Ketika saya meninjau perdagangan OTC, saya tidak menganggap label itu sendiri sebagai skor risiko. Saya mencatat empat jawaban:
- Siapa lawan transaksi saya?
- Bagaimana harga terbentuk?
- Bagaimana perdagangan akan diselesaikan dan diselesaikan?
- Apa yang terjadi jika saya perlu keluar lebih awal?
Jawaban-jawaban itu memberi tahu saya lebih banyak daripada kata “OTC.”
Perdagangan over-the-counter berarti bahwa suatu perdagangan dinegosiasikan atau dieksekusi di luar buku pesanan bursa terpusat. Ini mungkin masih melibatkan broker, dealer, platform elektronik, lembaga kliring, kustodian, dan pelaporan regulasi.
OTC bukan berarti “tanpa perantara.” Itu tidak berarti “tidak diatur.” Dan itu tidak berarti bahwa dua orang secara pribadi menyetujui harga melalui telepon. Banyak pasar OTC bersifat elektronik dan sangat terintermediasi.
Apa itu perdagangan OTC?
Perdagangan OTC diatur di luar buku pesanan publik dari bursa formal.
Penjual dan pembeli dapat bertransaksi secara langsung. Lebih sering, seorang dealer berdiri di antara mereka. Dealer memberikan harga, bertindak sebagai pihak lawan, dan mungkin kemudian melakukan lindung nilai posisi yang dihasilkan di tempat lain.
Seorang broker juga dapat bertindak sebagai agen. Dalam hal ini, broker mencari pihak lain atau meminta harga dari beberapa dealer alih-alih mengambil sisi lain dari perdagangan.
Ini menciptakan tiga peran yang berbeda:
- Klien: investor, perusahaan, dana atau pihak lain yang ingin melakukan perdagangan.
- Dealer: mengutip harga beli dan harga jual dan dapat berdagang dari inventarisnya sendiri.
- Broker atau platform: menghubungkan peserta, meminta kutipan atau mengarahkan perdagangan.
Struktur yang tepat tergantung pada pasar. Forward FX korporat, obligasi pemerintah, swap suku bunga, saham OTC, dan perdagangan blok crypto semuanya menggunakan mekanisme yang berbeda.
Perdagangan OTC vs bursa
Sebuah bursa membawa pesanan ke dalam sistem pencocokan terpusat. Pasar OTC bergantung pada kutipan dealer, negosiasi bilateral, atau protokol off-exchange lainnya.
| Pertanyaan | Perdagangan bursa | Perdagangan OTC |
|---|---|---|
| Di mana perdagangan dilakukan? | Di bursa sesuai dengan aturan yang berlaku | Di luar buku pesanan bursa terpusat |
| Bagaimana harga ditemukan? | Penawaran dan permintaan yang ditampilkan bersaing dalam buku | Harga kutipan dari dealer, RFQ, aliran harga, atau harga yang dinegosiasikan |
| Apakah syaratnya distandarisasi? | Biasanya iya | Ini bisa standar atau disesuaikan |
| Apakah likuiditas pra-perdagangan terlihat? | Beberapa atau semua buku mungkin terlihat | Seringkali terbatas pada kutipan yang diminta atau diterima |
| Siapa pihak lawan? | Perdagangan biasanya melewati penyelesaian bursa | Seorang dealer, klien lain, atau pihak lawan sentral |
| Apakah perdagangan dapat diselesaikan secara pusat? | Umumnya | Ya untuk beberapa produk OTC yang distandarisasi; perdagangan lainnya tetap bilateral |
| Apakah perdagangan yang telah selesai dilaporkan? | Di bawah aturan bursa dan yurisdiksi | Pelaporan tergantung pada instrumen dan aturan lokal |
| Kapan perdagangan dapat dilakukan? | Selama sesi tempat tersebut | Terbantu oleh pasar, dealer, dan pengaturan penyelesaian |
Sebuah buku pesanan menunjukkan harga yang tersedia di tempat tertentu. Sebuah kutipan OTC menunjukkan apa yang bersedia diperdagangkan oleh pihak tertentu, dalam ukuran yang dinyatakan, pada saat itu.
Aset yang sama dapat menggunakan kedua jalur. Saham yang terdaftar di bursa dapat diperdagangkan di luar bursa. Derivatif yang distandarisasi dapat disepakati OTC dan kemudian dikirim ke pihak ketiga pusat untuk penyelesaian. “OTC” menggambarkan struktur eksekusi, bukan seluruh siklus perdagangan.
Eksekusi di luar bursa juga lebih luas daripada perdagangan kolam gelap. Sebuah kolam gelap menyembunyikan pesanan yang menunggu sebelum eksekusi. Sebuah perdagangan OTC mungkin menggunakan kutipan dealer atau negosiasi bilateral.
Bagaimana perdagangan OTC bekerja
Salah satu metode umum adalah permintaan penawaran, atau RFQ.
Klien menyebutkan:
- alat;
- apakah ingin membeli atau menjual;
- jumlah;
- tanggal jatuh tempo atau penyelesaian;
- syarat apa pun yang melekat pada perdagangan.
Permintaan tersebut dikirim ke satu dealer atau beberapa dealer. Setiap dealer memutuskan apakah akan memberikan penawaran dan dengan harga berapa. Klien membandingkan respons yang dapat dieksekusi, menerima salah satu dan mendapatkan konfirmasi.
Perdagangan kemudian bergerak ke dalam penyelesaian, manajemen jaminan, penyelesaian, dan pelaporan sesuai kebutuhan. Langkah-langkah pasca-perdagangan ini mungkin melibatkan perusahaan dan sistem yang berbeda dari yang mengatur penawaran.
OTC RFQ: kutipan untuk penyelesaian
Beli USD dalam 90 hari
USD 5,821,500 pada tanggal nilai
Contoh FX forward
Misalkan sebuah perusahaan akan menerima EUR 5 juta dalam 90 hari. Biayanya dalam dolar AS, jadi perusahaan ingin menetapkan nilai dolar sekarang daripada menunggu nilai tukar spot EUR/USD di masa depan.
Itu meminta tiga bank untuk kutipan forward 90 hari yang dapat dieksekusi untuk menjual EUR 5 juta dan membeli dolar.
| Dealer | Kutipan forward EUR/USD | Dolar tetap untuk EUR 5 juta |
|---|---|---|
| A | 1.1638 | $5,819,000 |
| B | 1.1643 | $5,821,500 |
| C | 1.1636 | $5,818,000 |
Dealer B menawarkan jumlah dolar tertinggi untuk euro. Kutipannya menghasilkan $2,500 lebih banyak daripada Dealer A dan $3,500 lebih banyak daripada Dealer C.
Harga B terlihat yang terbaik, tetapi harga bukanlah seluruh keputusan. Perusahaan masih harus memastikan bahwa penawaran tersebut tetap untuk jumlah penuh, meninjau syarat kredit dan jaminan, mengonfirmasi instruksi penyelesaian, dan memperhitungkan biaya di luar tarif.
Tarif forward bukanlah prediksi dealer tentang di mana EUR/USD akan diperdagangkan dalam 90 hari. Itu mencerminkan tarif spot, perbedaan suku bunga antara kedua mata uang, jatuh tempo, likuiditas pasar, dan penetapan harga dealer.
Sebuah kontrak berjangka mata uang dapat melindungi risiko serupa, tetapi datang dalam ukuran kontrak dan tanggal yang standar. Kontrak forward OTC dapat mencocokkan eksposur EUR 5 juta perusahaan dan tanggal pembayaran yang tepat.
Bagaimana dealer menghasilkan uang dari perdagangan OTC
Seorang dealer biasanya mengutip harga beli dan harga jual. Selisihnya adalah bid-ask spread. Mereka juga dapat mengenakan komisi, biaya pembiayaan, biaya kredit, atau biaya penyelesaian.
Saya tidak pernah menganggap bahwa “tanpa komisi” berarti gratis.
Misalkan harga referensi yang dapat diamati adalah 100,00 dan seorang dealer menawarkan untuk menjual pada 100,40. Selisihnya adalah 0,40%, atau $1.000 pada perdagangan $250.000, sebelum biaya lainnya.
Harga acuan mungkin tidak dapat dieksekusi untuk ukuran yang diperlukan. Namun, perhitungan membuat selisih yang tersemat menjadi terlihat. Bandingkan kutipan untuk instrumen, ukuran, dan syarat penyelesaian yang sama pada waktu yang hampir bersamaan.
Pelaksanaan prinsipal dan agen
Kata “broker” dapat menyembunyikan perbedaan yang penting.
| Model | Peran Penyedia | Bagaimana cara menghasilkan |
|---|---|---|
| Prinsipal | Melakukan transaksi atas nama klien menggunakan neraca keuangannya sendiri | Spread, biaya, dan pengelolaan posisi yang dihasilkan |
| Agensi | Mencari pihak lawan atau mengarahkan pesanan | Komisi atau biaya lain yang diungkapkan |
Eksekusi prinsipal dapat memberikan likuiditas segera, tetapi dealer menetapkan kutipan dan mengambil sisi lainnya. Eksekusi agen menghindari struktur yang tepat itu, tetapi hasilnya tetap bergantung pada pihak lawan mana yang dapat dijangkau oleh broker dan bagaimana ia mengarahkan pesanan.
Sebelum berdagang, saya ingin satu kalimat dari penyedia: Apakah Anda bertindak sebagai prinsipal, agen, atau keduanya?
Dalam pasar sekuritas, satu perusahaan dapat menjalankan kedua peran. Panduan broker-dealer menjelaskan bagaimana kapasitas perusahaan berubah dari satu transaksi ke transaksi lainnya.
Pasar mana yang memperdagangkan OTC?
OTC adalah struktur pasar, bukan satu kelas aset.
| Pasar | Instrumen OTC yang Umum | Hal yang Paling Penting |
|---|---|---|
| Valuta Asing | FX Spot, forward, swap FX, swap mata uang, dan opsi | Harga dealer, kredit, penyelesaian, dan syarat rollover |
| Pendapatan Tetap | Obligasi pemerintah, korporasi, dan municipal | Inventaris dealer, cakupan RFQ, likuiditas penerbit, dan ukuran perdagangan |
| Derivatif | Forward, swap, dan opsi yang disesuaikan | Dokumentasi, jaminan, penilaian, penyelesaian, dan risiko lawan |
| Saham | Sekuritas tidak terdaftar dan perdagangan di luar bursa pada saham terdaftar | Pengungkapan, likuiditas, kualitas kutipan, dan akses broker |
| Kripto | Transaksi spot besar dan perdagangan blok yang dinegosiasikan | Lawan, kustodian, sumber likuiditas, dan penyelesaian |
| Produk OTC Ritel | CFD dan beberapa produk spot rolling | Peran penyedia, metode penetapan harga, margin, konflik, dan regulasi lokal |
Perdagangan valas OTC
Pasar FX global sebagian besar adalah OTC. Ini menggunakan hubungan dealer langsung, sistem bank tunggal, platform multi-dealer, pencocokan elektronik, dan eksekusi suara.
BIS mengukur rata-rata perputaran FX global sebesar $9,6 triliun per hari pada April 2025. Swap FX menyumbang sekitar $4 triliun dan transaksi spot sekitar $3 triliun. Ini adalah angka pasar profesional, bukan volume perdagangan ritel.
Perdagangan FX selama minggu bisnis global. Likuiditas masih bervariasi berdasarkan pasangan mata uang dan jam, dan pasar tidak secara universal buka 24/7.
Obligasi
Banyak obligasi diperdagangkan melalui dealer daripada satu buku pesanan publik yang terkonfirmasi. Seorang klien dapat meminta beberapa harga. Seorang dealer yang memegang obligasi tersebut mungkin mengutip lebih agresif daripada yang perlu mencari inventaris terlebih dahulu. RFQ elektronik membuat perbandingan lebih cepat, tetapi perdagangan tetap dilakukan di OTC.
Derivatif OTC
Derivatif OTC mencakup kontrak berjangka, swap, dan opsi yang disesuaikan. Kontrak berjangka berbeda: mereka adalah kontrak yang diperdagangkan di bursa dengan standar tertentu.
Kustomisasi berguna ketika sebuah perusahaan atau institusi membutuhkan jumlah, jatuh tempo, atau pembayaran yang tepat. Fleksibilitas yang sama membuat penilaian dan keluar lebih awal menjadi lebih rumit.
Beberapa derivatif OTC yang distandarisasi menghadapi persyaratan pembersihan sentral, margin, dan pelaporan. Kontrak lainnya tetap bilateral dan menggunakan jaminan serta netting. Perlakuan tergantung pada produk dan yurisdiksi.
Pada akhir Juni 2025, nilai nominal dari derivatif OTC yang beredar adalah $846 triliun, menurut BIS. Nilai pasar bruto jauh lebih kecil yaitu $21.8 triliun. Nilai nominal adalah jumlah referensi yang digunakan untuk menghitung pembayaran kontraktual. Ini bukan jumlah yang diinvestasikan, nilai pasar dari kontrak, atau jumlah yang berisiko.
Saham OTC
“Saham OTC” biasanya mengacu pada sekuritas yang diperdagangkan di luar bursa efek nasional. Ini dapat mencakup perusahaan kecil, penerbit asing, bank komunitas, dan perusahaan yang dicabut daftarnya. Ini bukan nama lain untuk perusahaan rintisan yang menjanjikan. Pengungkapan dan likuiditas bervariasi tajam.
Pasar AS memberikan contoh yang berguna, tetapi itu bukan template global. Tingkatan pasar OTC saat ini mencakup OTCQX, OTCQB, OTCID, dan Pink Limited. Pesanan ritel melalui perantara pialang yang terdaftar. Tingkatan menunjukkan informasi dan standar kelayakan, bukan likuiditas atau kesesuaian.
Saham yang terdaftar di bursa juga dapat dieksekusi di luar bursa. Perusahaan tetap terdaftar di bursa.
Crypto OTC
Sebuah meja OTC crypto dapat mengatur perdagangan besar tanpa menempatkan seluruh pesanan di buku bursa publik. Ini dapat mengurangi dampak pasar yang terlihat.
Perdagangan bersifat pribadi, bukan anonim. Meja profesional biasanya mengidentifikasi kliennya. Klien masih perlu mengetahui dari mana aset tersebut berasal, siapa yang memegangnya selama penyelesaian, dan apakah spread sudah termasuk dalam kutipan.
CFD dan produk OTC ritel lainnya
CFD adalah kontrak antara pelanggan dan penyedia yang berdasarkan pergerakan harga pasar yang mendasarinya. Ini memberikan pelanggan eksposur harga daripada kepemilikan aset yang mendasarinya.
Penyedia dapat bertindak sebagai prinsipal dan melindungi beberapa eksposur di tempat lain. Periksa bagaimana harga ditentukan, bagaimana pesanan dijalankan, aturan margin mana yang berlaku, dan entitas hukum mana yang memegang akun. Perlindungan berbeda-beda tergantung pada yurisdiksi.
Manfaat perdagangan OTC
| Manfaat | Apa yang diubah |
|---|---|
| Syarat yang tepat | Jumlah, jatuh tempo, penyelesaian, dan pembayaran dapat sesuai dengan eksposur tertentu |
| Kapasitas perdagangan besar | Seorang dealer dapat menyerap blok daripada mengungkapkannya di buku publik |
| Pilihan instrumen yang lebih luas | Klien dapat mengakses mata uang, obligasi, jatuh tempo, dan kontrak yang tidak tersedia di satu bursa |
| Penawaran yang bersaing | RFQ multi-dealer dapat meningkatkan perbandingan harga di mana tidak ada buku publik tunggal yang ada |
Tidak ada manfaat ini yang menjamin harga yang baik. Kontrak yang disesuaikan mungkin lebih sulit untuk dinilai dan dihentikan. Penawaran dari dealer besar mungkin termasuk biaya untuk mengambil risiko tersebut.
Risiko dan biaya perdagangan OTC
| Risiko | Apa yang saya periksa |
|---|---|
| Pihak lawan | Kualitas kredit, agunan, netting, penyelesaian, dan ketentuan default |
| Transparansi harga | Beberapa kutipan tetap atau tolok ukur yang dapat digunakan untuk ukuran yang sama |
| Likuiditas dan keluar | Siapa yang akan memberikan harga untuk penutupan awal dan seberapa lebar harga itu bisa |
| Penyelesaian dan kustodi | Ke mana uang tunai dan aset pergi dan apakah pengiriman terhadap pembayaran berlaku |
| Konflik kepentingan | Apakah penyedia adalah prinsipal, agen, atau keduanya |
| Dokumentasi | Entitas hukum, jumlah, tanggal, mata uang, agunan, dan metode penilaian |
Beberapa pasar OTC, termasuk pasangan FX utama, sangat likuid. Yang lainnya diperdagangkan jarang. Likuiditas harus dinilai untuk instrumen dan ukuran tertentu.
Penyelesaian sentral, margin, kolateral, dan netting dapat mengurangi eksposur pihak lawan sambil meninggalkan risiko residual. Dalam perdagangan bilateral, pihak lawan dan perjanjian hukum memiliki dampak langsung.
Saya juga memeriksa konfirmasi saat perdagangan masih baru. Perdagangan yang seharusnya masuk akal dapat gagal karena akun, tanggal, atau mata uang yang salah mencapai penyelesaian.
Apakah perdagangan OTC diatur?
Ya, tetapi tidak ada buku aturan OTC global tunggal.
Aturan tergantung pada instrumen, peserta, dan yurisdiksi. Mereka dapat mencakup otorisasi dealer, pengungkapan klien, pelaporan perdagangan, penyelesaian, margin, modal, perilaku pasar, kustodi, dan penyelesaian.
Inilah mengapa “OTC tidak diatur” adalah salah. “Regulasi OTC bervariasi” adalah akurat.
Entitas hukum lebih penting daripada footer situs web atau merek. Sebelum membuka akun atau menandatangani perjanjian perdagangan, verifikasi perusahaan mana yang akan menjadi pihak lawan dan regulator mana, jika ada, yang mengawasi aktivitas tersebut.
Kapan OTC mungkin masuk akal
OTC dapat berguna ketika:
- jumlah atau jatuh tempo harus sesuai dengan paparan tertentu;
- alat yang diperlukan tidak tersedia di bursa;
- perdagangan ini besar relatif terhadap likuiditas yang ditampilkan;
- seorang dealer dapat menyediakan neraca, inventaris, atau kredit;
- sebuah perusahaan membutuhkan lindung nilai yang disesuaikan;
- seorang klien dapat membandingkan kutipan perusahaan dan mengelola penyelesaian.
Suatu pertukaran mungkin menjadi rute yang lebih bersih ketika:
- produk standar yang sesuai sudah ada;
- penemuan harga publik itu penting;
- posisi harus mudah untuk masuk dan keluar;
- penyelesaian pusat sangat penting;
- perdagangannya cukup kecil untuk dieksekusi secara efisien dalam buku;
- klien kekurangan sistem atau dokumentasi untuk mengelola kontrak bilateral.
Pilihan bukan “pertukaran aman” melawan “OTC berisiko.” Ini adalah perbandingan harga, likuiditas, kustomisasi, pihak lawan, penyelesaian, dan pekerjaan operasional untuk satu perdagangan spesifik.
Apa yang penting dalam perdagangan OTC
Perdagangan OTC bukanlah alternatif tersembunyi untuk pasar “nyata”. Ini adalah bagian inti dari perdagangan FX global, pendapatan tetap, dan derivatif.
Kekuatan utamanya adalah fleksibilitas. Kelemahan utamanya adalah bahwa klien harus memahami lebih banyak tentang perdagangan: siapa yang menetapkan harga, siapa yang memikul kewajiban, bagaimana penyelesaiannya, dan berapa biayanya untuk keluar.
Saya tidak akan menerima kutipan OTC karena terlihat lebih murah daripada harga bursa. Saya hanya akan menerimanya setelah membandingkan seluruh jalur dari harga hingga penyelesaian.
