Cuando una cotización de futuros dice 5,000, ese número por sí solo no me dice casi nada. Aún necesito el multiplicador, el tamaño del tick, el mes de vencimiento y el método de liquidación. Sin ellos, no puedo calcular la exposición, la ganancia o pérdida, o lo que sucede en el vencimiento.
Un contrato de futuros es un acuerdo estandarizado negociado en una bolsa. Le otorga a una parte una posición larga y a la otra una posición corta en un mercado subyacente definido. El contrato finaliza ya sea mediante liquidación en efectivo o requiere entrega según sus términos.
La mayoría de los traders no mantienen un contrato hasta ese punto. Cierran la posición al realizar una operación igual y opuesta en el mismo mes del contrato.
¿Qué es un contrato de futuros?
Cada contrato de futuros define:
- el índice subyacente, instrumento financiero o commodity;
- el monto representado por un contrato;
- cómo se cotiza el precio;
- el cambio de precio más pequeño permitido;
- el mes de expiración o entrega;
- el último día de negociación y cualquier fecha de aviso;
- si el acuerdo es en efectivo o mediante entrega.
Estos términos se establecen por adelantado. Los comerciantes negocian el precio, no la especificación del contrato.
Si compro un contrato, estoy largo. Gano cuando su precio sube y pierdo cuando baja.
Si vendo un contrato sin poseerlo primero, estoy corto. Gano cuando su precio cae y pierdo cuando sube.
Ambas partes asumen una obligación. Esto es diferente a comprar una opción, donde el comprador paga una prima por un derecho pero no tiene que ejercerlo.
Un ejemplo completo de contrato de futuros
Usaré un futuro hipotético de índice de acciones para que la aritmética siga siendo útil incluso cuando las especificaciones reales del contrato cambien.
Suponga que el contrato tiene estos términos:
| Término del contrato | Valor |
| Precio de futuros | 5,000.00 puntos índice |
| Multiplicador del contrato | $5 por punto |
| Tick mínimo | 0.25 puntos |
| Margen inicial | $2,000 |
| Margen de mantenimiento | $1,800 |
| Liquidación | Efectivo |
Valor nocional
El valor nocional es la exposición de mercado representada por un contrato:
Valor nocional = Precio de futuros x Multiplicador del contrato
5,000 x $5 = $25,000
El operador no paga $25,000 para abrir la posición. El margen inicial requerido es de $2,000 en este ejemplo. Pero las ganancias y pérdidas se calculan a partir de la exposición de $25,000, no del depósito de margen.
Valor de la puntuación
El movimiento de precio mínimo es de 0.25 puntos:
Valor del tick = Tick mínimo x Multiplicador de contrato
0.25 x $5 = $1.25 por contrato
Cuatro ticks equivalen a un punto completo en el índice, por lo que un movimiento de un punto vale $5 por contrato.
Ganancias y pérdidas
Supongamos que compro un contrato a 5,000 y lo cierro a 5,018:
Beneficio = (Precio de salida – Precio de entrada) x Multiplicador x Contratos
(5,018 – 5,000) x $5 x 1 = $90
Si cierro a 4,982 en su lugar:
(4,982 – 5,000) x $5 x 1 = -$90
El mismo movimiento de 18 puntos produce el mismo resultado en dólares en cualquier dirección. Las comisiones y el deslizamiento reducirían el resultado final.
Un contrato, cuatro números
Futuro de índice ilustrativo. Las especificaciones reales y los requisitos de margen difieren.
- Cotización
- 5,000.00
- Multiplicador
- $5 / punto
- Tick mínimo
- 0.25
- Margen inicial
- $2,000
El margen es colateral, no un límite de pérdidas. La exposición total de $25,000 genera ganancias y pérdidas.
Cómo funciona una operación de futuros
Una operación de futuros listada normalmente involucra varios sistemas separados:
- El comerciante envía una orden larga o corta para un mes de contrato específico.
- El corredor o intermediario de futuros verifica los permisos, el margen disponible y los límites de riesgo.
- El intercambio utiliza su libro de órdenes para emparejar órdenes de compra y venta compatibles.
- La organización de compensación se convierte en la contraparte central y gestiona las obligaciones financieras entre los miembros de compensación.
- Las posiciones abiertas se marcan a un precio de liquidación, con ganancias y pérdidas acreditadas o debitadas.
El trader al otro lado de la orden original puede cerrar su posición más tarde. Eso no cierra la mía. Una vez liquidada, cada posición se gestiona a través del sistema de compensación.
La vida de una posición de futuros
La ejecución, la liquidación diaria y el vencimiento son partes separadas del mismo contrato.
Comerciante
Selecciona el mes del contrato, dirección, tipo de orden y tamaño.
Corredor
Verifica permisos, margen y controles de riesgo a nivel de cuenta.
Intercambio
Empareja órdenes de compra y venta compatibles bajo un mismo reglamento.
Compensación
Gestiona las obligaciones y el margen entre los miembros de compensación.
La especificación del contrato decide el camino final. El bróker puede establecer una fecha límite anterior para cerrar una posición entregable.
Marcado diario al mercado
Las ganancias y pérdidas de futuros no esperan hasta que se cierre la posición.
El proceso de compensación utiliza un precio de liquidación diario para calcular el cambio en cada posición abierta. Las ganancias se acreditan y las pérdidas se debitan a través del margen de variación. Algunos proveedores también calculan el riesgo y solicitan fondos durante el día de negociación.
Usando el mismo multiplicador de $5:
| Día | Precio de liquidación o salida | Movimiento diario | P&L diario | P&L acumulado |
| Entrada | 5,000 | – | – | $0 |
| Día 1 | 5,012 | +12 puntos | +$60 | +$60 |
| Día 2 | 4,994 | -18 puntos | -$90 | -$30 |
| Cierre en el Día 3 | 5,008 | +14 puntos | +$70 | +$40 |
La posición ganó $40 antes de costos:
(5,008 – 5,000) x $5 = $40
Las transferencias diarias no significan que el contrato se cerrara y se reabriera cada día. Se liquidan los cambios en el valor mientras la posición permanezca abierta.
Esto es importante tanto para los hedgers como para los traders. Un hedge puede tener sentido económico durante tres meses y aún así requerir efectivo hoy si la parte de futuros se mueve en su contra. El resultado final del hedge y la necesidad de financiamiento diario son problemas diferentes.
Cómo funciona el margen de futuros
El margen de futuros es una garantía para la posición. No es un pago inicial, y el corredor no está prestando el valor nocional total del contrato. El margen tampoco es la pérdida máxima posible.
Hay tres figuras que entender:
- Margen inicial: la cantidad requerida para abrir o mantener una nueva posición.
- Margen de mantenimiento: el capital mínimo requerido en la cuenta para mantener la posición abierta.
- Margen de variación: los fondos transferidos debido a cambios en el valor de la posición.
La organización de intercambio o compensación establece requisitos básicos. Un corredor puede exigir más. Los requisitos también pueden aumentar cuando la volatilidad o la concentración aumentan.
Un ejemplo de llamada de margen
Regresar al contrato hipotético:
- margen inicial: $2,000;
- margen de mantenimiento: $1,800;
- multiplicador: $5 por punto.
Suponga que la cuenta contiene exactamente $2,000 y no tiene otras posiciones. Un movimiento de 50 puntos en contra de la operación produce una pérdida de $250:
50 puntos x $5 = $250
$2,000 – $250 = $1,750 capital de la cuenta
El capital ahora está por debajo del requisito de mantenimiento de $1,800. Dependiendo del acuerdo y el tiempo del corredor, el trader puede necesitar agregar fondos, reducir la posición o enfrentar la liquidación. Una llamada de margen no es una promesa de que el corredor esperará. Las posiciones pueden cerrarse cuando se superan los límites de riesgo.
Esta es la razón por la que no uso el margen mínimo como una regla de tamaño de posición. El margen responde: “¿Se puede abrir esta posición?” El tamaño de riesgo pregunta: “¿Cuánto podría costar esta posición si el mercado se mueve en mi contra?”
La especificación del contrato importa más que el nombre del contrato
Dos futuros en el mismo mercado pueden tener diferentes multiplicadores, valores de tick, vencimientos y procedimientos de liquidación.
Antes de operar, leo la especificación y registro:
| Artículo | Por qué es importante |
| Símbolo exacto y mes | Un mes diferente es un contrato diferente con un precio y liquidez diferentes |
| Multiplicador o tamaño del contrato | Convierte el precio cotizado en exposición nocional y P&L |
| Tick mínimo y valor del tick | Muestra el movimiento de precio y cuenta más pequeño posible |
| Horas de negociación | Identifica las pausas de sesión y períodos de liquidez más delgada |
| Margen inicial y de mantenimiento | Muestra el requisito de colateral actual |
| Último día de negociación | Me dice cuándo termina la negociación normal |
| Primer día de aviso | Puede ser importante para contratos entregados físicamente antes de la fecha de última negociación |
| Método de liquidación | Determina si un contrato abierto termina en efectivo o entrega |
| Límites de precios diarios | Pueden restringir la negociación y hacer que una salida sea más difícil durante un movimiento brusco |
El mes de vencimiento a menudo tiene la mayor actividad, pero no siempre. La liquidez puede migrar al siguiente contrato a medida que se acerca la fecha de expiración. Verifico el volumen, el interés abierto y el diferencial entre la oferta y la demanda para el mes exacto en el que planeo operar.
Cómo termina una posición de futuros
Hay cuatro caminos comunes.
Cerrar la posición
Para cerrar un contrato largo de septiembre, vendo un contrato de septiembre de la misma especificación. Para cerrar un corto, lo compro de vuelta.
La operación de compensación elimina la posición abierta. Comprar un mes diferente no la cierra.
Rodar hacia un mes posterior
Un roll combina dos oficios:
- cerrar el contrato actual;
- abrir una nueva posición en un mes posterior.
El contrato más lejano puede negociarse por encima o por debajo del contrato cercano. Un rollover puede implicar dos diferenciales de oferta y demanda, comisiones y deslizamientos. La diferencia entre los precios de los contratos no es automáticamente una pérdida; puede reflejar costos de almacenamiento, financiamiento, ingresos, condiciones de oferta o expectativas en los dos vencimientos.
Un gráfico de futuros continuo une varios meses de contrato para su análisis. No es un contrato negociable. Algunos gráficos también ajustan los precios antiguos para eliminar la brecha entre meses, así que verifico los precios del contrato actual antes de juzgar un rollover.
Liquidación en efectivo
Para un contrato liquidado en efectivo, no se transfiere ningún activo subyacente. La posición abierta restante se liquida utilizando el procedimiento de liquidación final del contrato.
Los futuros de índices de acciones a menudo utilizan liquidación en efectivo porque un índice no se puede entregar. El precio final de liquidación puede calcularse de manera diferente al último precio mostrado en la pantalla.
Entrega física
Algunos futuros de mercancías y financieros pueden finalizar en la entrega de un activo o instrumento de entrega. Los traders generalmente cierran o hacen roll antes de ese proceso, pero el último día de negociación exacto, el período de aviso y la fecha límite del corredor aún deben ser verificados. Un corredor puede establecer una fecha límite anterior a la de la bolsa.
¿Por qué la gente utiliza futuros?
Los futuros sirven dos propósitos principales: transferir un riesgo de precio existente y adoptar una nueva perspectiva del mercado.
Cobertura
Supongamos que un productor de alimentos espera comprar trigo en tres meses. Una posición larga en futuros de trigo puede ganar si los precios del trigo suben, compensando en parte el precio de compra física más alto.
El hedge rara vez coincidirá perfectamente. La calidad, la ubicación, la fecha y la cantidad pueden diferir. La diferencia entre el precio al contado y el precio de futuros se llama basis, y los cambios en él crean riesgo de basis.
La cobertura reemplaza una exposición a precios inciertos con una combinación de exposiciones. No hace que la transacción comercial sea libre de riesgos.
Especulación
Un comerciante puede comprar un futuro cuando espera que el precio del contrato suba o vender uno cuando espera que baje.
La capacidad de hacer cortos sin necesitar pedir prestado el activo subyacente es útil. El apalancamiento también es implacable: un pequeño movimiento en el mercado puede producir un gran cambio en el capital de la cuenta.
Diferenciales
Un spread de futuros mantiene posiciones largas y cortas relacionadas, como dos meses de vencimiento de la misma mercancía. Cambia la exposición hacia la diferencia de precio entre las piernas, pero añade riesgo de curva, ejecución y liquidez. Un spread no es automáticamente conservador.
¿Qué mercados tienen futuros?
Los futuros cubren índices de acciones, deuda gubernamental, tasas a corto plazo, divisas, energía, metales, agricultura y algunos activos digitales. Los contratos de índices de acciones generalmente se liquidan en efectivo porque un índice no se puede entregar. Los contratos de materias primas, divisas y bonos pueden utilizar efectivo o entrega.
Futuros vs forwards vs opciones
| Característica | Futuros | Forwards | Opciones |
| Dónde se negocian | Bolsa | Usualmente OTC | Bolsa o OTC |
| Términos | Estandarizados | Se pueden personalizar | Estandarizados o personalizados |
| Obligación | Tanto el largo como el corto tienen obligaciones | Ambas partes tienen obligaciones | El comprador tiene un derecho; el vendedor tiene una obligación si se ejerce |
| Pago por adelantado | Colateral de margen | Depende del acuerdo y los términos del colateral | El comprador paga una prima; el vendedor puede aportar margen |
| Liquidación diaria en efectivo | Característica estándar de la compensación de futuros listados | Depende del acuerdo y de la compensación | Depende del contrato y del método de margen |
| Resultado de expiración | Cierre, rollover, liquidación en efectivo o entrega | Liquidación en efectivo o entrega bajo el acuerdo | Ejercicio, asignación, liquidación en efectivo o expiración sin ejercicio |
Los costos del trading de futuros
La comisión citada es solo un costo.
Incluyo:
- comisión del corredor;
- comisiones de intercambio y compensación;
- diferencial bid-ask;
- deslizamiento;
- cargos de datos del mercado;
- conversión de moneda donde sea relevante;
- el costo de cerrar o rodar;
- cualquier tarifa de plataforma o cuenta.
Comparo cada costo con el valor del tick. Un cargo de ida y vuelta de $2.50 equivale a dos ticks cuando el valor del tick es $1.25. La operación debe ganar esos ticks antes del punto de equilibrio, incluso antes de la deslizamiento.
Los principales riesgos de los futuros
Aprovechar
La exposición nocional puede ser mucho mayor que el depósito de margen. Las pérdidas se basan en la posición, no en la cantidad depositada como margen. Dependiendo de la cuenta, el producto y las reglas locales, las pérdidas pueden superar el depósito inicial.
Cambios en el margen y liquidación
Los requisitos de margen pueden aumentar. Un bróker también puede aplicar requisitos más altos de la casa o liquidar una posición cuando el capital de la cuenta cae por debajo de sus límites.
Brechas, deslizamientos y límites de precio
Una orden de detención no garantiza su precio de ejecución. El mercado puede saltar a través de ella. Algunos contratos utilizan límites de precio o detenciones de operaciones, lo que puede retrasar una salida.
Liquidez
La liquidez varía según el producto y el mes del contrato. Una cotización en la fecha de vencimiento incorrecta puede tener un diferencial más amplio y menos profundidad que el contrato activo.
Vencimiento y entrega
Faltar a un plazo del corredor puede dejar al trader en un proceso de liquidación en efectivo o entrega en el que no pretendía entrar.
Riesgo de base y de rollo
El precio de futuros y el precio al contado no siempre se mueven en la misma cantidad antes del vencimiento. Un contrato posterior también puede cotizar a un precio diferente al del que está por expirar.
Riesgo operacional
Símbolos incorrectos, pedidos duplicados, datos de mercado obsoletos, problemas de conectividad y tipos de órdenes mal interpretados pueden generar pérdidas incluso cuando la visión del mercado era razonable.
Qué verificar antes de abrir una cuenta de futuros
El diseño de la plataforma importa menos que los detalles legales y operativos detrás de ella. Verifico:
- la entidad legal y su autorización para la actividad de futuros;
- cómo se mantienen y protegen los fondos de los clientes;
- los intercambios, las relaciones de compensación y los productos disponibles;
- comisiones, intercambio, liquidación y tarifas de datos;
- reglas de margen inicial, de mantenimiento, de overnight e intradía;
- políticas de liquidación, expiración y entrega;
- equidad de cuenta en tiempo real, comportamiento de órdenes y soporte de interrupciones.
Una cuenta de demostración puede ayudar con la entrada de órdenes. No puede probar que los llenados en vivo, la posición en la cola, el deslizamiento o el comportamiento de liquidación serán idénticos.
