ada manfaat ini yang menjamin harga yang baik. Kontrak yang disesuaikan mungkin lebih sulit untuk dinilai dan keluar. Penawaran dari dealer besar mungkin termasuk biaya untuk mengambil risiko tersebut.
Risiko dan biaya perdagangan OTC
| Risiko | Apa yang saya periksa |
|---|---|
| Pihak lawan | Kualitas kredit, jaminan, netting, penyelesaian dan syarat default |
| Transparansi harga | Beberapa kutipan tetap atau tolok ukur yang dapat digunakan untuk ukuran yang sama |
| Likuiditas dan keluaran | Siapa yang akan memberikan harga untuk penutupan awal dan seberapa lebar harga itu bisa |
| Penyelesaian dan kustodi | Ke mana uang tunai dan aset pergi dan apakah pengiriman-versus-pembayaran berlaku |
| Konflik kepentingan | Apakah penyedia adalah prinsipal, agen, atau keduanya |
| Dokumentasi | Entitas hukum, jumlah, tanggal, mata uang, jaminan, dan metode penilaian |
Beberapa pasar OTC, termasuk pasangan FX utama, sangat likuid. Lainnya diperdagangkan jarang. Likuiditas harus dinilai untuk instrumen dan ukuran tertentu.
Pembersihan pusat, margin, jaminan, dan netting dapat mengurangi eksposur pihak lawan sambil meninggalkan risiko residual. Dalam perdagangan bilateral, pihak lawan dan perjanjian hukum sangat penting.
Saya juga memeriksa konfirmasi saat perdagangan masih segar. Perdagangan yang seharusnya masuk akal bisa gagal karena akun, tanggal, atau mata uang yang salah mencapai penyelesaian.
Apakah perdagangan OTC diatur?
Ya, tetapi tidak ada buku aturan OTC global yang tunggal.
Aturan tergantung pada instrumen, peserta, dan yurisdiksi. Mereka dapat mencakup otorisasi dealer, pengungkapan klien, pelaporan perdagangan, penyelesaian, margin, modal, perilaku pasar, kustodi, dan penyelesaian.
Inilah mengapa “OTC tidak diatur” itu salah. “Regulasi OTC bervariasi” adalah akurat.
Entitas hukum lebih penting daripada footer situs web atau merek. Sebelum membuka akun atau menandatangani perjanjian perdagangan, verifikasi perusahaan mana yang akan menjadi pihak lawan dan regulator mana, jika ada, yang mengawasi aktivitas tersebut.
Kapan OTC mungkin masuk akal
OTC dapat berguna ketika:
- jumlah atau jatuh tempo harus sesuai dengan eksposur tertentu;
- instrumen yang diperlukan tidak tersedia di bursa;
- perdagangan tersebut besar relatif terhadap likuiditas yang ditampilkan;
- seorang dealer dapat menyediakan neraca, inventaris, atau kredit;
- sebuah perusahaan membutuhkan lindung nilai yang disesuaikan;
- seorang klien dapat membandingkan kutipan perusahaan dan mengelola penyelesaian.
Suatu pertukaran mungkin merupakan jalur yang lebih bersih ketika:
- produk standar yang sesuai sudah ada;
- penemuan harga publik itu penting;
- posisi harus mudah untuk masuk dan keluar;
- penyelesaian pusat itu penting;
- perdagangan cukup kecil untuk dieksekusi secara efisien dalam buku;
- klien tidak memiliki sistem atau dokumentasi untuk mengelola kontrak bilateral.
Pilihannya bukan “pertukaran aman” melawan “OTC berisiko.” Ini adalah perbandingan harga, likuiditas, kustomisasi, pihak lawan, penyelesaian, dan pekerjaan operasional untuk satu perdagangan tertentu.
Apa yang penting dalam perdagangan OTC
Perdagangan OTC bukanlah alternatif tersembunyi untuk pasar “nyata”. Ini adalah bagian inti dari perdagangan FX global, pendapatan tetap, dan derivatif.
Kekuatan utamanya adalah fleksibilitas. Kelemahan utamanya adalah bahwa klien harus memahami lebih banyak tentang perdagangan: siapa yang menentukan harganya, siapa yang menanggung kewajiban, bagaimana penyelesaiannya, dan berapa biaya untuk keluar.
Saya tidak akan menerima kutipan OTC karena terlihat lebih murah daripada harga bursa. Saya hanya akan menerimanya setelah membandingkan seluruh jalur dari harga hingga penyelesaian.
